低利率视角下的风格资产复盘

郑雅斌（金融工程首席分析师）SAC号码：S0850511040004 罗蕾（金融工程分析师） SAC号码：S0850516080002 黄雨薇（金融工程分析师）SAC号码：S0850522070001 联系人：卓洢萱 2024年6月12日 《低利率视角下的风格资产复盘》 证券研究报告  海外复盘  大类资产  股票行业  股票风格  国内复盘  大类资产  股票板块  股票风格  风险提示 2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 3 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 资料来源：Wind，海通证券研究所 全球金融危机后的美国低利率时期，明显短于上世纪30年代的经济大萧条周期。 图：美国21世纪以来的联邦基金利率和长期国债收益率走势（%） 012345678有效联邦基金利率(EFFR) 大于10年期国债收益率 传统利率工具几乎用尽的情况下，美联储开启了QE，并于2008年11月宣布了第一轮QE，购买大量MBS和美国国债。 当经济和金融市场逐步复苏稳定下来，时任主席伯南克于2013年5月首次提出可能逐步减少资产购买的想法，正式Taper开始于2014年1月逐步减少QE规模，直到2014年10月最终停止了新的资产购买。 2008年全球金融危机爆发后，美联储迅速下调联邦基金利率，从2007年9月5.25%一路下降至2008年12月0-0.25%附近，达到了历史最低水平。 4 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 资料来源：Wind，彭博，海通证券研究所 注：美债指数为彭博巴克莱债券指数 全球金融危机后，美股整体呈现稳定上涨的趋势。 图：美国低利率时期大类资产指数走势（2008-2013） 图：美国低利率时期大类资产区间年化收益（2008-2013） -60%-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%2008年 2009-2011年 2012-2013年 2008-2013年 标普500 美债 COMEX黄金 ICE布油  美债在利率下行最快的2008年表现较好，黄金在本轮低利率时期的前半段表现最为突出，原油价格波动较大。 00.511.522.52008-01-022009-01-022010-01-022011-01-022012-01-022013-01-02标普500 美债 COMEX黄金 ICE布油 5 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 资料来源： Bloomberg，海通证券研究所 注：行业表现采用标普GICS一级行业指数衡量。 低利率时期，非必需消费品、医疗保健、核心消费品行业收益表现较优。 图：低利率时期美国行业指数收益统计（2008.01.02 - 2013.12.31） 6 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 资料来源： Bloomberg，海通证券研究所 注： 上涨捕获比率指，以标普500为市场指数，计算市场上涨时，指数日均收益除市场指数日均收益。上涨捕获比率越大、说明指数的向上弹性越强。下跌捕获比率指，计算市场下跌时，指数日均收益除市场指数日均收益。下跌捕获比率越小，说明指数的防御性越强。若无特别说明，下同。 低利率时期，金融及房地产上涨捕获能力较强，但防御能力较差。核心消费品及公用事业行业下跌抵抗能力较强。无收益捕捉及防御能力兼优的行业。 图：低利率时期美国行业指数上涨捕获比率和下跌抵抗比率对比（2008.01.02 - 2013.12.31） 00.20.40.60.811.21.41.6上涨捕获 下跌抵抗 7 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 低利率时期，小盘风格整体优于大盘风格。 表：低利率时期美国大盘小盘风格收益表现对比（2008.01.02 - 2013.12.31） •假设小盘指数月收益率平均 > 大盘指数月收益率平均，进行单边t检验： t值：0.51，P值：0.31。 资料来源：Bloomberg，海通证券研究所 年化收益 年化波动 最大回撤 夏普比率 卡玛比率 MSCI美国小盘 8.84% 28.91% 55.53% 0.31 0.16 MSCI美国大盘 3.73% 23.77% 52.86% 0.16 0.07 8 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 低利率时期，成长风格整体优于价值风格。 表：低利率时期美国成长价值风格收益表现对比（2008.01.02 - 2013.12.31） •假设成长指数月收益率平均 > 价值指数月收益率平均，进行单边t检验： t值：0.37，P值：0.35。 资料来源： Bloomberg ，海通证券研究所 年化收益 年化波动 最大回撤 夏普比率 卡玛比率 MSCI美国成长 6.12% 23.32% 50.27% 0.26 0.12 MSCI美国价值 1.97% 25.87% 57.12% 0.08 0.03 9 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 低利率时期，红利整体优于成长风格。 表：低利率时期美国成长价值风格收益表现对比（2008.01.02 - 2013.12.31） •假设红利指数月收益率平均 > 成长指数月收益率平均，进行单边t检验： t值：0.21，P值：0.42。 资料来源： Bloomberg ，海通证券研究所 年化收益 年化波动 最大回撤 夏普比率 卡玛比率 MSCI美国成长 6.12% 23.32% 50.27% 0.26 0.12 标普500股利 贵族指数 9.03% 23.06% 45.45% 0.39 0.20 10 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 资料来源： Bloomberg，海通证券研究所 低利率时段，小盘及价值风格的上涨捕获能力较优，红利风格的下跌抵抗能力较优。 图：低利率时段美国各风格指数上涨捕获比率和下跌抵抗比率对比（2008.01.02 - 2013.12.31） 1.22 1.04 0.97 0.96 0.94 1.18 1.05 0.97 0.95 0.90 0.000.200.400.600.801.001.201.40MSCI小盘 MSCI价值 MSCI大盘 MSCI成长 标普500股利贵族 上涨捕获 下跌抵抗  海外复盘  大类资产  股票行业  股票风格  国内复盘  大类资产  股票板块  股票风格  风险提示 11 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 12 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 资料来源：Wind，海通证券研究所 国内低利率时代是否来临？ 图： 2010年以来国内长短期国债收益率走势（%） 2008年全球金融危机爆发后，美联储迅速下调联邦基金利率，从2007年9月5.25%一路下降至2008年12月0-0.25%附近，达到了历史最低水平。 0123452010-01-042011-01-042012-01-042013-01-042014-01-042015-01-042016-01-042017-01-042018-01-042019-01-042020-01-042021-01-042022-01-042023-01-042024-01-041年国债到期收益率 10年国债