1月通胀点评：通胀压力减轻打开货币政策放松空间

宏观经济 | 证券研究报告 — 总量点评 2023 年 2 月 10 日 相关研究报告 《“周期-信号-动量”体系与行业信号配置框架》20230206 《春节后，债市成交回暖，新债发行利率持续走低》20230205 《中国复苏等待验证，海外衰退风险减弱》20230205 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 宏观经济 证券分析师：张晓娇 xiaojiao.zhang@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300514010002 证券分析师：朱启兵 (8610)66229359 qibing.zhu@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300516090001 1 月通胀点评 通胀压力减轻打开货币政策放松空间 春节假期消费、疫情防控政策调整、国际油价波动共同影响 1 月国内通胀低于预期；CPI 方面，食品、消费品、服务价格较 12 月环比增速都有明显上行，但猪肉和燃油价格对同比增速形成明显拖累；PPI 方面同比增速较 12 月小幅下降，但基建相关产品需求对价格的支撑较为明显；短期关注生产端复工情况；一季度通胀压力减轻，货币政策或打开放松空间。  1 月 CPI 环比上升 0.8%，同比增长 2.1%，核心 CPI 同比增长 1.0%，服务价格同比增长 1.0%，消费品价格同比上升 2.8%。  从同比看，1 月食品价格上涨 6.2%，涨幅比上月扩大 1.4 个百分点，影响CPI 上涨约 1.13 个百分点；非食品价格上涨 1.2%，涨幅比上月扩大 0.1个百分点，影响 CPI 上涨约 0.98 个百分点。  1 月猪油向下共振影响 CPI 低于预期。1 月猪肉价格环比下降 10.8%，燃油价格环比下降 2.3%，是影响 CPI 低于预期的主要因素。从分项环比增速与 12 月比较看，1 月食品价格环比上升 2.3 个百分点，消费品环比上升 0.8 个百分点，服务环比上升 0.7 个百分点，核心 CPI 环比上升 0.3 个百分点，CPI 环比增速上行主要受到春节假期消费季节性走高和疫情防控政策调整后消费需求释放的双重影响，但猪油价格向下共振拖累了 CPI同比增速整体表现。短期来看，CPI 同比增速低于预期可能提高市场对货币政策继续放松的预期，中期来看，疫后经济修复期需求反弹带来的物价压力仍需关注。  1 月 PPI 环比下降 0.4%，同比下降 0.8%，其中生产资料同比下降 1.4%，生活资料同比增长 1.5%。1 月 PPIRM 同比上升 0.1%。  受国际原油价格波动和国内煤炭价格下行等因素影响，工业品价格整体继续下降。调查的 40 个工业行业大类中，价格下降的有 15 个，与上月相同。  关注结构生产端复工情况。1 月 PPI 同比增速走低主要有两方面影响，一是国际油价波动对国内的输入性影响，二是春节假期生产端需求偏弱拖累价格表现，但从细项看，工业品价格中钢铁价格环比涨幅扩大、有色金属价格环比持平、建筑材料类价格同比增速较 12 月上升，表明基建相关的工业产品价格表现相对较好。1 月制造业 PMI 指数中新订单大幅上升，需要关注生产端节后复工的进度和程度，经济复苏趋势下，工业品价格仍有支撑。  风险提示：全球通胀下行缓慢；流动性回流美债；全球新冠疫情不确定。 2023 年 2 月 10 日 1 月通胀点评 2 CPI 1 月 CPI 同比增速低于预期。1 月 CPI 环比上升 0.8%，增速较 12 月上升 0.8 个百分点。从分项看，1 月环比上涨的是食品烟酒（2.0%）、教育文化娱乐（1.3%）、其他用品和服务（1.1%）、医疗保健（0.3%）和交通通信（0.2%），环比下降的是衣着（-0.5%）；1 月分项中较 12 月环比增速上升较多的是食品烟酒、交通通信、教育文化娱乐和其他用品及服务，环比增速下降的是衣着和生活用品及服务。1 月 CPI 同比增长 2.1%，较 12 月上升 0.3 个百分点，核心 CPI 同比增长 1.0%，较 12 月上升 0.3 个百分点，服务价格同比增长 1.0%，较 12 月上升 0.4 个百分点，消费品价格同比上升 2.8%，较 12 月上升 0.2 个百分点。从分项看，1 月同比增速较高的是食品烟酒（4.7%）、其他用品和服务（3.1%）和教育文化娱乐（2.4%），同比增速较 12 月上升较多的是食品烟酒和教育文化娱乐，较12 月同比增速下降的主要是交通通信。在 1 月份 2.1%的 CPI 同比涨幅中，去年价格变动的翘尾影响约为 1.3 个百分点，新涨价影响约为 0.8 个百分点。 1 月春节假期消费影响食品价格上行。从环比看，1 月食品价格上涨 2.8%，涨幅比上月扩大 2.3 个百分点，影响 CPI 上涨约 0.52 个百分点；从同比看，食品价格上涨 6.2%，涨幅比上月扩大 1.4 个百分点，影响 CPI 上涨约 1.13 个百分点。1 月受春节效应和疫情防控政策优化调整等因素影响，居民消费价格有所上涨。受春节等季节性因素影响，鲜菜、鲜果、水产品类价格环比涨幅比 12 月扩大；生猪供给持续增加，猪肉价格环比降幅扩大；鸡蛋、禽肉类、粮食和食用油价格同比上涨。 非食品价格环比由降转涨。从环比看，1 月非食品价格由上月下降 0.2%转为上涨 0.3%，影响 CPI上涨约 0.25 个百分点；从同比看，非食品价格上涨 1.2%，涨幅比上月扩大 0.1 个百分点，影响 CPI上涨约 0.98 个百分点。随着疫情防控政策优化调整，出行和文娱消费需求大幅增加，飞机票、交通工具租赁费、电影及演出票、旅游价格环比涨幅明显；受节前务工人员返乡及服务需求增加影响，家政服务、宠物服务、车辆修理与保养、美发等价格环比均有上涨；受国际油价波动影响，国内汽油和柴油价格环比下降。 1 月猪油向下共振影响 CPI 低于预期。1 月猪肉价格环比下降 10.8%，燃油价格环比下降 2.3%，是影响 CPI 低于预期的主要因素。从分项环比增速与 12 月比较看，1 月食品价格环比上升 2.3 个百分点，消费品环比上升 0.8 个百分点，服务环比上升 0.7 个百分点，核心 CPI 环比上升 0.3 个百分点，CPI 环比增速上行主要受到春节假期消费季节性走高和疫情防控政策调整后消费需求释放的双重影响，但猪油价格向下共振拖累了 CPI 同比增速整体表现。短期来看，CPI 同比增速低于预期可能提高市场对货币政策继续放松的预期，中期来看，疫后经济修复期需求反弹带来的物价压力仍需关注。 图表 1. CPI 和核心 CPI 同比走势 图表 2. 消费品和服务 CPI 当月同比 资料来源：万得，中银证券 资料来源：万得，中银证券 (1.00)0.001.002.003.004.005.006.002020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-03202