北方导航(600435)公司业绩加速增长，进入全新成长通道

本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供。在遵守适用的法律法规情况下，本信建投（国际）证券有限公司在香港提供。同时请参阅最后一页的重要声明。 证券研究报告·A 股公司简评 地面兵装Ⅱ 公司业绩加速增长，进入全新成长通道 事件 公司 2021 年实现营收 39.92 亿元，同比增加 32.81%，净利润 1.34 亿元，同比增加 113.67%，2022 年前三季度实现营业收入 28.41 亿元，同比增加 19.23%；归母净利润 1.55 亿元，同比增加 80.80%，整体业绩维持较快增速，利润端实现大幅增长。 简评 疫情和原材料致短期业绩承压，下游需求旺盛未来业绩可期 由于行业下游持续高景气以及公司产品技术的领先地位，近三年来，公司营业收入与归母净利润持续增长。2019-2021 年，公司实现营业收入分别为 22.93 亿元、30.06 亿元与 39.92 亿元，同比增长分别为 14.71%、31.09%与 32.81%，归母净利润分别为 0.45 亿元、0.62 亿元与 1.34 亿元，同比增长率分别为-28.64%、40.14%与113.67%。2022 年公司继续保持稳定增长，前三季度实现营业收入28.41 亿元，同比增加 19.23%；归母净利润 1.55 亿元，同比增加80.80%。 盈利能力方面，公司近三年毛利率缓慢下滑，近三年分别为23.69%、21.39%和 20.65%，22 年前三季度毛利率为 19.90%（-2.75pcts），但公司的净利率有所回升，2022 前三季度为 6.69%（+1.65pcts），主要由于公司规模效应和降本增效成果显著。2022前三季度期间费用为 3.48 亿元，同比-8.52%。期间费用率为 12.25%（-23.28pcts）。其中，销售费用为 0.55 亿元，同比-19.62%，费用率为 1.93%（-0.93 pcts）；管理费用为 1.77 亿元，同比-12.02%，费用率为 6.21%（-2.21 pcts）；研发费用为 1.26 亿元，同比+7.43%，费用率为 4.43%（-0.49 pcts）；财务费用为-0.09 亿元，同比+65.54%，费用率为-0.32%（-0.09 pcts）。三年来费用率保持逐步下降态势，彰显公司治理成效。 公司军民两用产品业务以“导航控制和弹药信息化技术”为主，涵盖制导控制、导航控制、探测控制、环境控制、稳定控制、电台及卫星通信、电连接器等产品和技术。公司继续保持制导控制系统、导航控制系统的总装调试、仿真检测，探测控制系统设计、总装调试、检测，环控系统设计、总装调试、检测等关键核心技术和能力。 首次评级 买入 黎韬扬 litaoyang@csc.com.cn 010-85130418 SAC 执证编号：S1440516090001 发布日期： 2022 年 12 月 15 日 当前股价： 11.24 元 主要数据 股票价格绝对/相对市场表现（%） 1 个月 3 个月 12 个月 16.0/10.79 29.64/31.33 9.28/21.97 12 月最高/最低价（元） 11.24/6.88 总股本（万股） 148,932.0 流通 A 股（万股） 148,932.0 总市值（亿元） 167.4 流通市值（亿元） 167.4 近 3 月日均成交量（万股） 1,973.71 主要股东 北方导航科技集团有限公司 22.79% 股价表现 相关研究报告 -30%-20%-10%0%10%20%2021/12/102022/1/102022/2/102022/3/102022/4/102022/5/102022/6/102022/7/102022/8/102022/9/102022/10/102022/11/10北方导航上证指数北方导航(600435) 仅供内部参考，请勿外传 1 A 股公司简评报告 北方导航 请参阅最后一页的重要声明 公司深耕导航控制领域，军民双驱筑造领先优势 公司主营产品为导航控制、弹药信息化系统等，在制导控制、导航控制、探测控制等领域处于国内领先地位。公司以军品二三四级配套为主，周期性与环境结合密切。公司的军民两用产品业务以“导航控制和弹药信息化技术”为主，涵盖制导控制、导航控制、探测控制、环境控制、稳定控制、电台及卫星通信、电连接器等产品和技术，公司军品以导航控制、弹药信息化系统、短波电台和卫星通信系统、军用连接器等领域的整机、核心部件为主要产品；民用产品业务主要涉及专用车等高新技术产品研发及生产。 以制导控制为核心技术，下游需求快速增长 公司是以军品二三四级配套为主的制造型企业，公司主要产品为导航控制与弹药信息化系统，涵盖制导控制、导航控制、探测控制、环境控制、稳定控制、电台及卫星通信、电连接器等产品，该行业的周期性特点是与国际军事、政治环境结合十分密切，容易受到国际局势波动的影响，目前该行业处于发展上升阶段。公司在制导控制、导航控制、探测控制、环境控制、稳定控制等领域处于国内领先地位。结合二十大报告中所强调的“加快武器装备现代化”与“全面加强练兵备战”等要求，在国际形势瞬息万变背景下，因此下游对于导航控制技术的精确制导武器有快速提升的需求，从而将进一步提高公司盈利水平。 加强研发提升核心竞争力，数字化制造能力持续提升 公司在环境控制、电连接器等领域持续投入，提升自主研发能力。公司通信电台系列产品先后中标某项目和某设备任务；公司进一步完善各生产线智能化、柔性化细节，持续用力打造更加敏捷高效、更加柔性智能、转换能力强的先进制造平台，不断提升数字化制造能力；强化信息系统平台的专业化、系统化，完善信息化条件，推进人机协同、数字孪生应用范围，持续开展“基于数据驱动的智能工厂”基础建设。 盈利预测与投资评级：公司优势明显未来发展景气向好，首次覆盖给予买入评级 北方导航是国内制导控制领先企业，属于兵器工业集团旗下制导系统上市公司。制导产品为制导导弹/弹药中价值量较高的部分，未来将充分受益于下游需求提升和产业链边际改善，有望打开长期增长空间。我们预计公司 2022-2024 年营业收入分别为 50.03、63.54、81.01 亿元，同比增速分别为 25.32%、27.00%、27.50%。归母净利润分别为 2.00、2.86、3.90 亿元，同比增速分别为 49.77%、42.75 %、36.50%，对应 EPS 为 0.13、0.19、0.26，PE 为 77.92、52.42、38.42。首次覆盖，给予买入评级。 表1：北方导航股份盈利预测表 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（亿元） 39.92 50.03 63.54 81.01 同比（%） 32.81 25.32 27.00 27.50 净利润（亿元） 1.34 2.00 2.86 3.90 同比（%） 113.66 49.77 42.75 36.50 EPS（元） 0.09 0.13 0.19 0.26 P/E 112.51 77.92