染料、中间体业务稳健，地产项目持续推进

基础化工 | 证券研究报告 — 调整盈利预测 2025 年 4 月 28 日 600352.SH 买入 原评级：买入 市场价格:人民币 9.91 板块评级:强于大市 股价表现 (%) 今年至今 1 个月 3 个月 12 个月 绝对 0.9 2.9 2.2 9.7 相对上证综指 (0.1) 5.1 0.9 1.8 发行股数 (百万) 3,253.33 流通股 (百万) 3,253.33 总市值 (人民币 百万) 32,240.52 3 个月日均交易额 (人民币 百万) 209.13 主要股东 阮伟祥 13.09 资料来源：公司公告，Wind，中银证券 以 2025 年 4 月 25 日收市价为标准 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 基础化工：化学制品 证券分析师：余嫄嫄 (8621)20328550 yuanyuan.yu@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300517050002 联系人：赵泰 tai.zhao@bocichina.com 一般证券业务证书编号：S1300123070003 浙江龙盛 染料、中间体业务稳健，地产项目持续推进 公司发布 2024 年年报，全年实现营业总收入 158.84 亿元，同比增长 3.79%；归母净利润20.30 亿元，同比增长 32.36%；扣非归母净利润 18.38 亿元，同比增长 12.84%。其中，第四季度营收 52.74 亿元，同比增长 17.90%，环比增长 44.29%；归母净利润 6.77 亿元，同比增长 6.63%，环比增长 50.03%。公司利润分配方案为：每 10 股派发现金红利 2.5 元（含税），对应分红比例为 40.06%。染料行业有待回暖，看好公司各项化学品销量增长及房产业务推进带来的增量，维持买入评级。 支撑评级的要点  染料及中间体价格下滑，量增价减下总体收入保持稳健。2024 年公司营业收入同增3.79%至 158.84 亿元，其中第四季度单季度营业收入 52.74 亿元，同比增长 17.90%，环比增长 44.29%。染料业务方面，公司 2024 年实现收入 75.91 亿元，同比增长 0.94%；均价 3.18 万元/吨，同比下降 5.81%；毛利率为 31.67%，同比增加 3.83pct。其中，控股子公司德司达营业收入同增 3.28%至 53.54 亿元，净利润同增 56.76%至 8.24 亿元，利润率同比提升 5.25pct 至 15.40%。中间体业务方面，公司重点布局间苯二酚、对苯二胺、间氨基苯酚等核心产品，配套开发还原物等系列产品，强化产业链优势。2024 年公司中间体业务收入 32.82 亿元，同比增长 4.58%；销量 10.62 万吨，同比增长 16.55%；均价 3.09 万元/吨，同比下滑 10.27%；毛利率为 29.40%，同比减少 2.61pct。房地产业务方面，年内上虞虞懋府等项目交付，全年房地产业务收入 24.82 亿元，同比增长87.26%，毛利率为 27.87%，同比减少 2.42pct。  盈利能力逆势提升，现金流充足。2024 年公司毛利率为 27.87%，同比提升 1.74pct。费用率方面，2024 年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为 4.23%/4.88%/3.78%/-2.61%，分别同比+0.31pct/-0.25pct/-0.01pct/-1.95pct，其中财务费用率优化主要系存款利息及汇兑收益较多。非经常性损益方面，公司资产处置收益为 5.04 亿元（2023 年同期为 1.06 亿元），其中处置固定资产获得收益 4.51 亿元。2024 年公司净利率为 14.83%，同比提升3.50pct。现金流方面，2024 年公司经营活动净现金流为 92.65 亿元，同比提升236.79%，主要系预收售房款增加（期末公司合同负债中明细科目售房款较年初增加50.76 亿元至 72.70 亿元）。  染料、中间体龙头优势稳固，房产业务持续推进。截至 2024 年，公司拥有 30 万吨/年染料及 10 万吨/年助剂产能，列居全球市场首位，当前国内染料行业整体利润承压甚至亏损，公司通过拓展渠道、优化结构实现销量、毛利率提升。中间体方面，截至 2024年，公司拥有年产 11.95 万吨中间体产能，以产业链一体化为核心向其他精细化工品延伸，构筑成本优势及环保竞争力。房地产业务方面，公司未来主要项目湾上名苑工程持续推进，优质资产有望支撑公司现金流保持充裕。 估值  染料行业有待回暖，但公司染料业务表现出较强的盈利韧性，小幅下调 2025-2026 年盈利预测，并给予 2027 年盈利预测，预计 2025-2027 年 EPS 分别为 0.63 元、0.71元、078 元，对应 PE 分别为 15.8 倍、13.9 倍、12.8 倍。染料行业有待回暖，看好公司各项化学品销量增长及房产业务推进带来的增量，维持买入评级。 评级面临的主要风险  原材料价格大幅波动；下游需求持续低迷；房产业务推进不及预期；子公司德司达诉讼事件不确定性等。 [Table_FinchinaSimple] 投资摘要 年结日：12 月 31 日 2023 2024 2025E 2026E 2027E 主营收入(人民币 百万) 15,303 15,884 17,763 18,975 20,151 增长率(%) (27.9) 3.8 11.8 6.8 6.2 EBITDA(人民币 百万) 2,593 2,900 3,445 3,820 4,170 归母净利润(人民币 百万) 1,534 2,030 2,046 2,314 2,523 增长率(%) (48.9) 32.4 0.8 13.1 9.0 最新股本摊薄每股收益(人民币) 0.47 0.62 0.63 0.71 0.78 原先预测摊薄每股收益(人民币) 0.66 0.73 调整幅度(%) (4.5) (2.7) 市盈率(倍) 21.0 15.9 15.8 13.9 12.8 市净率(倍) 1.0 0.9 0.9 0.9 0.9 EV/EBITDA(倍) 13.6 8.6 6.7 4.0 2.8 每股股息 (人民币) 0.3 0.3 0.4 0.4 0.5 股息率(%) 3.0 2.4 3.8 4.3 4.7 资料来源：公司公告，中银证券预测 (13%)(6%)0%7%14%21%Apr-24 May-24 Jul-24 Aug-24 Sep-24 Oct-24 Nov-24 Dec-24 Jan-25 Feb-25 Mar-25 Apr-25 浙江龙盛 上证综指 2025 年 4 月 28 日 浙江龙盛 2 图表 1. 公司 2024 年财务摘要 (百万元) 2024 年 2023 年 同比增长（%） 一、营业总收入 15,883.86 15,303.11 3.79 二、营业总成本 13,243.66 13,275.19 (0.24) 其中：营业成本 11,456.75 11,304.