利率市场交易策略：边际放松但不搞大水漫灌强刺激

重要提示：请务必阅读尾页分析师承诺和免责条款。  主要观点： 二季度货币政策报告点评：边际放松但不搞大水漫灌强刺激 央行的 2 季度货币政策报告发布，主要有以下特点：1.流动性的合理充裕，超储率回升。2.货币市场利率下行，但却没有很好的传导至实体经济，金融机构贷款利率仍略有上升。因此央行强调要疏通货币信贷传导机制。3.加大对小微企业等实体经济重点领域和薄弱环节的支持力度，确保实现小微企业金融服务扩投入降成本目标。4.在强美元的背景下，非美元货币多有贬值，其中人民币的贬值幅度是相对较小的。并且央行声称无论是贬值还是升值，都是市场力量推动的，央行已经退出了常态式外汇干预，但会守住底线。5.对国内经济的展望，仍保持了较为乐观的态度，但也提到了注意防范短期内需求端“几碰头”可能对经济形成的扰动。6.物价形势总体稳定，但也指出 2018年受大宗商品和部分农产品价格回升等影响，价格可能上行。7.对于下一阶段的货币政策思路，稳健的货币政策要保持中性、松紧适度，把好货币供给总闸门，坚持不搞“大水漫灌”式强刺激。 总体来看，稳健中性延续，但边际放松得以确认，合理充裕的基调与前期的政策方向相一致，但决不搞大水漫灌式的强刺激，重走地产刺激的老路概率较低。由于内外部环境的变化，央行加大了对冲部分领域出现的信用资源不足问题，尤其是加强对小微企业的支持力度，进一步疏通货币信贷传导机制。对于汇率，央行强调无论贬值还是升值都是市场行为，央行已退出常态干预，也不会贬值作为应对贸易争端武器，但会守住底线，必要时开展逆周期调控。去杠杆的政策重心不变，但要把握好力度和节奏。 债市走势回顾与预判：短期回调不改债市回升趋势 上周债市涨势暂歇，利率曲线全面上移。近期各大会议中财政政策要更加积极，拉基建导向使得市场预期将有新一轮的强刺激政策出台。另外通胀意外回升，以及货币市场利率与操作利率倒挂，也让市场担忧货币政策进一步放松空间有限。价格短期回升，但不会改变货币政策边际放松的倾向。货币政策的调整主要是基于实体经济运行和金融市场运行的状况，具体而言就是为平稳去杠杆服务。另外除了量上的空间，价格的传导或许是央行下一步更会重点考虑的领域。二季度货币政策报告中屡次提到疏通货币信贷传导机制，降低小微企业融资成本。为对冲表外融资收缩的负面影响，引导其顺利回归表内，相关的扶持政策也将进一步出台，置换降准、定向降准等措施仍有望落地。合理充裕基调的转变也使得资金供给边际放松得以确认，而去杠杆趋势下金融机构 2018 年的报表扩张明显放缓，从而对短期流动性需求的下降趋势将逐步强化。供需改善下使得债市的“去杠杆”压力下降，债券收益率下行趋势更加确立，短期回调不改债市稳中趋升格局。 日期：2018 年 8 月 13 日 分析师：陈彦利 Tel：021-53686170 E-mail：chenyanli@shzq.com SAC 证书编号： S0870517070002 SAC 证书编号：S0870517070002 边际放松但不搞大水漫灌强刺激 ——利率市场交易策略 20180813 证券研究报告/ 债券研究 /交易策略 利率市场交易策略 目录 一、宏观基本面：物价回升，外贸好于预期 ....................................... 1 1. 进出口超预期回升，顺差收窄 ................................................... 1 2. CPI 重回 2 区间，PPI 仍有支撑 ................................................. 2 3. 高频物价数据跟踪 ....................................................................... 4 4. 其他高频数据跟踪 ....................................................................... 6 5. 汇率跟踪 ....................................................................................... 7 二、资金面跟踪：流动性宽裕不改，央行继续暂停操作 ................... 8 1. 人行公开市场操作 ...................................................................... 8 2. 货币市场 ...................................................................................... 9 三、利率产品：集体回调 ..................................................................... 10 1. 一级市场：需求一般 ................................................................ 10 2. 二级市场：反弹回升 .................................................................11 四、债市走势预判：短期回调不改债市回升趋势 ............................. 13 图 1：进出口当月同比增速（%） ......................................................... 2 图 2：CPI 同比、环比(%) ...................................................................... 3 图 3：PPI 同比、环比（%） .................................................................. 4 图 4：猪肉价格监测 ............................................................................... 5 图 5：商务部蔬菜类价格环比（%） ..................................................... 5 图 6：主要生产资料价格环比增速（%） ............................................. 6 图 7：十大城市商品房成交及可售套数 ............................................... 7 图 8：人民币汇率中间价及离岸市场即期汇率 ................................... 8 图 9：人行资金回笼/投放（亿