中国半导体行业：封测行业传统封装国产替代，先进封装引领未来

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 证券研究报告 2018 年 8 月 9 日 主题研究 中国半导体：封测行业传统封装国产替代，先进封装引领未来 观点聚焦 投资建议 我们首次覆盖中国半导体封测行业，发现以下投资机会： 投资国产中低端产能替代：国产封测产能正在冲击国际封测企业，中低端产品产能中国市场具备成本优势，将稳步增长，替代国际封测企业的中低端产能，推荐华天科技。 投资高成长性生态链：国内设计企业产品升级，先进封装应用需求开始增长，国内封测企业配套国内生态改善，加快先进封装技术成熟。国内封测企业通过并购国际企业进入国际生态体系，受益于下游客户的成长，推荐通富微电。 投资成熟先进封装技术：先进封装产品 ASP 高于传统封装产品，甚至有些产品不在同一数量级，但技术不成熟导致的低良率将限制产品应用推广，建议关注台积电、长电科技。 理由 半导体封测行业正在由 IDM 模式向 OSAT 代工模式转型。OSAT 企业在封测市场占有率已超过 50%，行业集中度在不断提高。中国三大半导体封测代工龙头占全球 OSAT 行业总值的约 19%，主要产品为中低端传统封装产品。 先进封装引领未来发展，中国封测企业占比较低。根据 Yole 数据2017 年全球先进封装产值达约 200 亿美元，占全球封测总值接近一半的市场，其中中国的先进封装产值仅占 11.9%。先进封装由于其更高封装性价比，将是未来封测行业的主要发展方向。 传统封装出货量仍占主要份额，中国封测企业市占率稳步提升。根据 VLSI 统计，2017 年先进封装出货量约占 35%，下游客户群向先进封装转移的速度暂时放缓，传统封装仍为主要的封装形式。 盈利预测与估值 国内封测企业我们推荐通富微电和华天科技。通富微电通过切入AMD 供应链，下游客户产品市占率提升将带动公司业绩稳步增长。华天科技通过深入绑定下游设计公司，配合行业需求，大幅提高Flip Chip 等先进封装产能，改善产品结构，有效提高产能利用效率。 风险 半导体行业需求放缓，中国半导体行业产品升级速度不及预期，产能重复投资。 目标 P/E (x) 股票名称 评级 价格 2018E 2019E 通富微电-A 推荐 16.40 24.6 16.3 华天科技-A 推荐 7.20 17.3 14.3 歌尔股份-A 推荐 12.32 15.0 12.4 ASM PACIFIC-H 推荐 160.00 12.4 11.8 信利国际-H 推荐 2.47 6.7 3.8 中芯国际-H 推荐 13.92 39.1 28.0 主要涉及行业 科技 相关研究报告 • 电子元器件 | 手机行业观察：贸易摩擦影响板块信心，基本面回升支撑相对表现 (2018.06.26) • 半导体论坛纪要：设备、原材料、设计等都存在结构性投资机会 (2018.06.22) • 互联网 | 中金 TMT 大会和中金中期策略会纪要 (2018.06.26) • 通富微电-A | 处理器芯片稳增长，汽车电子战略布局待爆发 (2018.06.21) • 半导体行业观察：虚拟货币需求转弱，8 寸产能利用率饱满 (2018.06.06) 资料来源：万得资讯、彭博资讯、中金公司研究部 黄乐平 姚书桥 分析员 联系人 leping.huang@cicc.com.cn SAC 执证编号：S0080518070001 SFC CE Ref： AUZ066 Shuqiao.Yao@cicc.com.cn SAC 执证编号：S0080118040037 80901001101202017-082017-112018-022018-052018-08相对值 (%) 沪深300 中金科技 中金公司研究部: 2018 年 8 月 9 日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 目录 封测行业市场 ........................................................................................................................................................................ 4 封测行业定位 .......................................................................................................................................................................... 4 全球封测行业趋势 .................................................................................................................................................................. 4 中国封测行业趋势 .................................................................................................................................................................. 8 封测企业对比 ...................................................................................................................................................................... 10 全球封测企业主要财务数据对比 ........................................................................................................................................ 10 国内封测企业主要财务数据和战略对比............................................................................................................................. 11 全球主要封测企业战略对比 ...........................................................................................