PCB 钻针龙头业绩稳健增长，多业务布局未来成长可期

机械设备 | 证券研究报告 — 调整盈利预测 2025 年 4 月 25 日 301377.SZ 增持 原评级：增持 市场价格:人民币 26.10 板块评级:强于大市 股价表现 (%) 今年至今 1 个月 3 个月 12 个月 绝对 28.3 (14.4) 14.0 34.4 相对深圳成指 30.3 (6.8) 18.0 27.6 发行股数 (百万) 410.00 流通股 (百万) 71.02 总市值 (人民币 百万) 10,701.00 3 个月日均交易额 (人民币 百万) 217.77 主要股东 广东太鼎控股有限公司 76.23% 资料来源：公司公告，Wind，中银证券 以 2025 年 4 月 24 日收市价为标准 相关研究报告 《鼎泰高科》20240827 《鼎泰高科》20240422 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 机械设备：通用设备 证券分析师：陶波 (8621)20328512 bo.tao@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300520060002 证券分析师：曹鸿生 (8621)20328513 hongsheng.cao@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300523070002 鼎泰高科 PCB 钻针龙头业绩稳健增长，多业务布局未来成长可期 公司公布 2024 年年报及 2025 年一季报，2024 年公司实现营收 15.8 亿元，同比+19.65%，实现归母净利润 2.27 亿元，同比+3.45%，扣非后归母净利润 2.02 亿元，同比+14.76%；2025 年一季度公司实现营收 4.23 亿元，同比+27.21%，实现归母净利润 0.73 亿元，同比+78.51%，扣非后归母净利润 0.66 亿元，同比+87.74%。公司作为全球 PCB 钻针龙头企业，未来有望受益于微钻、涂层钻针等高端产品渗透率提升，另一方面公司战略布局的数控刀具、智能设备及功能性膜产品等新业务有望持续贡献新的增长动力，维持公司“增持”评级。 支撑评级的要点  受益 PCB 行业回暖 24 年业绩表现稳健，各项业务均实现不同程度增长。根据 Prismark 的数据，2024 年全球 PCB 市场产值增长约 5.8%，随着 PCB 行业需求逐渐回暖，以及公司高端产品的需求上涨，公司 PCB 相关的业务实现快速增长，刀具产品及研磨抛光材料分别实现营收 11.91/1.51 亿元，同比+14.26%/+30.70%。新业务方面，功能性膜产品/智能数控设备不断突破，分别实现营收 1.55/0.55 亿元，同比增长+72.84%/+15.55%。盈利能力方面，公司整体毛利率为 35.80%，同比-0.63pct（调整前口径），净利率为 14.39%，同比-2.24pct（调整前口径）。  25 年一季度业绩快速增长，盈利能力大幅提升。进入 2025 年，随着 AI 推动高算力、高速网络通信的持续发展，高附加值 PCB 需求快速增长，高端 PCB 钻针需求量提升，带动公司收入、盈利能力不断提升。2025 年一季度，公司实现营收 4.23 亿元，同比+27.21%，实现归母净利润 0.73 亿元，同比+78.51%。盈利能力方面，公司毛利率为 38.05%，同比+4.28pct，净利率为 17.04%，同比+4.78pct。  PCB 钻针高端化不断深入，积极探索新业务未来成长可期。PCB 钻针业务方面，公司成立了 AI 专项研究小组，设立微钻研发生产专线，集中研发力量驱动涂层技术革新，快速推动微钻产品的升级迭代，以满足客户高精度、高密度的钻孔需求，2024 年公司 0.2mm 及以下微钻销量占比约 21.12%，涂层钻针销量占比 30.91%，竞争力不断提升。功能性膜产品方面，2024 年公司的车载光控膜已通过多家终端车企的认证，部分客户已开始小批量交付，预计2025 年下半年开始将逐步进入量产阶段，未来有望为公司贡献新的增长动力。智能数控装备方面，公司依托在高精密数控装备研发制造方面多年的技术积淀，围绕“智能装备+核心部件” 双轮驱动战略， 纵深拓展具身机器人产业链，目前已实现内外圆磨床、数控螺纹磨床等新产品的研发突破，并计划拓展真空镀膜设备领域的外部市场，逐步丰富外销设备产品线。 估值  根据公司各个业务的收入及盈利能力情况，我们 预计 2025-2027 年实现营业收入20.27/23.95/27.07 亿元，实现归母净利润 3.24/3.92/4.69 亿元，EPS 为 0.79/0.96/1.14 元，当前股价对应 PE 为 33.0/27.3/22.8 倍，考虑到公司全球 PCB 钻针龙头的地位，有望受益于微钻、涂层钻针等高端产品渗透率的提升，另一方面公司战略布局的数控刀具、智能设备及功能性膜产品等新业务有望持续贡献新的增长动力，继续维持增持评级。 评级面临的主要风险  下游需求不及预期的风险；原材料价格波动的风险；新业务拓展不及预期的风险；市场竞争加剧的风险。 [Table_FinchinaSimple] 投资摘要 年结日：12 月 31 日 2023 2024 2025E 2026E 2027E 主营收入(人民币 百万) 1,320 1,580 2,027 2,395 2,707 增长率(%) 8.3 19.6 28.3 18.2 13.0 EBITDA(人民币 百万) 299 361 476 576 663 归母净利润(人民币 百万) 219 227 324 392 469 增长率(%) (1.6) 3.4 42.7 21.0 19.6 最新股本摊薄每股收益(人民币) 0.53 0.55 0.79 0.96 1.14 原先预测摊薄每股收益（人民币） 0.81 1.01 / 调整幅度(%) (2.5) (5.4) / 市盈率(倍) 48.8 47.2 33.0 27.3 22.8 市净率(倍) 4.6 4.3 4.1 3.8 3.5 EV/EBITDA(倍) 32.7 24.2 22.6 18.3 15.2 每股股息 (人民币) 0.0 0.3 0.4 0.5 0.6 股息率(%) 0.0 1.3 1.5 1.9 2.2 资料来源：公司公告，中银证券预测 (22%)(2%)18%38%57%77%Apr-24 May-24 Jun-24 Aug-24 Sep-24 Oct-24 Nov-24 Dec-24 Jan-25 Feb-25 Mar-25 Apr-25 鼎泰高科 深圳成指 2025 年 4 月 25 日 鼎泰高科 2 图表 1. 年度财务摘要 (人民币， 百万) 2023 年 2024 年 同比(%) 营业收入 1,320.22 1,579.63 19.65 营业成本 839.36 1,014.19 20.83 营业税金及附加 9.70 12.81 32.08 管理费用 87.52 110.88 26.69 销售费用 66.35 66.49 0.21 营业利润 249.32 263.37 5.63