经营业绩持续稳健，新材料销量快速提升

石油石化 | 证券研究报告 — 调整盈利预测 2025 年 4 月 24 日 600346.SH 买入 原评级：买入 市场价格:人民币 15.58 板块评级:强于大市 股价表现 (%) 今年至今 1 个月 3 个月 12 个月 绝对 4.3 0.2 6.1 0.1 相对上证综指 3.1 2.1 3.4 (8.3) 发行股数 (百万) 7,039.10 流通股 (百万) 7,039.10 总市值 (人民币 百万) 109,669.17 3 个月日均交易额 (人民币 百万) 200.11 主要股东 恒力集团有限公司 29.84% 资料来源：公司公告，Wind，中银证券 以 2025 年 4 月 22 日收市价为标准 相关研究报告 《恒力石化》20240826 《恒力石化》20240415 《恒力石化》20230829 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 石油石化：炼化及贸易 证券分析师：徐中良 (8621)20328516 zhongliang.xu@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300524050001 证券分析师：余嫄嫄 (8621)20328550 yuanyuan.yu@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300517050002 恒力石化 经营业绩持续稳健，新材料销量快速提升 公司发布 2024 年年报，全年实现营业总收入 2364.01 亿元，同比增长 0.65%，归母净利润 70.44 亿元，同比增长 2.01%。其中，第四季度营收同比降低 5.12%至 585.44亿元，归母净利润同比增长 61.03%至 19.39 亿元。 公司发布 2025 年一季度报告，实现营业总收入 570.46 亿元，同比降低 2.34%，归母净利润 20.51 亿元，同比降低 4.13%，扣非归母净利润 12.39 亿元，同比降低 31.88%。公司经营业绩持续稳健，实控人坚定增持提升市场信心，维持买入评级。 支撑评级的要点  经营管理稳中有进，财务指标逐步优化。2024 年公司炼化产品/PTA/新材料产量分别为 2549.55 万吨/1683.59 万吨/650.93 万吨，同比+3.41%/+16.56%/+51.73%,销量 1996.97万吨/1367.47 万吨/564.17 万吨，同比-7.73%/-3.85%/+37.93%。2024 年公司销售毛利率为 9.86%，同比降低 1.39 pct，期间费用率（销售+管理+研发+财务）为 4.00%，同比增加 0.16 pct，资产负债率为 76.78%，同比降低 0.20%，截至 2025 年一季度末，公司资产负债率为 76.55%，环比降低 0.23 pct。  新材料产能快速释放，研发投入持续加大。2024 年公司 160 万吨/年高性能树脂及新材料项目全面建成投产；恒力化纤年产 40 万吨高性能特种工业丝智能化生产项目全线投产，工业丝总产能达 80 万吨/年；苏州汾湖基地 12 条线功能性薄膜生产线全面投产，可年产高端功能性聚酯薄膜 47 万吨。南通基地另外 12 条线功能性薄膜项目和锂电隔膜项目稳步推进中，项目预计 2025 年逐步投产。2024 年公司持续在差异化功能性材料的前沿技术和尖端产品的研发上发力，全产业链多项技术和产品突破 “卡脖子”瓶颈，恒力化工高密度聚乙烯管材专用料 23050，取得 PE100 等级认证，恒力化纤超细纤维 27D/144f 实现量产，9000 米的单丝重量仅 0.18g，纤度指标达国际领先水平。公司创新动能持续增强，新材料业务快速增长，产品附加值有望稳步提升。  分红比例保持高位，增持计划提升信心。公司拟派发 2024 年年末股息，每股派发现金红利人民币 0.45 元，合计现金分红 31.68 亿元，分红比例为 44.97%，高于公司五年分红规划 40%的承诺水平。此外，公司实际控制人之一陈建华计划自 2025 年 4 月9 日起 12 个月内以集中竞价交易方式增持公司股份不低于 5 亿元，不超过 10 亿元。公司实际控制人坚定增持，提升市场信心,同时分红金额及比例保持高位，长期投资价值凸显。 估值  基于石化行业受部分产品下游需求不足，市场竞争加剧等因素影响，行业景气度提升缓慢，调整盈利预测，预计公司 2025-2027 年归母净利润分别为 85.57 亿元、91.55 亿元、107.16亿元。预计公司 2025-2027 年每股收益分别为 1.22 元、1.30 元、1.52 元，对应的 PE 分别为12.8 倍、12.0 倍、10.2 倍。公司经营业绩持续稳健，实控人坚定增持提升市场信心，维持公司买入评级。 评级面临的主要风险  原油价格剧烈波动；经济大幅下行；政策风险导致生产受限；下游需求不及预期等。 [Table_FinchinaSimple] 投资摘要 年结日：12 月 31 日 2023 2024 2025E 2026E 2027E 主营收入(人民币 百万) 234,791 236,273 242,675 247,651 252,374 增长率(%) 5.6 0.6 2.7 2.1 1.9 EBITDA(人民币 百万) 22,573 22,150 26,762 28,355 30,891 归母净利润(人民币 百万) 6,905 7,044 8,557 9,155 10,716 增长率(%) 197.8 2.0 21.5 7.0 17.1 原归母净利润预测(人民币 百万) / / 9,794 12,037 / 调整幅度(%) / / (12.63) (23.94) / 最新股本摊薄每股收益(人民币) 0.98 1.00 1.22 1.30 1.52 市盈率(倍) 15.9 15.6 12.8 12.0 10.2 市净率(倍) 1.8 1.7 1.6 1.5 1.4 EV/EBITDA(倍) 13.7 15.1 11.2 10.1 8.6 每股股息 (人民币) 0.6 0.5 0.5 0.6 0.7 股息率(%) 4.2 2.9 3.5 3.8 4.4 资料来源：公司公告，中银证券预测 (16%)(10%)(4%)3%9%15%Apr-24 May-24 Jun-24 Jul-24 Sep-24 Oct-24 Nov-24 Dec-24 Jan-25 Feb-25 Mar-25 Apr-25 恒力石化 上证综指 2025 年 4 月 24 日 恒力石化 2 图表 1.公司 2024 年年度财务报告摘要 (亿元) 2024 年度 2023 年度 同比增长(%) 一、营业总收入 2,364.01 2,348.66 0.65 二、营业总成本 2,288.75 2,266.11 1.00 其中：营业成本 2,129.83 2,083.84 2.21 营业税金及附加 64.24 92.01 (30.18) 销售费用 3.26 2.93 11.23 管理费用 22.05 19.97 10.38 研发费用 17.03 13.71 24.