轻工制造行业2023年度投资策略：成本下行释放利润弹性，出口订单或现拐点

证券研究报告 请务必阅读正文之后第 26 页起的免责条款和声明 成本下行释放利润弹性，出口订单或现拐点 轻工制造行业 2023 年度投资策略｜2022.12.6 中信证券研究部 核心观点 李鑫 必选消费产业首席分析师 S1010510120016 肖昊 轻工分析师 S1010519070002 康达 轻工分析师 S1010520120004 郭韵 轻工分析师 S1010520100003 预计 2023 年纸基材料行业（纸业及包装）将受益新浆线投放对浆价下行形成的推动，建议把握行业利润弹性机会。可底部配置：1.新型烟草行业国内政策底部确立，守望海外政策拐点；2.轻工消费（文具、宠物用品等）底部特征明显，静待需求改善。家居行业政策面出现拐点信号，滞后效应致行业仍延续震荡态势，海外订单或出现拐点，建议从弹性维度和中长期稳健维度积极配置。 ▍造纸&个护：成本下行，静待利润弹性释放。预计 2022 年 12 月 Arauco 新浆线开始接单并逐步发货的概率较大，此外 UPM 的 210 万吨新浆线预计 23Q1 投放，将对浆价下行趋势落实形成有力推动。浆价下行阶段，消费属性越强的纸品（消费属性排序：生活用纸＞特种纸＞大宗纸）价盘更稳，推荐仙鹤股份/维达国际/太阳纸业，同时把握区域品牌龙头通过新兴渠道弯道超车实现全国扩张的百亚股份。 ▍包装：盈利弹性持续释放，把握龙头 Alpha。2022 年包装龙头企业通过深化客户合作、推动新客户拓展、新业务放量，仍表现出较强的收入韧性。2023 年浆价预期下行，也将助推下游包装企业利润弹性释放，推荐份额持续提升、利润率修复的裕同科技/新巨丰。 ▍新型烟草：底部确立，守望拐点。2022 年随着口味烟监管禁令及消费税两大不确定因素落地后，国内市场政策底部清晰。海外市场格局改善利于思摩尔客户份额提升，截至 11 月 5 日的四周内，VUSE 市占率达 40.4%，JUUL 市场份额降至 27.6%。预计 2023 年为海外政策出清最后一年，海外业绩拐点料将于 2024年兑现，建议把握思摩尔国际底部配置机会。 ▍轻工消费：底部特征明显，静待需求改善。受疫情影响，晨光股份净利率绝对值回到 2017 年水平，底部特征凸显，未来向上修复有望带来利润增长弹性；宠物用品消费高频、刚需，单价较低，需求韧性更强，随需求改善，宠物用品公司收入增长较为确定。 ▍家居：行业仍延续震荡态势，海外订单或出现拐点。目前，家居行业政策面出现拐点信号，滞后效应致行业仍延续震荡态势，海外订单或出现拐点，中长期稳健维度，推荐欧派家居，建议关注顾家家居；短期弹性维度，推荐敏华控股/索菲亚/江山欧派/慕思股份，建议关注志邦家居/喜临门。出口方面，建议关注共创草坪/玉马遮阳/梦百合。 ▍风险因素：地产交付改善不达预期；行业竞争加剧；消费能力减弱；原材料价格上涨；汇率大幅波动；新型烟草行业监管程度超预期。 重点公司盈利预测、估值及投资评级 简称 代码 收盘价 EPS PE 评级 21 22E 23E 24E 21 22E 23E 24E 太阳纸业 002078.SZ 11.1 1.10 1.04 1.28 1.50 10 11 9 7 买入 晨光股份 603899.SH 53.8 1.64 1.47 1.90 2.32 33 37 28 23 买入 欧派家居 603833.SH 117.1 4.38 4.41 5.04 5.91 27 27 23 20 买入 索菲亚 002572.SZ 17.7 0.13 1.43 1.69 1.96 136 12 10 9 买入 仙鹤股份 603733.SH 30.1 1.44 1.26 1.88 2.24 21 24 16 13 买入 裕同科技 002831.SZ 31.8 1.09 1.66 2.05 2.52 29 19 16 13 买入 思摩尔国际 6969.HK 12.9 0.90 0.49 0.58 0.80 13 24 20 14 买入 轻工制造行业 评级 强于大市（维持） 轻工制造行业 2023 年度投资策略｜2022.12.6 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 2 百亚股份 003006.SZ 13.8 0.53 0.60 0.76 0.97 26 23 18 14 买入 共创草坪 605099.SH 24.0 0.95 1.19 1.59 2.02 25 20 15 12 买入 敏华控股 1999.HK 7.9 0.57 0.62 0.72 0.85 14 13 11 9 买入 慕思股份 001323.SZ 35.3 1.72 1.80 2.07 2.35 21 20 17 15 买入 新巨丰 301296.SZ 16.6 0.37 0.50 0.75 0.97 45 33 22 17 买入 江山欧派 603208.SH 62.7 2.45 2.82 4.03 4.62 26 22 16 14 增持 依依股份 001206.SZ 26.6 0.86 1.29 1.49 1.73 31 21 18 15 增持 恒安国际 1044.HK 36.4 2.82 2.37 3.04 3.12 12 14 11 10 增持 维达国际 3331.HK 19.3 0.86 1.29 1.49 1.73 22 15 13 11 增持 劲嘉股份 002191.SZ 7.9 0.70 0.68 0.73 0.75 11 12 11 11 增持 盈趣科技 002925.SZ 18.1 1.40 0.99 1.22 1.52 13 18 15 12 增持 奥瑞金 002701.SZ 5.1 0.35 0.30 0.38 0.45 14 17 13 11 增持 中顺洁柔 002511.SZ 11.8 0.44 0.28 0.41 0.54 27 42 29 22 持有 资料来源：Wind，中信证券研究部预测注：股价为截至 2022/12/5/收盘价；维达国际、敏华控股货币单位为港元，敏华控股 2021-2024 年对应其 FY2022-2025；思摩尔国际、恒安国际收盘价为港元，港元对人民币汇率 0.8955 nMnOqRoOvNpRnMpQtOnNwO6M9R6MsQqQtRpNlOmNsQeRqQpQ7NpOrNuOtRpPMYpOqR 轻工制造行业 2023 年度投资策略｜2022.12.6 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 目录 造纸&个护：成本下行，静待利润弹性释放 ...................................................................... 5 包装：盈利弹性持续释放，把握龙头 Alpha ................................................................... 11 新型烟草：底部确立，守望拐点 .........................................................................