24-25Q1点评：24年教育业务小幅增长

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 公司点评报告 [Table_StockAndRank] 科德教育(300192) 投资评级 买入 上次评级 买入 [Table_Author] 范欣悦 教育人服首席分析师 执业编号：S1500521080001 邮 箱：fanxinyue@cindasc.com 相关研究 [Table_OtherReport] 科德教育 24Q3 点评：陕西新高考或影响业绩增速 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座 邮编：100031 [Table_Title] 24&25Q1 点评：24 年教育业务小幅增长 [Table_ReportDate] 2025 年 04 月 29 日 [Table_Summary] 事件：24 年，公司实现收入 7.95 亿元、同增 3.10%，归母净利润 1.45 亿元、同增 4.73%，扣非后净利润 1.45 亿元、同增 2.91%。 25Q1，公司实现收入 1.83 亿元、同减 2.27%，归母净利润 0.38 亿元、同减 6.80%，扣非后净利润 0.38 亿元、同减 6.03%。 以 3.29 亿股为基数，向全体股东每 10 股派发现金红利 1.00 元（含税）。 点评： ➢ 24 年教育业务小幅增长。24 年，职校和全日制学校业务实现收入 3.65亿元、同增 3.45%。拆分子公司来看，龙门教育收入 3.15 亿元、同增0.8%，我们估计主要是25年陕西省新高考改革影响学生复读意愿所致；天津旅外收入 4617 万元、同增 12.5%，鹤壁高中收入 655 万元、同增113.1%。 ➢ 24 年教育毛利率下滑，油墨毛利率提升。24 年，公司综合毛利率同增0.11pct 至 33.37%，拆分来看，教育业务毛利率同减 1.97pct 至 46.28%，油墨业务毛利率同增 1.94pct 至 22.27%。 ➢ 24 年期间费用率降低。24 年，销售费用率同减 0.87pct 至 3.13%，管理费用率同减 0.08pct 至 6.16%，研发费用率同减 0.08pct 至 2.18%，财务费用率同减 0.05pct 至-0.23%。 ➢ 中昊芯英 24 年贡献投资收益 593 万元。24 年，参股公司中昊芯英实现收入 5.98 亿元、同增 23%，实现归母净利润 8591 万元、同增 6%。公司对中昊芯英的股权比例摊薄至 5.99%，中昊芯英为公司贡献投资收益 593 万元。 ➢ 推出“科德 AI 学”，布局 AI+职教。公司推出“科德 AI 学”，采用DeepSeek、豆包、通义千问等大模型技术，提供涵盖金融从业、教师、会计师、安全工程师等 20+热门职业认证以及营养师、茶艺师等生活技能教程。由 AI 仿真老师完成 1V1 教学、辅导与测试、并根据学生的薄弱环节进行加强巩固，帮助学员高效备考，助力提升资格证书过关效率。目前科德 AI 学拥有近 3 万用户。 ➢ 25Q1 收入、利润小幅下滑。25Q1，公司收入和净利润均小幅下滑，我们估计主要原因在于：（1）油墨业务方面，原材料降价导致公司油墨产品降价；（2）中昊芯英带来投资损失 457 万元，高于 24Q1。 ➢ 盈利预测与投资评级：调整 25~27 年净利润预测至 1.61/1.85/2.10 亿元，当前股价对应估值 31x/27x/24x，维持“买入”评级。 ➢ 风险因素：教育行业的政策风险；宏观经济对消费力的影响；招生人数不达预期；校区容量扩张不达预期；客单价提升不达预期。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 [Table_Profit] 重要财务指标 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入(百万元) 771 795 828 913 999 增长率 YoY % -2.9% 3.1% 4.1% 10.3% 9.5% 归属母公司净利润(百万元) 139 145 161 185 210 增长率 YoY% 83.6% 4.7% 10.8% 15.3% 13.5% 毛利率% 33.3% 33.4% 33.6% 34.3% 34.8% 净资产收益率ROE% 15.6% 15.5% 15.8% 16.7% 17.3% EPS(摊薄)(元) 0.42 0.44 0.49 0.56 0.64 市盈率 P/E(倍) 35.98 34.35 31.01 26.89 23.70 市净率 P/B(倍) 5.62 5.32 4.90 4.49 4.10 [Table_ReportClosing] 资料来源：wind，信达证券研发中心预测 ; 股价为 2025 年 4 月 28 日收盘价 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 [Table_Finance] 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 流动资产 585 651 766 893 1,024 营业总收入 771 795 828 913 999 货币资金 294 350 453 551 652 营业成本 515 530 550 600 651 应收票据 77 67 70 77 85 营业税金及附加 5 4 4 4 4 应收账款 118 120 125 138 151 销售费用 31 25 25 28 31 预付账款 2 2 2 2 2 管理费用 48 49 50 55 60 存货 53 61 61 63 65 研发费用 17 17 18 20 21 其他 41 51 55 61 69 财务费用 -1 -2 -3 -4 -4 非流动资产 577 563 547 542 546 减值损失合计 -1 -1 0 0 0 长期股权投资 146 193 213 233 253 投资净收益 5 6 10 13 17 固定资产（合计） 161 137 111 85 59 其他 0 3 4 4 4 无形资产 45 43 42 40 38 营业利润 161 180 197 227 257 其他 224 189 181 184 196 营业外收支 0 -1 -1 -1 -1 资产总计 1,161 1,214 1,313 1,435 1,569 利润总额 161 179 196 226 257 流动负债 259 266 281 307 334 所得税 28 36 37 43 49 短期借款 0 0 0 0 0 净利润 133 143 159 183 208 应付票据 20 18 19 21 22 少数股东损益 -5 -2