建筑工程行业：攻守兼备，出海突围

张欣劼（建筑工程行业首席分析师） SAC号码：S0850518020001 郭好格（建筑工程行业分析师） SAC号码： S0850524060001 曹有成（建筑工程行业分析师） SAC号码：S0850524040002 2024年6月13日 《攻守兼备，出海突围》 证券研究报告 （优于大市，维持） 1.回顾与展望：涨幅、持仓、估值处于底部区域 2.稳健+防御：大建筑央企 3.出海+高分红：国际工程 4.低空经济：规划设计 5.投资建议 6.风险提示 2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 3 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图：2024年以来建筑板块涨跌幅位居行业第11名（%） 资料来源：Wind，海通证券研究所。注：截至2024年6月12日收盘 图：2024年以来建筑板块行情弱于大盘 — 2024年以来建筑行情回顾： 24年初至2024/6/12，建筑板块累计下跌4.60%（市场排列11/29) 建筑板块行情弱于大盘 -15.00-10.00-5.000.005.0010.002024-01-022024-01-092024-01-162024-01-232024-01-302024-02-062024-02-212024-02-282024-03-062024-03-132024-03-202024-03-272024-04-032024-04-122024-04-192024-04-262024-05-082024-05-152024-05-222024-05-292024-06-05建筑行业指数累计涨跌幅（%） 沪深300累计涨跌幅（%） -40-30-20-100102030煤炭 家电 银行 电力及公用事业 石油石化 有色金属 交通运输 通信 汽车 钢铁 建筑 农林牧渔 非银行金融 国防军工 电力设备 基础化工 食品饮料 机械 建材 电子元器件 纺织服装 房地产 医药 商贸零售 轻工制造 传媒 餐饮旅游 计算机 综合 4 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 资料来源：Wind，海通证券研究所。注：截至2024年6月12日收盘 图：2014年以来至今大建筑央企市净率接近0.5（倍） 图：2024Q1末基金持仓建筑比例依然较低 —机构持仓仍然低 24Q1末建筑持仓0.90%，较23Q1同减0.09个pct 建筑持仓标配1.91%，实际持仓低于标配1.01个pct -3.00%-2.00%-1.00%0.00%1.00%2.00%3.00%4.00%5.00%2014Q1 2014Q3 2015Q1 2015Q3 2016Q1 2016Q3 2017Q1 2017Q3 2018Q1 2018Q3 2019Q1 2019Q3 2020Q1 2020Q3 2021Q1 2021Q3 2022Q1 2022Q3 2023Q1 2023Q3 2024Q1 超额比例 建筑板块仓位 标配 0.000.501.001.502.002.503.003.504.004.505.005.50中国建筑PB 中国交建PB 中国化学PB 中国铁建PB 中国中铁PB 中国中冶PB 中国电建PB PB=0.5PB=15 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图：24Q1建筑行业新签订单额同比降幅有所缩小 资料来源：Wind，各板块公司经营情况公告，海通证券研究所 24Q1建筑行业各板块新签订单分化加大。 细分板块来看，央企、装饰板块新签订单额增幅较大，钢结构、基建民企板块新签订单额降幅较大。 图：24Q1各板块订单额合计同比增速 -30.00%-25.00%-20.00%-15.00%-10.00%-5.00%0.00%5.00%10.00%央企 装饰 地方国企 对外工程 钢结构 基建民企 各板块订单额合计同比增速（%） -20.00-10.000.0010.0020.0030.0040.002020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-122023-032023-062023-092023-122024-03中国建筑业新签合同额累计同比（%） 6 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 资料来源：Wind，海通证券研究所 图：24Q1化学工程、装饰板块营收增速靠前 24Q1建筑央国企基本面较为稳健。 化学工程、装饰板块营收增速靠前，对外工程归母净利润增速靠前。 图：24Q1行业归母净利润同比下降 -50.00-40.00-30.00-20.00-10.000.0010.0020.00营收同比增长（%） 归母净利润同比增长（%） -40.00-20.000.0020.0040.0060.0080.00营收同比增长（%） 归母净利润同比增长（%） 7 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图：2024年1-4月固定资产投资同比增长4.2% 资料来源：Wind，海通证券研究所 图：2024年三项投资增速环比放缓（累计，%） 2024年1-4月，固定资产投资同比增长4.2%，较1-3月增速下降0.3个百分点。其中，基础设施投资（不含电力、热力、燃气及水生产和供应业）同比增长6.0%，较1-3月增速下降0.5个百分点；房地产开发投资同减8.6%，较1-3月降幅扩大0.7个百分点；制造业投资同比增长9.7%，较1-3月增速下降0.2个百分点。 -30%-20%-10%0%10%20%30%40%2016/10 2017/10 2018/10 2019/10 2020/10 2021/10 2022/10 2023/10 固定资产全行业投资：累计同比 -40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%2015/10 2016/10 2017/10 2018/10 2019/10 2020/10 2021/10 2022/10 2023/10 制造业投资 房地产业投资 基建投资（不含电力） 8 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图：行业资产负债率有所提升 资料来源：Wind，海通证券研究所 建筑行业由去杠杆到稳杠杆：2024Q1末行业资产负债率为75.77%。 ROE有所下降：2023年CS建筑行业ROE 下降至8.31%，24Q1同比下降。 图：24Q1行业ROE同比下降 0.002.004.006.008.0010.0012.0014.00CS建筑净资产收益率-平均(整体法)（%） 70.0072.0074.0076.0078.0080.0082.00CS建筑资产负债率（%） 1.回顾与展望：涨幅、持仓、估值处于底部区域 2.稳健+防御：大建筑央企 3.出海+高分红：国际工程 4.低空经济：规划设计 5.投资建议 6.风险提示 9 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 10 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 •一带一路：2014年4月-2015年4月 •PPP：2016年10月-2017年4月 •基建稳增长：2018年7月-2018年8月、2020年2月-2020年3月、2021年8月-2021年