电力设备及新能源行业：《如何预测锂电池公司成本？从成本分拆看锂电池公司长期业绩保障》

《如何预测锂电池公司成本？从成本分拆看锂电池公司长期业绩保障》 证券研究报告 （优于大市，维持） 吴杰（电力设备及新能源首席分析师） SAC号码：S0850515120001 马天一（电力设备及新能源联系首席分析师） SAC号码： S0850523030004 余玫翰（电力设备及新能源 分析师） SAC号码：S0850523080002 2024年6月13日 总结总结 2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 本报告主要解决： 1、单位成本=单位直接材料成本+单位制造费用成本+单位直接人工成本，这三部分如何分拆？未来走势如何？ ① 比例分拆：以宁德时代为例，2023年其动力电池单位成本为0.69元/Wh，我们测算其单位直接材料为0.58元/Wh（占比84.1%）、单位制造费用成本为0.08元/Wh（占比11.6%） 、单位直接人工成本0.03元/Wh（占比4.3%）。 ② 单位直接材料：单位直接材料成本受碳酸锂价格扰动，扣除碳酸锂后的其他材料价格呈下降趋势。2023年碳酸锂价格在25.92万元/吨，假设1GWh用600吨碳酸锂，单位碳酸锂成本为0.16元/Wh，假设2024年碳酸锂价格在10万元/吨，则对应单位成本在0.06元/Wh，单位碳酸锂有下降空间。 ③ 单位制造费用成本：受产能利用率影响，2023年宁德时代单位制造费用成本抬升（22年0.06元/Wh，23年0.08元/Wh）。 2022-2023年单位折旧占制造费用比例在60%左右。我们预计宁德时代2024年随着产能扩张，单位折旧仍有压力，但2025年叠加出货量增长，后续新产能单位投资小于旧的，压力小于2023年。我们预计2024年动力电池单位制造费用在0.09元/Wh左右（单位折旧约0.06元/Wh），2025年在0.07元/Wh。 ④ 单位直接人工成本：宁德时代动力电池单位直接人工同出货量关系大，2017年以来缓慢下降，整体平稳，预计2024年维持在0.03元/Wh左右。 总结总结 3 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 2、横向比较各电池公司的单位直接材料成本、单位制造费用成本、单位直接人工成本，对比电池公司的成本、会计处理方式，哪些电池公司未来业绩保障更强？ ① 单位直接材料受产品结构影响，国轩高科较低（磷酸铁锂多），宁德时代和亿纬锂能居中，孚能科技最高（三元多）。 ② 宁德时代和孚能科技单位制造费用更高，折旧年限更短。2023年，锂电池公司动力电池单位制造费用分别是：宁德时代0.08元/Wh、亿纬锂能在0.06元/Wh，国轩高科在0.05元/Wh。我们分析了在建工程/固定资产比值，发现国轩高科和亿纬锂能的在建工程/固定资产在2023年达到64.6%和72.4%，但此时宁德时代仅21.7%，国轩高科和亿纬锂能在后续的转固压力较大。宁德时代和孚能科技在设备折旧年限上更为谨慎。宁德时代和孚能科技的设备折旧年限分别为3-10年，亿纬锂能10年，国轩高科8-15年。2025年后，宁德时代更为谨慎的会计处理有望随着设备折旧陆续结束从而贡献会计利润。 ③ 宁德时代、亿纬锂能和国轩高科单位人工较低，孚能科技单位直接人工仍有进步空间。2023年宁德时代、亿纬锂能和国轩高科的单位直接人工分别为0.03、0.03和0.02元/Wh，较为接近。孚能科技的单位直接人工在2022年为0.04元/Wh，相较于2020年的0.1元/Wh，降幅明显，但未来仍有进步空间。  投资建议：推荐宁德时代，建议关注亿纬锂能、国轩高科和孚能科技。  风险提示：锂电池公司产能利用率不及预期、储能业务推广不及预期，动力电池业务开展不及预期，中美关系影响业务开展，锂矿开采进度不及预期。 酸锂波动影响大 4 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 单位营业成本=单位直接材料成本+单位制造费用+单位直接人工成本。2015-2021年宁德时代动力电池单位成本一路下行，从1.33降至0.61元/Wh，降幅达54%（甚至于2021年还消化了碳酸锂价格上涨的影响）。但2022年受碳酸锂价格暴涨影响，动力电池单位成本上升至0.81元/Wh，yoy+32.8%，2023年碳酸锂价格下行，动力电池成本下降至0.69元/Wh，yoy-14.8%。在碳酸锂价格波动大的近几年，与碳酸锂联动定价电池价格的生意模式出现，但随着部分厂商碳酸锂联动定价电池价格的部分减弱，我们想要探究未来动力电池单位成本变化？剔除碳酸锂后的影响如何？单位制造费用的未来走势？下文我们先以宁德时代的动力电池业务为例讲述影响。 资料来源：宁德时代招股说明书，宁德时代2018-2023年年报，海通证券研究所测算 表：宁德时代直接材料、制造费用、直接人工的历年变化 2015年 2016年 2017年 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年 2023年 直接材料占营业成本比例 78.60% 81.21% 83.75% 83.58% 81.35% 78.17% 84.03% 87.93% 84.28% 制造费用占营业成本（估算） 13.3% 12.7% 12.0% 11.5% 12.9% 14.4% 9.5% 7.9% 11.3% 直接人工占营业成本（用薪酬估算） 8.1% 6.1% 4.3% 4.9% 5.8% 7.4% 6.5% 4.1% 4.40% 动力电池单位成本（元/Wh） 1.33 1.13 0.91 0.77 0.69 0.65 0.61 0.81 0.69 动力电池单位直接材料成本（元/Wh） 1.05 0.92 0.76 0.64 0.56 0.51 0.51 0.71 0.58 动力电池单位制造费用（元/Wh） 0.18 0.14 0.11 0.09 0.09 0.09 0.06 0.06 0.08 动力电池单位直接人工（元/Wh） 0.11 0.07 0.04 0.04 0.04 0.05 0.04 0.03 0.03 动力电池单位制造费用+直接人工（元/Wh） 0.28 0.21 0.15 0.13 0.13 0.14 0.10 0.10 0.11 碳酸锂平均价格（万元/吨） 14.85 12.06 7.32 4.50 12.20 48.19 25.92 单位动力直接材料-单位碳酸锂 0.67 0.57 0.52 0.48 0.44 0.42 0.43 动力电池单位制造费用与产能利用率关系增大动力电池单位制造费用与产能利用率关系增大 5 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 动力电池单位制造费用同出货量和产能利用率均有关系，跟产能利用率关系增大。2015-2021年，随着技术进步，出货量大幅提升（从2GWh到133GWh），宁德时代动力电池单位制造费用从0.21元/Wh到0.07元/Wh，降幅达68.4%。2021-2023年宁德时代动力电池单位制造费用往上略微抬升，我们认为主要系产能利用率影响。2021-2023年宁德时代出货量分别为133、2