行业配置主线探讨：成长阶段性补涨

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 成长阶段性补涨 ——行业配置主线探讨 [Table_ReportDate] 2023 年 2 月 10 日 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 证券研究报告 策略研究 [Table_ReportType] 策略专题报告 [Table_Author] 樊继拓 策略首席分析师 执业编号：S1500521060001 联系电话：+86 13585643916 邮 箱： fanjituo@cindasc.com 李 畅 联系人 邮 箱： lichang@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街 9 号院 1 号楼 邮编：100031 [Table_Title] 成长阶段性补涨 [Table_ReportDate] 2023 年 2 月 10 日 ➢ 核心结论：季度配置方面，消费、金融、成长可能有轮流表现的机会。考虑到 Q1 的季节性，月度配置中可以适当关注成长补涨。金融股在熊市末段到牛市初段持有，接近经济回升期减仓。我们认为目前仍在经济回升期左侧阶段，金融股还可以继续持有。消费股由于过去 2 年存在超跌，过去 1 个季度估值修复的速度很快。我们认为这一次消费股的上涨主要受益于经济 Beta 带来的超跌修复，可以持有到经济回升初期（房地产销售数据改善前）。周期股配置时间则可能需更接近经济回升期，现阶段可以关注一些超跌的地产链上游周期板块的提前表现。 ➢ 月度配置中影响行业配置的主要变化点：（1）统计上，历年 Q1&春季躁动期，成长风格大概率领涨。（2）Q1 经济数据和业绩披露均处于真空期，流动性环境相对宽松，经济和产业政策预期乐观，均有利于成长风格表现。（3）过去 1 个季度价值风格涨幅较多，估值修复窗口期进入后段。 ➢ 未来 3 个月配置建议：消费（疫情&地产政策变化+经济 beta+估值修复）>金融地产（稳增长+经济改善左侧有表现）>软成长（过去 2-3 年受压制+低估值+寻找新赛道）>周期（商品价格下降+部分地产链估值修复）>硬科技(供需错配缓解+产能压力仍待出清）。 ➢ 金融地产：从长期的角度，市场风格已经偏向价值，金融地产等低估值板块已经进入年度配置区间，至少可以超配半年。节奏上，金融地产在经济改善左侧更容易有表现，本轮金融地产的上涨可能比过去 1 年更长更持久。 ➢ 消费：近期疫情和地产政策变化驱动的是年度逻辑的修复，不只是短期博弈性逻辑，因此预计估值修复弹性更大。这一次的消费股上涨，经济 Beta 的逻辑比产业Alpha 的逻辑更强，本质上是前期超跌的估值修复，建议更早参与。如果等到消费数据改善后再参与，可能会面临 2021 年年初的估值天花板的限制。 ➢ 成长：硬科技长期需求逻辑较好，但年度供需错配仍需消化。计算机、港股互联网、机械设备等板块受宏观经济下行、行业监管政策等因素影响，过去 2 年表现偏弱。估值低，基金仓位较低。在市场风格转变的第一阶段，更有望受益于投资者的补仓，先有估值修复机会，2023 年如果有业绩验证可能成为成长板块中新的赛道。 ➢ 周期： 2023 年全年，海外经济衰退的影响仍存，但国内经济修复的逻辑变得更强。受全球经济衰退的影响，大宗商品价格下行压力仍未消退。指数反转期间，资源股弹性可能会减弱。地产政策变化较大，季度内可以关注估值较低，前期超跌的地产链，如建材、机械和有色等周期股。 ➢ 一级行业具体配置方向：（1）周期：建议关注稳增长下地产链的估值修复：建材、机械设备、有色金属。（2）成长：关注低估值、低仓位的计算机、港股互联网。（3）消费：家电&轻工（稳增长+估值修复），酒店&航空&旅游（疫情受损反弹）。（4）金融地产的配置顺序：证券（熊转牛第一波弹性大）>地产（稳地产政策+熊转牛第一波上涨中后期逐渐变强）>银行（信贷企稳） ➢ 风险因素：经济下行超预期，稳增长政策不及预期。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 目 录 一、 市场主线风格探讨 ...................................................................................................................... 5 1.1 大类板块配置建议 .................................................................................................... 5 1.2 PB-ROE 模型度量行业估值性价比 ........................................................................... 7 1.3 一级行业长期&短期供需格局分析及配置建议 .......................................................... 8 1.3.1 金融地产：经济改善左侧更易有表现，本轮行情持久性预计更强 ................. 9 1.3.2 消费：政策变化&经济恢复带来年度逻辑修复，提前参与经济 Beta 机会 .... 10 1.3.3 成长：关注低估值+低持仓板块，逐渐验证新赛道机会 ............................... 10 1.3.4 周期：商品价格下降影响仍存，季度关注地产链的估值修复 ...................... 10 二、 市场表现跟踪 ............................................................................................................................ 11 2.1 市场表现回顾：成长和周期表现较强，稳定偏弱 .................................................... 11 2.2 市场交易情绪跟踪：行业间涨跌分化有所加大，成长和周期板块热度回升 ............ 12 三、 宏观中观基本面跟踪 ................................................................................................................ 16 3.1 投资 ...................................................................................................