航空行业中国航空公司：11月行业供需下挫，政策优化下周期底部启航

[Table_yemei1] 观点聚焦 Investment Focus [Table_yejiao1] 本研究报告由海通国际分销，海通国际是由海通国际研究有限公司，海通证券印度私人有限公司，海通国际株式会社和海通国际证券集团其他各成员单位的证券研究团队所组成的全球品牌，海通国际证券集团各成员分别在其许可的司法管辖区内从事证券活动。关于海通国际的分析师证明，重要披露声明和免责声明，请参阅附录。(Please see appendix for English translation of the disclaimer) 研究报告 Research Report 18 Dec 2022 中国航空公司 China Airlines 11 月行业供需下挫，政策优化下周期底部启航 Nov: Industry Supply and Demand Fell; Eyes on Cyclical Rebound Opportunity under Policy Optimization [Table_Info] 市盈率 P/E 股票名称 评级 目标价 2022E 2023E 上海机场 Neutral 50.86 n.a. 58 中国国航 Outperform 10.79 n.a. 30 春秋航空 Outperform 60.38 n.a. 37 白云机场 Outperform 19.12 28 n.a. 吉祥航空 Outperform 18.25 n.a. 41 深圳机场 Neutral 7.62 57 41 资料来源： Factset, HTI Related Reports 10 月行业承压下行，“二十条”下回暖可期 （Oct: Airlines Depressed, while Industry Recovery in sight under New Epidemic Prevention Policy） (17 Nov 2022) 9 月国内供需环比下挫但国际加快修复 （Sep: Domestic Air Supply and Demand Fell MoM, while International Recovery Accelerated） (25 Oct 2022) (Please see APPENDIX 1 for English summary) 11 月航空业淡季，叠加国内疫情严峻，国内市场供需环比、同比均显著下滑；国际与地区市场供需持续修复，地区线需求恢复领先 。 11 月 五 家 上 市 航 司 国 内 线 供 给 、 需 求 环 比 各 下 降19.5%/21.2% ， 同 比 各 下 降 41.2%/38.4% （ 仅 为 19 年 同 期 的37.5%/29.9%）；国内线客座率同比上升 3.0 个百分点至 66.1%，但较 19 年同期下滑 16.7 个百分点。国际及地区线环比有所修复，五家 上 市 公 司 国 际 线 供 需 环 比 上 升 11.4%/7.2% ， 同 比 各 增26.1%/76.1%，但较 19 年同期仍下滑 92.7%/94.8%，客座率环比下降 2.1 个百分点至 55.2%；地区线供需环比分别下滑 0.2%/上升11.9%，同比则增长 25.1%/58.5%，为 19 年同期的 16.5%/11.2%，客座率环比上升 5.4 个百分点至 49.8%。11 月进入航空运输淡季，国内市场供需受到全国多地多点疫情防控形势的叠加影响，整体供需下行；国际与地区线持续回暖，市场供需回升。我们认为政策优化后行业短期依旧承压，但中期回暖可期，大周期底部启航趋势确立。 春秋、吉祥国内线供需环比和同比均下滑，春秋国际线恢复较快，但仍低于疫情前水平。吉祥航空 11 月国内线供需环比各下滑12.2%/14.4% ， 同 比 各 降 41.3%/44.2% ， 较 19年 同 期 下 滑46.3%/59.3%；客座率同比下降 3.3 个百分点至 64.8%，较 19 年同期下滑 20.7 个百分点。国际及地区恢复相对较好，国际线供需同比下降 82.2%/上升 32.8%，恢复至 19 年同期 8.9%/6.0%;地区线供需同比各降 47.4%/17.6%,地区线恢复至 19 年同期 18.5%/14.0%。春秋航空 11 月国内线供给需求环比下降 26.2%/29.7%，同比下滑42.4%/45.8%，较 19 年同期下降 31.3%/45.6%，客座率同比降 4.6个百分点至 72.5%，较 19 年同期下滑 19.0 个百分点；国际线供需环比各上升 106.0%/83.5%，同比大幅上升 192.5%/332.4%，但仅为19 年同期的 2.2%/1.5%。 12 月航司整体执飞航班量与飞机利用率整体趋升，各航司 12 月有望加快恢复进程。2022 年 12 月 5 日-12 月 11 日，三大航运营主体中，国航、南航日均执飞航班量较 11 月日均下降 3.0%/上升18.0%；春秋与吉祥环比各上升 36.9%/下降 3.8%。12 月初至 11日 ， 日 均 飞 机 利 用 率 国 航 、 南 航 较 11 月 均 值 环 比 各 上 升63.0%/73.3%，春秋、吉祥环比各上升 38.5%/下降 5.5%。12 月“二十条”优化措施落地，政策方向明确，行业供需回暖可期。 [Table_Author] Nan Yu 陈宇 Yu Chen 骆雅丽 Yali Luo nan.yu@htisec.com yu.chen@htisec.com yl.luo@htisec.com 5075100125150Dec-21Mar-22Jun-22Sep-22Dec-22HAI China AirlinesMSCI China仅供内部参考，请勿外传 18 Dec 2022 2 [Table_header2] 中国航空公司 政策优化，大周期底部启航，关注航空大周期投资机会。随着国务院联防联控机制综合组 12 月 7 日发布《关于进一步优化落实新冠肺炎疫情防控措施的通知》，优化防控工作“新十条措施”出台，接着多地陆续优化对疫情的防控措施。我们认为行业恢复趋势确立，大周期底部启航：一方面，随着精准防控措施的逐步落地，国内供需有望环比逐步改善；另一方面，取消熔断有望产生国际运力的快速增长，需求有望进一步释放。我们认为疫情对行业的影响或将逐步减弱，看好疫后航空行业长期投资逻辑不变（即供需格局改善、票价市场化），建议关注航空板块大周期投资机会，中国国航、春秋航空、吉祥航空。 风险提示：汇率、油价波动、疫情不确定性等。 仅供内部参考，请勿外传 18 Dec 2022 3 [Table_header2] 中国航空公司 图 1 三大航合计单月国内供给、需求同比增速变化 资料来源：各公司月度生产经营数据公告，HTI 图 2 三大航合计单月国内客座率变化 资料来源：各公司月度生产经营数据公告，HTI