2024中期股市展望：拾级而上，终可拿云

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Title] 相关研究 [Table_ReportInfo] 《回顾中美历史，哪些科技股穿越了周期？——对比历史看数字经济系列 2》2023.05.31 《借鉴 13-15 年，这次 TMT 行情到啥阶段了？——对比历史看数字经济系列 1》2023.05.23 《守势》2023.05.25 分析师:吴信坤 Tel:021-23154147 Email:wxk12750@haitong.com 证书:S0850521070001 分析师:杨锦 Tel:(021)23185661 Email:yj13712@haitong.com 证书:S0850523030001 分析师:余培仪 Tel:(021)23185663 Email:ypy13768@haitong.com 证书:S0850523040002 分析师:王正鹤 Tel:(021)23219812 Email:wzh13978@haitong.com 证书:S0850523060001 联系人:刘颖 Email:ly14721@haitong.com 联系人:陈菲 Email:cf15315@haitong.com 拾级而上，终可拿云——2024 中期股市展望 [Table_Summary] 投资要点：  核心结论：①今年 2 月初 A 股或已筑底，2 月初以来上涨是底部第一波反弹，当前市场正处基本面验证的蓄势阶段。②展望下半年，资金面和基本面或迎来积极变化，市场中枢有望再上新台阶。③结构上，基本面更优的白马或是中期主线，重点关注中高端制造及科技领域。  现状：底部已筑、蓄势以待。2/5 以来市场上涨是由情绪和资金推动的底部第一波反弹。本轮行情开启的背景是市场调整已显著、估值低。推动行情向上的动力是政策利好下情绪面和资金面改善，例如 4 月以来政策加速释放暖意，430 政治局会议决定 7 月召开二十届三中全会，改革预期升温进一步推升市场情绪，4 月底时全 A 成交额达到高点 1.2 万亿，4-5 月北向资金持续回流，累计流入金额为 148 亿元。当前市场或已步入阶段性蓄势期，5 月以来各大指数走势逐渐转向休整，结构上 4 月后赚钱效应就已分化，市场或已步入了基本面验证的休整阶段。参考历史经验，市场见底后第一波上涨行情展开主要由悲观情绪修复推动，由于该阶段基本面还不够扎实，第一波修复行情走完后市场往往会发生进二退一的回撤。本轮上涨已较为充分，未来市场可能会出现进二退一式的阶段性休整。近期市场情绪回落已较为明显，当前市场关注或已重回基本面，短期来看，基本面拐点仍需一定时间加以验证，下半年待基本面拐点确认后市场有望走出蓄势阶段。  展望：资金助力、盈利驱动。展望下半年，A 股资金面和基本面或有望迎来积极变化。资金面方面，A 股长线的稳定型外资还存在明显入市空间。2/5以来的上涨行情背后主要推动力或来源于外资等活跃资金，尤其是外资已是A 股近半年多时间以来久违的增量。今年以来最新的资金动向显示这三类北上资金交易行为存在明显差异：春节后至今（截至 2024/6/4）三类北上资金累计净流入规模大致分别为：稳定型外资净流入 300 亿元、灵活型外资 660亿元、中资托管资金 36 亿元。可见更偏长线配臵的稳定型外资仍有较大的流入空间。下半年，海外环境改善或也有助于推动外资回流。基本面方面，430政治局会议以来地产政策加速落地。往后看，随着稳增长存量政策的落实和增量政策的逐渐推出，叠加库存周期进入补库阶段，我们预计下半年国内宏微观基本面将逐渐修复。综合来看，在基本面和资金面双双改善的情况下，下半年 A 股指数中枢相较上半年有望进一步抬升。  行业：白马占优、制造为先。回顾历史，可以发现市场底部后的第一波反弹主要源自政策宽松、情绪修复，而基本面的趋势还未明确，因此该阶段行业普涨、轮涨。而随着政策落地见效推动宏微观基本面改善，企业盈利复苏支撑 A 股中枢上行，市场中期主线将逐渐明晰，低估低配、业绩弹性更大的白马板块或将占优。具体领域来看，关注优势不断增强、业绩确定性高的制造板块。第一，中高端制造有望率先破局。过去一段时间，对中国出口贡献最大的就是以“新三样”为代表的中高端制造，此外还包括家电、船舶等制造品。展望未来，中高端制造需求空间广阔，景气度有望延续。第二，科技制造有望引领新质生产力发展。以 ChatGPT 为代表的人工智能超大规模预训练模型，凭借其良好的通用性和泛化性，正显著降低人工智能的应用门槛，推动人工智能技术在各领域大规模落地，关注消费电子、半导体、数字基建、AI 应用等。  风险提示：稳增长政策落地进度不及预期，国内经济修复不及预期。 [Table_MainInfo] 策略研究 证券研究报告 策略半年报 2024 年 06 月 08 日 策略研究 策略半年报 2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 目 录 1. 现状：底部已筑、蓄势以待 .............................................................................. 6 2. 展望：资金助力、盈利驱动 .............................................................................. 8 3. 行业：白马占优、制造为先 ............................................................................ 10 策略研究 策略半年报 3 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图目录 图 1 A 股风险溢价率 ....................................................................................................... 7 图 2 A 股股债收益比 ....................................................................................................... 7 图 3 2 月以来全 A 成交额回暖 ......................................................................................... 7 图 4 本轮行情中杠杆资金加速流入 ................................................................................ 7 图 5 24 年 A 股宽基指数从前