2024-25Q1点评：金价大：幅波动影响黄金首饰业务表现，业绩有所承压

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 公司点评报告 [Table_StockAndRank] 老凤祥(600612.SH) 投资评级 买入 上次评级 买入 [Table_Author] 蔡昕妤 商贸零售分析师 执业编号：S1500523060001 联系电话：13921189535 邮 箱：caixinyu@cindasc.com [Table_OtherReport] 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座 邮编：100031 [Table_Title] 老凤祥(600612.SH)2024&25Q1 点评：金价大幅波动影响黄金首饰业务表现，业绩有所承压 [Table_ReportDate] 2025 年 4 月 29 日 [Table_Summary] 事件：公司发布 2024&25Q1 业绩，2024 年公司实现收入 567.93 亿元，同降 20.5%，归母净利润 19.5 亿元，同降 11.95%，扣非归母净利润 18.03 亿元，同降 16.34%。其中 24Q4 收入 42.11 亿元，同降 55%，归母净利润 1.74亿元，同降 30%，扣非归母净利润 1.05 亿元，同降 40%。25Q1 收入 175.21亿元，同降 32%，归母净利润 6.13 亿元，同降 24%，扣非归母净利润 6.44亿元，同降 23%。25Q1 毛利率 9.06%，同比提升 0.69pct，销售/管理费用率 1.22%/0.62%，分别同比-0.03/+0.13pct，归母净利率 3.50%，同比+0.37pct。2024 年公司拟每股分红 1.72 元（含税），现金分红总额 9.0 亿元，分红率 46.15%，过去 3 年分红率稳中有升。 点评： 黄金首饰业务主要受到金价影响，销售同比下滑与行业趋势一致。分产品，2024 年 笔 类 / 珠 宝 首 饰 / 黄 金 交 易 / 工 艺 品 销 售 分 别 实 现 收 入2.27/469.08/93.81/0.55 亿元，分别同比+1.09%/-19.31%/-26.42%/-5.60%，毛 利 率 分 别 为 24.12%/10.16%/0.92%/26.79% ， 毛 利 率 分 别 同 比 -1.35/+0.32/+0.92/+3.06pct。根据中国黄金协会统计，2024 年全国黄金消费量 985.31 吨，同比下降 9.58%。其中黄金首饰 532.02 吨，同比下降 24.69%；金条及金币 373.13 吨，同比增长 24.54%；工业及其他用金 80.16 吨，同比下降 4.12%。2024 年，在整体黄金珠宝消费疲软，库存周转率下降的背景下，黄金珠宝企业及时调整生产经营策略，推动产品创新，同时由于黄金避险保值属性凸显，金条销量出现大幅上升。 批发业务为公司收入下滑的主要拖累，2024 年公司门店数量同比减少。分销售模式，2024 年批发/零售分别实现收入 443.62/28.27 亿元，同比-18.31%/-31.28%，毛利率分别为 9.39%/23.61%，毛利率分别同比+0.46/+0.70pct。截至 2024 期末，公司门店数 5838 家，2024 年净关店156 家，其中自营门店 197 家，净增 10 家，加盟店 5641 家，净减少 166家。 盈利预测与投资评级：公司披露 2025 年预算目标为营收 490 亿元/yoy-14%，利润总额 25.5 亿元/yoy-25%，归母净利润 14.7 亿元/yoy-25%。我们预计公司 2025 年业绩或仍受行业趋势影响有所承压，预计 25/26/27 年营收分别为 491/511/535 亿元，同比-14%/+4%/+5%，归母净利润分别为15.96/16.64/17.62 亿元，同比-18%/+4%/+6%，对应 2025 年 4 月 28 日收盘价 PE 分别为 17/16/15X，维持“买入”评级。 风险因素：金价剧烈波动，同店表现、渠道拓展、加盟商拿货不及预期，行 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 业竞争加剧。 [Table_Profit] 重要财务指标 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入(百万元) 71,436 56,793 49,101 51,061 53,484 增长率 YoY % 13.4% -20.5% -13.5% 4.0% 4.7% 归属母公司净利润(百万元) 2,214 1,950 1,596 1,664 1,762 增长率 YoY% 30.2% -11.9% -18.2% 4.3% 5.9% 毛利率% 8.3% 8.9% 9.0% 9.0% 9.0% 净资产收益率ROE% 19.1% 15.6% 12.0% 11.7% 11.6% EPS(摊薄)(元) 4.23 3.73 3.05 3.18 3.37 市盈率 P/E(倍) 11.99 13.62 16.64 15.96 15.07 市净率 P/B(倍) 2.29 2.13 2.00 1.87 1.75 [Table_ReportClosing] 资料来源：Wind，信达证券研发中心预测;股价为 2025 年 4 月 28 日收盘价 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 [Table_Finance] 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 流动资产 23,046 21,515 22,527 24,099 25,818 营业总收入 71,436 56,793 49,101 51,061 53,484 货币资金 9,318 8,153 10,471 12,125 13,614 营业成本 65,505 51,724 44,691 46,466 48,663 应收票据 1 1 1 1 1 营业税金及附加 257 243 211 220 230 应收账款 315 242 205 213 223 销售费用 1,054 914 786 817 856 预付账款 53 35 31 33 34 管理费用 490 595 491 511 535 存货 12,328 11,825 10,428 10,197 10,273 研发费用 37 31 27 28 29 其他 1,031 1,260 1,390 1,531 1,672 财务费用 141 126 161 138 122 非流动资产 1,287 1,216 1,202 1,105 1,002 减值损失合