成本压降成效显著，产量恢复有望改善业绩

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 公司点评报告 [Table_StockAndRank] 平煤股份（601666） 投资评级 买入 上次评级 买入 [Table_Author] 左前明 能源行业首席分析师 执业编号：S1500518070001 联系电话：010-83326712 邮 箱：zuoqianming@cindasc.com 高 升 能源、钢铁行业首席分析师 执业编号：S1500524100002 邮 箱：gaosheng@cindasc.com 刘 波 煤炭行业研究助理 邮 箱：liubo1@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座 邮编：100031 [Table_Title] 成本压降成效显著，产量恢复有望改善业绩 [Table_ReportDate] 2025 年 4 月 29 日 [Table_Summary] 事件： 2025 年 4 月 28 日，平煤股份发布 2025 年一季度报告，公司单季度营业收入 54.00 亿元，同比下降 34.50%，环比下降 22.44%；单季度归母净利润1.52 亿元，同比下降 79.50%，环比下降 50.18%；单季度扣非后净利润 1.76亿元，同比下降 76.64%，环比下降 39.68%。 点评： ➢ 平均煤价下滑拖累业绩，公司大力压降成本。2025 年一季度公司原煤产量 750 万吨，同比增长 87 万吨（+13%），环比增长 103 万吨（+16%）；商品煤销量 632 万吨，同比下降 60 万吨（-9%），环比下降 80 万吨（-11%）；受煤炭市场价格下滑的影响，2025 年一季度平均煤价有所下降，公司商品煤单位售价 763 元/吨，同比下降 393 元/吨（-34%），环比下降 270 元/吨（-26%）。煤价下行背景下，公司大力压降成本费用，2025年一季度，公司商品煤单位销售成本 616 元/吨，同比下降 218 元/吨（-26%），环比下降 173 元/吨（-22%）。整体上，2025 年一季度毛利率有所下滑，为 19.29%，环比下降 4.73pct，同比下降 8.56pct。 ➢ 大力实施“东引西进出海”战略，积极布局新疆。2024 年 10 月，公司以 17.48 亿元成功竞得 16.68 亿吨新疆托里县塔城白杨河矿区铁厂沟一号井煤矿勘查探矿权，资源储量 16.68 亿吨。2025 年 1 月，公司以6.57 亿元收购乌苏四棵树煤炭有限责任公司 60%的股权，产能 120 万吨。我们认为，公司大力实施“走出去”战略布局新疆优质煤炭资源，有利于增厚公司煤炭资源储量，提高公司核心竞争力和持续盈利能力。随着后续公司精煤产量恢复性增长叠加优质增量产能的释放，公司业绩有望逐步改善。 ➢ 积极布局“煤炭清洁高效利用”，持续推进产业链延伸。2024 年 4 月 21日，平煤股份发布公告称，公司拟设立全资子公司“河南卡宝瑞材料有限公司”，与顺鑫煤化工公司开展技术合作，建设 6000 吨/年煤基碳材料耦合工艺技术中试项目，将原料煤直接液化转化为新型优质沥青等高端功能性碳材料，为延伸产业链，提升煤炭产品附加值，推动公司创新发展打下坚实基础，对公司高质量转型发展具有重要战略意义。 ➢ 盈利预测与投资评级：我们看好焦煤行业基本面和公司开展“智能化”新基建、“减员提效”和精煤战略产品结构优化带来的效益提升，控股股东资产注入带来的煤、焦产业的延伸与增长，以及在钢铁行业转型升级进程中的业绩弹性。我们预计公司 2025-2027 年归母净利润为12.41、14.27、16.61 亿；截至 4 月 29 日收盘价对应 2025-2027 年 PE分别为 16.56/14.40/12.37 倍；我们看好公司的收益空间，维持公司“买入”评级。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 ➢ 风险因素：国内宏观经济增长不及预期；安全生产风险；产量出现波动的风险。 重要财务指标 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入(百万元) 31,626 30,281 28,159 32,781 35,056 同比(%) -12.3% -4.3% -7.0% 16.4% 6.9% 归属母公司净利润(百万元) 4,010 2,350 1,241 1,427 1,661 同比(%) -30.1% -41.4% -47.2% 15.0% 16.4% 毛利率(%) 31.5% 26.0% 22.5% 21.7% 21.9% ROE(%) 15.0% 9.0% 4.8% 5.4% 6.1% EPS（摊薄）（元） 1.73 0.96 0.50 0.58 0.67 P/E 6.67 10.42 16.56 14.40 12.37 P/B 1.01 0.95 0.79 0.77 0.75 [Table_ReportClosing] 资料来源：万得，信达证券研发中心预测 ; 股价为 2025 年 4 月 29 日收盘价 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 [Table_Finance] 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 流动资产 19,895 14,797 13,165 16,948 17,826 营业总收入 31,626 30,281 28,159 32,781 35,056 货币资金 14,350 9,313 8,099 11,266 11,778 营业成本 21,656 22,397 21,814 25,652 27,396 应收票据 0 675 309 359 384 营业税金及附加 1,031 1,018 986 1,147 1,227 应收账款 3,289 2,506 2,331 2,713 2,901 销售费用 241 232 215 251 268 预付账款 281 285 277 326 348 管理费用 982 1,014 943 1,098 1,174 存货 460 553 539 619 669 研发费用 710 1,005 935 1,088 1,164 其他 1,515 1,465 1,611 1,664 1,745 财务费用 1,406 1,283 1,677 1,690 1,658 非流动资产 58,131 61,867 62,818 6