宏观专题报告：居民消费复苏的动力与隐忧

1 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 宏观专题报告 居民消费复苏的动力与隐忧  核心结论 分析师 边泉水 S0800522070002 13911826169 bianquanshui@research.xbmail.com.cn 刘鎏 S0800522080001 13811378808 liuliu@research.xbmail.com.cn 相关研究 复苏斜率的变化需更多信号印证—中观视点第 10 期 2023-02-06 中国经济继续恢复，美国就业强劲增长—宏观经济周报 2023-02-05 天气因素不改非农表现强劲———1月非农数据点评 2023-02-04 春节错位推升 CPI，社融增速或继续回落—1月经济数据前瞻 2023-02-02 市场和美联储分歧有所加大——2 月 FOMC会议点评 2023-02-02 2020 年疫情以来居民消费增速明显放缓。2020-2022 年我国居民人均消费支出年均增长 4.4%，较疫情前 2017-2019 年平均增速 8%下降 3.6 个百分点。2022 年，人均消费支出和社会消费品零售总额增速分别降至 1.8%和-0.2%。消费增长放缓受到多方面因素影响：  居民收入增速放缓：居民人均可支配收入名义增速从 2017-2019 年年均8.9%下滑至 2020-2022 年年均 6.3%。  就业压力上升：城镇调查失业率从 2017-2019 年平均 5 %上升至2020-2022 年平均 5.4%。城镇就业净增量从 2019 年 957 万人下降至2021 年 502 万人，2022 年城镇人口净增量较 2021 年继续下滑。  储蓄率上升：居民储蓄率从 2019 年 29.9%上升至 2022 年 33.5%，储蓄率上升导致居民消费增速降幅比居民收入增速降幅更为明显。  房地产市场下滑：2022 年房地产销售面积下滑 24.3%，70 大中城市新建商品住宅平均价格 2021 年 9 月开始环比下跌。房地产市场下滑拖累居住相关消费需求，并通过“财富效应”给居民消费带来负面影响。 2022 年居民存款大幅增长，但居民存款增加不等于居民储蓄，2022 年居民存款受居民资产配置影响较大。2022 年居民存款增长 17.8 万亿元，较 2021年多增 7.9 万亿元，其中大部分是定期存款。居民新增存款不仅来自居民储蓄，还有购房支出大幅下降，以及居民资产从股市、基金、理财转向定期存款的影响，短期内能用于消费的部分可能不多。2022 年居民储蓄比 2021 年增长 1.85 万亿元，远低于居民新增存款增幅。 2023 年居民消费增速有望加快。去年底以来，疫情防控政策放松后的首轮疫情发展较为迅速，春节期间消费明显回暖。年初以来，国内经济显示出企稳回升迹象，居民收入增速有望加快。防疫政策放松有利于居民储蓄率回落。我们预计，2023 年经济增速回升可能带动居民名义可支配收入增长 6%左右，如果居民储蓄增长 2-6%，居民消费可能实现 6-8%的增长。 2023 年消费复苏仍面临一些不确定性因素。首先，全球经济增速面临下行压力，地缘政治风险也有不确定性，如果外需下滑超预期，可能拖累国内增长和居民收入。其次，我国人口总量去年开始下降，城镇化速度放缓，房地产进入中长期下行趋势，如果房地产需求增长停滞，可能继续拖累消费。此外，目前国内疫情影响已经明显减弱，但下半年仍有可能反复。上述不确定性因素可能不改变 2023 年消费复苏方向，但可能会限制消费复苏的幅度。 风险提示：外需下滑，房地产市场下行延续，疫情反复。 证券研究报告 2023 年 02 月 10 日 宏观专题报告 西部证券 2023 年 02 月 10 日 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 索引 内容目录 一、 疫情以来消费影响因素 ................................................................................................... 4 1.1 居民收入增速放缓 ....................................................................................................... 4 1.2 城镇就业压力加大 ....................................................................................................... 5 1.3 居民储蓄率上升 ........................................................................................................... 6 1.4 房地产市场下滑 ........................................................................................................... 7 二、 2023 年消费增速有望回升 .............................................................................................. 9 2.1 春节假期国内消费明显回暖 ......................................................................................... 9 2.2 2023 年居民收入增速有望回升 .................................................................................. 10 2.3 居民储蓄率可能回落 .................................................................................................. 11 2.4 专栏：居民存款增长≠居民储蓄 ................................................................................. 12 2.5 预计 2023 年居民消费增长 6-8%左右 ....................................................................... 14 三、 消费回升幅度仍面临不确定性 ....................................................................................... 14 3.1 外需仍面临下行压力