消费类回暖驱动增长在望，AI服务器顺利起量

电子 | 证券研究报告 — 调整盈利预测 2025 年 4 月 23 日 300602.SZ 买入 原评级：买入 市场价格:人民币 18.90 板块评级:强于大市 股价表现 (%) 今年至今 1 个月 3 个月 12 个月 绝对 2.5 (12.9) (5.3) 35.0 相对深圳成指 4.7 (5.3) (1.8) 28.2 发行股数 (百万) 580.01 流通股 (百万) 391.26 总市值 (人民币 百万) 10,962.12 3 个月日均交易额 (人民币 百万) 503.46 主要股东(%) 马飞 40.28 资料来源：公司公告，Wind，中银证券 以 2025 年 4 月 22 日收市价为标准 相关研究报告 《飞荣达》20240717 《飞荣达》20240319 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 电子：消费电子 证券分析师：苏凌瑶 lingyao.su@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300522080003 联系人：李圣宣 shengxuan.li@bocichina.com 一般证券业务证书编号：S1300123050020 飞荣达 消费类回暖驱动增长在望，AI 服务器顺利起量 公司发布 2024 年年报及 2025 年一季报，公司整体经营稳健，市场趋势积极向好，受下游应用领域需求增长影响，公司相关业务规模进一步扩大，AI 服务器相关业务获得客户小批量订单且逐步进入量产，维持“买入”评级。 支撑评级的要点  2024 年公司经营稳健，市场趋势积极向好，下游应用需求增长带动公司业务规模扩大。公司 2024 年全年实现收入 50.31 亿元，同比+15.76%，实现归母净利润 1.89 亿元，同比+83.01%，实现扣非归母净利润 1.58 亿元，同比+92.81%。盈利能力方面，公司 2024 年毛利率 19.18%，同比-0.29pct，归母净利率 3.75%，同比+1.38pcts，扣非归母净利率 3.13%，同比+1.25pcts。2025Q1 公司实现营收 11.81 亿元，同比+14.74%，实现归母净利润 0.58 亿元，同比+85.57%。  下游消费类电子市场需求回暖，重要客户手机业务的市场份额回归以及国产化替代加快，AI PC 的单机价值量提升等因素助力公司消费电子终端份额及盈利提升。随着 AI 技术快速发展渗透、新兴市场的增长，消费电子行业已逐渐开始复苏，同时对电磁兼容和散热的要求加大，也将为电磁屏蔽及热管理等领域提供更广阔的市场空间。面对消费电子行业变革趋势，公司持续加大研发投入，配合客户研发柔性 VC/微泵液冷，微型风扇，新型电磁屏蔽材料和相变储能材料等新产品，以满足不同客户的不同产品、不同使用环境场合及不同使用等级等方面的散热和电磁屏蔽需求，并通过深挖热管理及电磁屏蔽解决应用方案的客户及业务布局，进一步提升公司市场占有率，增强业务盈利水平。  通信业务稳定，整体盈利能力同比上涨，AI 服务器相关业务起量。AI 服务器液冷相关业务开展较为顺利，目前 AI 服务器相关业务获得批量订单并量产，并且公司在单相液冷模组、两相液冷模组、3D-VC 散热模组、轴流风扇及特种散热器的基础上持续进行新技术及新产品储备，在热虹吸散热器热性能研究、高性能液冷散热模组研发、高性能 3D VC 散热模组产品研发等核心技术方面均取得重要成果等，以满足客户需求。随着算力需求的激增和数据中心能耗问题的日益凸显，液冷技术散热效率高、稳定性高、适用范围更广的优势逐渐显现，市场前景广阔。  新能源汽车业务已定点的项目订单持续释放。但由于铜、铝等大宗原材料价格浮动、新客户导入、部分新项目打样等因素影响导致 2024 年新能源领域毛利率仍处于相对较低的水平，公司正逐步通过调整产品结构，提高生产效率和管理效能等降低成本，提升毛利水平。 估值  考虑消费电子需求持续复苏，AI 时代端云两侧散热需求提升，公司散热及屏蔽业务或迎来多维度成长驱动，但受整体市场环境及业务推进影响，部分业务仍毛利较低，我们调整盈利预测，预计公司 2025/2026/2027 年实现营业收入 61.12/73.23/88.16 亿元，归母净利润分别为 3.42/4.41/5.71 亿元，对应 PE 分别 32.1/24.9/19.2 倍。维持“买入”评级。 评级面临的主要风险  市场竞争加剧，原材料价格波动，下游景气波动，国际贸易摩擦加剧 [Table_FinchinaSimple] 投资摘要 年结日：12 月 31 日 2023 2024 2025E 2026E 2027E 主营收入(人民币 百万) 4,346 5,031 6,112 7,323 8,816 增长率(%) 5.4 15.8 21.5 19.8 20.4 EBITDA(人民币 百万) 421 520 789 919 1,036 归母净利润(人民币 百万) 103 189 342 441 571 增长率(%) 7.3 83.0 80.8 29.0 29.5 最新股本摊薄每股收益(人民币) 0.18 0.33 0.59 0.76 0.98 原先预测摊薄每股收益(人民币) - - 0.65 0.80 - 调整幅度(%) - - (8.93) (5.26) - 市盈率(倍) 106.2 58.0 32.1 24.9 19.2 市净率(倍) 2.9 2.8 2.6 2.4 2.2 EV/EBITDA(倍) 25.0 21.7 14.3 12.4 10.9 每股股息 (人民币) 0.0 0.0 0.1 0.1 0.1 股息率(%) 0.2 0.2 0.4 0.5 0.6 资料来源：公司公告，中银证券预测 (14%)5%24%43%62%81%Apr-24 May-24 Jun-24 Jul-24 Sep-24 Oct-24 Nov-24 Dec-24 Jan-25 Feb-25 Mar-25 Apr-25 飞荣达 深圳成指 2025 年 4 月 23 日 飞荣达 2 附：公司财务数据概览 图表 1. 公司年度营业收入（2020-2024） 图表 2. 公司分季度营业收入（1Q21-1Q25） 资料来源：ifind，中银证券 资料来源：ifind，中银证券 图表 3. 公司年度归母净利润（2018-2024） 图表 4. 公司分季度归母净利润（1Q21-1Q25） 资料来源：ifind，中银证券 资料来源：ifind，中银证券 图表 5. 公司盈利能力（1Q21-1Q25） 图表 6. 公司期间费用率（1Q21-1Q25） 资料来源：ifind，中银证券 资料来源：ifind，中银证券 2025 年 4 月 23 日 飞荣达 3 [Table_FinchinaDetail] 利润表(人民币 百万) 现金流量表(人民币 百万) 年结日：12 月 31 日 2023 2024 2025E 2026E 2027E 年结日：12 月 31 日 2023 2024