从高股息到高端制造

吴信坤（策略首席分析师） SAC号码：S0850521070001 2024年6月13日 从高股息到高端制造 证券研究报告 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明  21/02以来高股息策略持续占优，相对万得全A（价格指数）超额收益达50个百分点，背后源自盈利、估值先后驱动。 2 资料来源： Wind，海通证券研究所 0.811.21.41.61.82中证红利/万得全A（价格指数）6070809010011012013021/0221/0421/0621/0821/1021/1222/0222/0422/0622/0822/1022/1223/0223/0423/0623/0823/1023/1224/0224/04中证红利指数及PE走势（2021/2/10=100）中证红利指数中证红利PE请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明  21-22年高股息上涨主要由盈利贡献，源自资源品供给受限带来的盈利回升。23年来估值的贡献更明显，这受益于市场弱势及中特估的政策支持。 3 资料来源： Wind，海通证券研究所 -50-10307011015018/0318/0718/1119/0319/0719/1120/0320/0720/1121/0321/0721/1122/0322/0722/1123/0323/0723/11归母净利累计同比（%）全部A股煤炭80100120140160中证红利PE-TTM（2023/1/3=100）央国企非央国企请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明  21年以来高股息行情持续时间较长，超额收益明显。未来随着基本面修复，叠加资金面积极变化，或需重视白马股。  中证A50和茅指数可作为白马代表，估值回到19年以来的低位。 4 资料来源： Wind，海通证券研究所，数据截至24/6/7 1015202530354012/1213/0814/0414/1215/0816/0416/1217/0818/0418/1219/0820/0420/1221/0822/0422/1223/0824/04茅指数PE（TTM，倍）51015202530中证A50 PE（TTM，整体法，倍）资料来源： Wind，海通证券研究所测算 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明  政策托底之下，基本面拐点有望得以确认，预计24年A股归母净利润同比增速有望达到5-8%。借鉴历史，白马板块在A股盈利上行周期内业绩表现更优。 5 -40-2002040608010012/0313/0314/0315/0316/0317/0318/0319/0320/0321/0322/0323/0324/03归母净利润累计同比增速（%）中证A50全部A股 -505101519/0119/0519/0920/0120/0520/0921/0121/0521/0922/0122/0522/0923/0123/0523/0924/0124/0524/09GDP不变价当季同比（%）GDP现价当季同比（%）6 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 资料来源：Wind，CME，海通证券研究所，右图数据截至2024/6/6  自1/19低点以来外资的最大净流入规模超1100亿元，累计流入规模已修复至23年9月水平。三、四季度美联储有望开启降息，有利于外资风险偏好提升，进而回流A股市场。 2345622/1122/1223/0223/0323/0523/0623/0723/0923/1123/1224/0124/0324/0524/06E24/07E24/09E24/11E24/12E25/01E25/03E美国:联邦基金目标利率（%）-1500-1000-500050010001500200014/1115/0415/0916/0216/0716/1217/0517/1018/0318/0819/0119/0619/1120/0420/0921/0221/0721/1222/0522/1023/0323/0824/0124/06陆股通当月净流入金额（亿元）-4-202468食品饮料家用电器电力设备银行公用事业汽车美容护理煤炭石油石化建筑材料机械设备有色金属综合纺织服饰钢铁社会服务轻工制造交通运输商贸零售传媒环保建筑装饰房地产农林牧渔通信医药生物非银金融基础化工电子国防军工计算机稳定型外资对行业超低配比例（pct，相对自由流通市值，截至24/06/07）7 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 资料来源：Wind，HKEX，海通证券研究所，左图数据截至24/6/4  稳定型外资是陆股通的主要构成部分，从行业持仓看，外资更偏好白马类公司。 稳定型外资, 66.1%灵活型外资, 27.5%中资托管资金, 6.4%不同类型外资的存量规模占比请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明  高端制造在茅指数中市值占比超40%，在白马板块中有望先行。  16年内需支撑消费医药表现较好，本轮外需支撑下出口导向高端制造弹性更大。 8 资料来源： Wind，海通证券研究所，数据截至24/6/10，注：各指数基期调整至1000 010002000300040005000600016/0117/0118/0119/0120/0121/0122/0123/0124/01各行业指数走势（2016/1/4=1000）食品饮料医药生物家用电器工程机械食品饮料, 27.3%电力设备, 10.4%医药生物, 9.7%家用电器, 9.2%电子, 8.5%银行, 7.4%汽车, 6.3%公用事业, 6.1%计算机, 3.8%机械设备, 3.1%其他, 8.2%茅指数行业分布（总市值口径）9 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 资料来源：Wind，Trademap，海通证券研究所，注：右图为2024年1-2月数据 -20-1001020304020/0120/0420/0720/1021/0121/0421/0721/1022/0122/0422/0722/1023/0123/0423/0723/1024/01出口金额累计同比-美元计价（%）出口金额累计同比-人民币计价（%）4%6%8%10%12%14%16%18%20%200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021202220232024中国出口金额占世界的份额图：中国出口韧性较强 图：我国出口占全球的份额持续增长  在中国经济波折前进过程中，出口一直保持较强的增长趋势。剔除汇率因素影响后，2023年全年中国出口按美元计价同比增长0.6%，24年一季度我国出口金额按美元计价同比增长4.9%，相应的是我国出口占全球的份额持续提升。 10 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 资料来源：RIGVC UIBE，Wind，海通证券研究所 010203040468101214中国美国印度日本德国英国 意大利 韩国法国 俄罗斯2021年制造业细分行业中增加值全球份额前10行业的数量（个，左轴）2021年制造业细分行业中增加值全球份额前10行业的份额均值（%，右轴）05101