短期盈利仍承压，炼化板块静待修复

证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 点评报告 [Table_StockAndRank] 中国石化(600028.SH) 投资评级 买入 上次评级 买入 [Table_Author] 左前明 能源行业首席分析师 执业编号：S1500518070001 联系电话：010-83326712 邮箱：zuoqianming@cindasc.com 刘奕麟 石化行业分析师 执业编号：S1500524040001 联系电话：13261695353 邮箱：liuyilin@cindasc.com [Table_OtherReport] 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座 邮编：100031 [Table_Title] 短期盈利仍承压，炼化板块静待修复 [Table_ReportDate] 2025 年 4 月 29 日 [Table_Summary] 事件：2025 年 4 月 28 日晚，中国石化发布 2025 年一季度报告。2025 年一季度公司实现营业收入 7353.56 亿元，同比下降 6.91%，环比增长3.86%；实现归母净利润 132.64 亿元，同比下降 27.58%，环比增长118.66%；实现扣非后归母净利润 132.23 亿元，同比下降 27.29%，环比增长 223.30%；实现基本每股收益 0.11 元，同比下降 27.31%。 点评： ➢ 经营业绩环比有所改善，炼化板块弹性静待释放。油价端， 2025年一季度国际油价整体呈现先跌后涨的两阶段态势，第一阶段受特朗普新政、美国计划提升原油产量、俄乌冲突缓和等因素影响，国际油价震荡下跌；第二阶段受美国加强对伊朗和委内瑞拉等产油国的制裁影响，国际油价有所反弹。2025 年一季度布伦特平均油价为 75 美元/桶，同比下降 8%，环比增长 1%。分板块盈利看，2025年一季度公司勘探开发、炼油、营销、化工板块分别实现经营收益 117、20、40、-14 亿元，同比-10、-44、-40、+5 亿元，环比+8、+14、+29、+71 亿元，经营业绩同比下滑，但环比明显改善。整体来看，公司业绩贡献主要依旧来自上游勘探开发板块，但下游板块盈利有所修复，特别化工板块环比明显减亏，炼油和营销板块环比有所修复。 ➢ 高质量勘探开发推进，油气当量产量稳步提升。2025 年一季度公司全力拓矿权、增储量，加强高质量勘探和效益开发，在北部湾盆地、塔里木盆地、四川盆地等勘探取得重要突破，油气当量产量稳步提升。一季度公司实现油气当量产量 130.97 百万桶，同比增长 1.7%，其中，原油产量 69.53 百万桶，同比下降 1.2%，天然气产量 3684.3 亿立方英尺，同比增长 5.1%。 ➢ 炼化板块强化降本增效，化工装置负荷明显提升。炼油板块，一季度整体油品需求仍相对偏弱，公司坚持低成本“油转化”、高价值“油转特”，持续优化装置负荷和产品结构，增产化工原料和航煤，加工原油6213万吨，同比下降1.8%，生产成品油3719万吨，同比下降4.2%，生产化工轻油 1133 万吨，同比增加 11.3%。成品油销售板块，受国内成品油需求疲软影响，公司成品油销售量同比仍萎缩，一季度，成品油总经销量 5559 万吨，同比下降 7.1%，但公司加快加气站和充换电站网络布局，加气量和充换电量同比大幅提升，车用 LNG 零售量达20.5 亿方，同比增长 116%。化工板块，一季度国内化工行业毛利仍显低迷，公司以效益为导向优化原料、装置、产品结构，大幅提升装置负荷，增产盈利产品，其主要化工产品产量明显提升，公司一季度乙烯产量 386.1 万吨，同比增长 17.7%，化工产品经营总量 1997 万吨，同比增长 2.4%。 ➢ 盈利预测与投资评级：我们预计公司 2025-2027 年归母净利润分别为519.87、538.57 和 570.13 亿元，归母净利润增速分别为 3.3%、3.6%和 5.9%，EPS（摊薄）分别为 0.43、0.44 和 0.47 元/股，对应 2025 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 年 4 月 29 日的收盘价，对应 2025-2027 年 PE 分别为 13.13、12.68和 11.98 倍。我们看好公司上游增储上产和下游板块景气改善，叠加公司高股东回报，我们维持公司“买入”评级。 ➢ 风险因素：原油价格大幅波动风险；公司新建产能投产不及预期的风险；下游需求修复不及预期的风险；新能源汽车销售替代风险 [Table_Profit] 重要财务指标 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入(百万元) 3,212,215 3,074,562 3,255,302 3,336,062 3,423,656 增长率 YoY % -3.2% -4.3% 5.9% 2.5% 2.6% 归属母公司净利润(百万元) 60,463 50,313 51,987 53,857 57,013 增长率 YoY% -9.9% -16.8% 3.3% 3.6% 5.9% 毛利率% 15.6% 15.5% 15.3% 15.2% 15.2% 净资产收益率ROE% 7.5% 6.1% 5.3% 5.3% 5.6% EPS(摊薄)(元) 0.50 0.41 0.43 0.44 0.47 市盈率 P/E(倍) 11.29 13.57 13.13 12.68 11.98 市净率 P/B(倍) 0.85 0.83 0.70 0.67 0.67 [Table_ReportClosing] 资料来源：万得，信达证券研发中心预测 ; 股价为 2025 年 4 月 29 日收盘价 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 [Table_Finance] 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 流动资产 534,435 524,515 763,162 791,974 796,519 营业总收入 3,212,215 3,074,562 3,255,302 3,336,062 3,423,656 货币资金 164,960 146,799 411,355 389,091 405,459 营业成本 2,709,656 2,598,935 2,756,580 2,830,066 2,902,405 应收票据 0 0 0 0 0 营业税金及附加 272,921 267,315 276,701 283,565 291,011 应收账款 48,652 44,333 46,092 65,110 68,032 销售费用