债基二季报分析：久期杠杆齐升，加仓利率债

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Title] 相关研究 [Table_ReportInfo] 《地方政府隐性债务规模有多大？——地方隐性债务系列专题之一》2018.07.26 《从 P2P“爆雷”看违约风险》2018.07.24 《监管未变尺度放宽，信用冻结有望缓解——资管新规配套细则点评》2018.07.21 [Table_AuthorInfo] 分析师:姜超 Tel:(021)23212042 Email:jc9001@htsec.com 证书:S0850513010002 分析师:朱征星 Tel:(021)23219981 Email:zzx9770@htsec.com 证书:S0850516070001 联系人:李波 Tel:(021)23154484 Email:lb11789@htsec.com 久期杠杆齐升，加仓利率债——债基二季报分析 [Table_Summary] 投资要点： 规模：债基和货基齐增长。截至 2018Q2，公募基金净值规模 12.68 万亿，环比增加 3300 亿左右。其中货基 8.4 万亿，环比上升 4500 亿；债券型基金 1.7万亿，环比上升 460 亿，混合型和股票型基金规模则有所下降。 收益：纯债基金表现最佳。纯债基金表现好于混合债基，短期纯债型和中长期纯债型基金 18Q2 平均年化收益分别达到 4.8%和 4.6%；但各类债基的收益相比一季度均有小幅回落。货基平均年化收益 3.9%，环比回落 0.3 个百分点，收益低于纯债型基金，但高于混合债基。市场利率下行导致货基的收益也有所下降，因此二季度货基通过加杠杆、拉久期、增配同业存单等方式来提升收益，业绩表现依然不错。 杠杆：回升至 16 年下半年水平。债基 18Q2 杠杆率 115.8%，环比上升 1.5个百分点，主要是资金面的边际宽松给了加杠杆空间。货基杠杆率 106%，环比上升 1 个百分点。目前债基和货基的杠杆率均回到 16 年下半年的同期水平，但离 16 年上半年的高点仍有一段距离。 资产配臵：信用债或仍有上升空间。权益类资产占比整体降低，但转债略增。受债牛的影响，二季度债券型基金倾向于减少权益类资产的配臵，且有将股票资产转为转债资产的趋势。如二级债基对股票的配臵占比从一季度的 9.8%下降到了 8.4%，但转债比例略有上升。利率债占比大升，短融和同存降。二季度债基对利率债的配臵从一季度的 19.8%上升 23.9%，其中政策性金融债的配臵比例从 17.9%上升到了 22.3 %。而短融和同存的配臵比重大幅下降，分别从一季度的 14.7%和 10.7%下降到了 12.9%和 6.2%，这反映了基金对配臵债券的久期有所拉长。目前利率债的配臵比重位于历史高位，而信用债的配臵比重相对较低。2014-2017 年债券型基金配臵利率债的平均比重分别为 6.9%、11.5%、16.8%和 19.0%，而 2018 二季度债券型基金配臵利率债的比重为23.9%，明显较高。对于信用债，2018 二季度债券型基金对其的配臵比重为51.6%，与 2017 年的平均比重（50.5%）大致相当，而远低于 2014-2016 年的平均比重（分别为 77.9%、77.2%和 63.5%）。随着货币宽松格局持续，投资者对信用债的风险偏好将有所恢复，与历史水平相比，信用债的配臵占比或仍有上升空间。 重仓券配臵：久期拉长，城投降，评级升。重仓券久期拉长。一季度所有债基前五大重仓券的平均加权久期为 1.89 年，而二季度上升到了 2.38 年，久期明显拉长。而从重仓信用债来看，二季度债基重仓信用债的加权久期为 1.74 年，高于一季度的 1.53 年。城投配臵降低。二季度债基重仓信用债中共有 748 只城投债，而一季度债券型基金重仓信用债中共有 832 只城投债，市值共计 441亿元。与一季度相比，二季度债基明显减少了对城投债的持有比例，这主要是受年初以来频繁爆发的城投平台违约事件的影响。评级有所上升。二季度 AAA等级重仓信用债市值的占比约为 75%，较一季度的 69%有所提升，而 AA+和AA 等级重仓信用债市值的占比分别从一季度的 17%和 13%下降到了 15%和10%，债基风险偏好有所降低。 绩优债基投资策略。总的来说，业绩表现较好的债基主要有两种策略：一是大幅增配利率债，博取资本利得；如景顺长城景泰丰利主要配臵短久期利率债，大成债券基金主要增配长久期的利率债。二是加杠杆配臵信用债，获取利息收益；如工银瑞信瑞丰定开债基，主要采用加杠杆配臵中高等级信用债的投资策略。而二季度股市和转债表现不佳，混合债基中鲜有通过股票和转债获取超额收益的，增持利率债或信用债仍是主要的投资策略。 2 固定收益研究 证券研究报告 固定收益专题报告 2018 年 08 月 01 日 固定收益研究—固定收益专题报告 2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 目 录 1. 规模：债基和货基齐增长 .......................................................................................... 5 2. 收益：纯债基金表现最佳 .......................................................................................... 6 3. 杠杆：回升至 16 年下半年水平 ................................................................................. 6 4. 资产配臵：信用债或仍有上升空间 ............................................................................ 7 5. 重仓券整体：短期债券配臵减少 ............................................................................... 9 6. 重仓券中信用债：城投债有所减少 .......................................................................... 10 7. 绩优债基投资策略梳理 ............................................................................................ 11 7.1 债基策略一：增配利率债，博取资本利得 ...........................................................11 7.2 债基策略二：加杠杆增配信用债，获取利息收益............