高频数据扫描：美债成为贸易摩擦焦点

固定收益 | 证券研究报告 — 周报 2025 年 4 月 13 日 相关研究报告 《美债与美国自然利率》20230402 《加息尾声的美元反弹》20230521 《关注货币活性下降》20230813 《美债利率上行遇阻》20231029 《如何看待美债利率回落》20231105 《中债收益率曲线已较为平坦》20231112 《如何看待美债长期利率触顶》20231122 《联储表态温和、降息预期高涨》20231214 《“平坦化”存款降息》20231217 《长期利率或将度过快速下行阶段》20231231 《房贷利率仍是长期利率焦点》20240225 《利率债与房地产的均衡分析》20240331 《新旧动能与利率定价》20240407 《美联储能否实现“软着陆”?》20240602 《当前影响利率的财政因素》20240630 《中性利率成为关键》20240922 《如何看中美长债对降息的反应》20240929 《美国经济看点：AI 浪潮与家庭债务》20241103 《特朗普交易：预期与预期之外》20241124 《提前开始关税叫价？》20241207 《低通胀惯性仍是主要矛盾》20250105 《如何看待美国通胀形势》20250119 《DeepSeek，DOGE，贸易摩擦》20250209 《美国的赤字、储蓄率与利率》20250216 《AI、黄金与美债》20250302 《“以股看债”或成重要思路》20250309 《中、美央行面临选择》20250316 《美联储如期放缓“缩减”》20250321 《美国经济：失速还是滞胀？》20250330 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 固定收益 证券分析师：张鹏 peng.zhang_bj@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300520090001 证券分析师：肖成哲 （8610）66229354 chengzhe.xiao@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300520060005 美债成为贸易摩擦焦点 高频数据扫描 美债或通过改变美方行为，对中、美市场股债平衡产生影响。  1. 美债成贸易摩擦焦点。本周美债重挫，美国政府随即宣布暂缓所谓的“对等关税”措施。此前美股也曾连日重挫，但特朗普的贸易政策并未“改弦易辙”，这使市场猜测或是美债遭抛售促使特朗普转变态度。  从股债平衡的角度来看，美国市场当前的情况是股票估值和国债收益率“双高”，股权风险溢价正处于低点。如果股票下挫、债券收益率下行，特朗普政府尚可用“挤泡沫”的逻辑来淡化影响，如美国副总统万斯说的“手术阵痛论”。但如果美债收益率上行，说明市场对美国经济因贸易摩擦而陷入“滞胀”的预期成为主导，则美国市场面临股债双杀，且利率上行制约企业及居民融资，在贸易摩擦基础上再构成对经济的额外伤害。此时美国政府采取激进贸易措施的难度加大。  与美国相反，我国市场的股债平衡则是股市估值和国债收益率“双低”，股权风险溢价处于高点，利率继续下行难度加大，市场对风险的定价或成为股市估值的主导因素。如果美国政府贸易立场软化，即使不是对华贸易立场软化，只要对全球贸易的冲击减弱，我国作为全球最大货物贸易国，依然能从中获益，有助于降低股权风险溢价。  对于美国而言，去年其商品进口额占 GDP 的 11%，如果全面加征 10%的关税，增量关税理论上可能接近 GDP 的 1%，对控制其财政赤字已有很大帮助；若强行与国际贸易体系脱钩，不但无法获得收入，还会导致国际投资者进一步抛弃美债，使其陷入股、债、汇三杀困境，显然得不偿失。因此，不排除特朗普政府会在美债抛压下，相对软化其贸易政策立场。  需求刚性是决定性因素。特朗普政府对关税措施的 90 天暂缓为美国居民提供了“囤货”窗口。2 季度美国居民名义消费可能将有“爆发式”增长，其增长幅度将反映美国居民的消费刚性。这种“爆发式”增长的幅度越大，美债抛压越可能持续，令特朗普政府后续递增税率越难实现。  2. 食用农产品价格继续反弹。本周（2025 年 4 月 7 日-4 月 12 日，下同）农业部猪肉平均批发价环比降 0.34%，同比上升 1.01%。山东蔬菜批发价指数环比降 4.29%，同比降 9.79%。4 月 4 日当周，食用农产品价格指数环比升 0.20%，同比降幅收窄至 4.08%。  3. 本周布伦特和WTI原油期货价平均分别环比降10.92%和11.40%。LME铜现货价全周均价环比降 6.18%；铝现货全周均价环比降 4.73%，铜金比价环比降 5.76%。  本周国内水泥价格指数环比降0.27%；南华铁矿石指数平均环比降5.12%；产能超 200 万吨的焦化企业开工率环比升 0.91%。相对于 4 月 4 日当周，螺纹钢库存下降 4.74%；螺纹钢价格指数降 2.03%。4 月 4 日当周，生产资料价格指数环比降 0.10%，同比降 4.82%。  4 月 1-10 日，万得追踪的 30 大中城市商品房成交面积平均约 19.3 万平米/天，2024 年同期的 30 城商品房成交面积平均约 20.9 万平米/天。不过，近期 30 城商品房销售经常出现上半月偏慢、下半月加速的情况。  风险提示：国内外实体经济超预期变化；国内政策超预期收紧；国际地缘政治紧张局势升级；美国关税冲击超预期等。 2025 年 4 月 13 日 美债成为贸易摩擦焦点 2 目录 高频数据全景扫描 ......................................................................................... 5 高频数据和重要宏观指标走势对比 .............................................................. 8 美国重要高频指标 ....................................................................................... 14 高频数据季节性走势 ................................................................................... 15 北上广深高频交通数据 ............................................................................... 20 2025 年 4 月 13 日 美债成为贸易摩擦焦点 3 图表目录 图表 1. 美国股债平衡 ................................................................................................. 5 图表 2. 中国股债平衡 ................................................................