交通运输行业航空11月数据：疫情影响致投入产出环比下降，持续看好航空大周期机遇

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 交通运输行业 行业研究 | 行业月报 ⚫ 11 月各航司投入产出环比下降，较 19 年缺口扩大 三大航: 11 月合计 ASK 同比下降 36.8%，较 19 年下降 74.4%，较 10 月环比下降16.9%，RPK 同比下降 32.8%，较 19 年下降 79.6%，较 10 月环比下降 18.7%。春秋：ASK、RPK 同比分别下降 41.4%和 45.1%，较 19 年下降 58.4%和 65.3%，环比 10 月分别下降 25.2%和 29.0%；吉祥：ASK、RPK 同比分别下降 45.8%和43.2%，较 19 年下降 54.8%和 64.8%，环比 10 月分别下降 11.9%和 14.3%；； 1-11 月合计来看，三大航合计 ASK 同比下降 34.8%，较 19 年下降 61.3%，RPK同比下降 39.7%，较 19 年下降 69.5%；春秋 ASK 同比下降 27.3%，较 19 年下降29.7%，RPK 同比下降 35.0%，较 19 年下降 42.4%；吉祥 ASK 同比下降 37.5%，较 19 年下降 43.7%，RPK 同比下降 44.1%，较 19 年下降 55.4%。 ⚫ 客座率：同比普遍提升，春秋持续领跑行业 11 月客座率：春秋（72.1%，同比-4.8%，环比-3.8%，较 19 年-14.4%）>南航（65.6%，同比+2.4%，环比-1.3%，较 19 年-16.4%）>东航（65.1%，同比+6.7%，环比-0.8%，较 19 年-15.1%）>吉祥（64.1%，同比+2.9%，环比-1.8%，较 19 年-18.3%）>国航（62.1%，同比+2.8%，环比-0.4%，较 19 年-17.4%）。 1-11 月累计来看，春秋客座率保持领先：春秋（74.7%，同比-8.9%，较 19 年-16.5%）>吉祥（67.8%，同比-8.0%，较 19 年-17.9%）>南航（66.3%，同比-5.4%，较 19 年-16.6%）>东航（63.7%，同比-4.6%，较 19 年-18.4%）>国航（62.8%，同比-6.2%，较 19 年-18.4%）。 ⚫ 高频数据来看，“新十条”发布后近期航班量快速攀升： 12 月 14 日全国⺠航执⾏客运航班量 7454 架次，同⽐2021 年下降 2.4%，恢复到 2019 年的 53.1%，环⽐上周同期增⻓65.6%，航班执⻜率为 50.1%。 ⚫ 航空站在大周期起点。防疫政策大幅优化，航空正式开启复苏之路，走向繁荣。 1）从节奏来看，我们预计在经历一段“疫情适应期”后，行业将走向持续快速复苏，直至超越 19 年水平，未来一段时间，特别是元旦和随后开启的春运将是关键节点，对于判断后续恢复进程将有重大意义。此外随着“新十条”发布，我们预计后续出入境政策也将相应优化，国际航线恢复可期； 2）从空间来看，供需两端对比下，国内民航后续恢复趋势预计远好于美国当前，供给确定性大幅降速，叠加近年来头部航线经济舱全价票大幅提升，最终为行业票价弹性构筑了极佳的外部环境，业绩弹性可期。若对标上一轮周期即 10 年金融危机后行业供需反转带来的盈利弹性，全行业 2010 年全年单机利润总额 2198 万元，为疫情前 19 年 684 万的 3.2 倍，为 10 年以来最高点 17 年 1238 万的 1.8 倍，航司业绩有着极高的弹性； 3）从位置来看，近期各航司受政策带动涨幅明显，单机市值处于各公司上市以来中位数以上水平，从周期角度看，后续仍有较大空间。 建议关注龙头中国国航(601111，未评级)，以及民营航空春秋航空(601021，未评级)、吉祥航空(603885，未评级)、华夏航空(002928，未评级)，此外关注南方航空(600029，未评级)、中国东航(600115，未评级)。 风险提示 宏观经济不及预期、疫情冲击超预期、政策不及预期、油价和汇率大幅波动风险、相关假设测算偏差风险 投资建议与投资标的 核心观点 国家/地区 中国 行业 交通运输行业 报告发布日期 2022 年 12 月 16 日 刘阳 liuyang6@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860522030001 燕斯娴 yansixian1@orientsec.com.cn 出行大周期，物流大时代：——交通运输行业 2023 年度投资策略 2022-11-28 行业量价增速回落，各公司分化显著：——快递行业 10 月数据点评 2022-11-20 通达系单票价格大幅提升，盈利显著改善，把握行业转型发展机遇期：——快递行业 22 年半年报综述 2022-09-06 时代的物流，物流的时代：——物流供应链板块全梳理 2022-08-28 航空 11 月数据：疫情影响致投入产出环比下降，持续看好航空大周期机遇 看好（维持） 仅供内部参考，请勿外传 交通运输行业行业月报 —— 航空11月数据：疫情影响致投入产出环比下降，持续看好航空大周期机遇 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 图 1：上市航司 11 月经营数据汇总（%） 数据来源：Wind、公司公告、东方证券研究所 图 2：三大航 19-22 年合计客座率 图 3：国航 19-22 年客座率（%） 数据来源：Wind、公司公告、东方证券研究所 数据来源：Wind、公司公告、东方证券研究所 40.0%50.0%60.0%70.0%80.0%90.0%1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20192020202120224050607080901月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2019年2020年2021年2022年仅供内部参考，请勿外传 交通运输行业行业月报 —— 航空11月数据：疫情影响致投入产出环比下降，持续看好航空大周期机遇 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 3 图 4：南航 19-22 年客座率（%） 图 5：东航 19-22 年客座率（%） 数据来源：Wind、公司公告、东方证券研究所 数据来源：Wind、公司公告、东方证券研究所 图 6：春航 19-22 年客座率（%） 图 7：吉祥 19-22 年客座率（%） 数据来源：Wind、公司公告、东方证券研究所 数据来源：Wind、公司公告、东方证券研究所 图 8：全国航班量（班） 数据来源：航班管家、东方证券研究所 4050607080901月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2019年2020年2021年2022年4050607080901月2月3月4月5月6月7月8月9月