收入、业绩高增长，精密零部件业务持续放量

电子 | 证券研究报告 — 调整盈利预测 2025 年 4 月 21 日 300666.SZ 增持 原评级：增持 市场价格:人民币 69.79 板块评级:强于大市 股价表现 (%) 今年至今 1 个月 3 个月 12 个月 绝对 6.8 (4.6) 0.2 63.1 相对深圳成指 9.8 6.6 4.0 58.8 发行股数 (百万) 265.34 流通股 (百万) 220.52 总市值 (人民币 百万) 18,517.98 3 个月日均交易额 (人民币 百万) 527.14 主要股东持股比例（%） 姚力军 21.39 资料来源：公司公告，Wind，中银证券 以 2025 年 4 月 18 日收市价为标准 相关研究报告 《江丰电子》20241120 《江丰电子》20240903 《江丰电子》20240509 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 电子：半导体 证券分析师：余嫄嫄 (8621)20328550 yuanyuan.yu@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300517050002 联系人：赵泰 tai.zhao@bocichina.com 一般证券业务证书编号：S1300123070003 江丰电子 收入、业绩高增长，精密零部件业务持续放量 公司发布 2024 年年报，全年实现营业总收入 36.05 亿元，同比增长 38.57%；归母净利润 4.01 亿元，同比增长 56.79%；扣非归母净利润 3.04 亿元，同比增长 94.92%。其中，第四季度营收 9.80 亿元，同比增长 30.66%，环比降低 1.80%；归母净利润 1.14亿元，同比增长 82.43%，环比降低 9.51%。看好公司精密零部件业务的高成长性，以及在超高纯靶材和第三代半导体材料关键领域的研发布局，维持增持评级。 支撑评级的要点  超高纯金属溅射靶材实现技术突破，精密零部件营收维持较高增速。2024 年公司营收同比增长 38.57%至 36.05 亿元，其中第四季度营收 9.80 亿元，同比增长 30.66%，环比降低 1.80%。分业务来看，2024 年超高纯金属溅射靶材营业收入为 23.33 亿元，同比增长 39.51%，毛利率为 31.35%，同比提升 2.90pct。公司在产量及新品开发方面均有所进展，根据 2024 年年报，公司 300mm 铜锰合金靶产量大幅攀升；用于先进制程的高致密 300mm 钨靶实现稳定批量供货；成功开发并量产 HCM 钽靶和 HCM 钛靶，异形靶材品类实现多元化。另一方面，精密零部件业务营业收入 8.87 亿元，同比增长 55.53%，毛利率为 24.27%，同比下滑 2.81pct。目前零部件业务仍处于发展初期，后续随着产能逐步释放，盈利能力有望稳步提升。  盈利能力小幅下降，研发投入持续增长。2024 年公司毛利率 28.17%，同比降低1.03pct。收入增长带动费用投放效率提升，2024 年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为 3.18%/7.58%/6.03%/0.42%，分别同比-0.19pct/-1.13pct/-0.57pct/+1.06pct，其中，研发费用为 2.17 亿元，同比增长 26.50%。2024 年净利率为 7.59%，同比下滑 0.88pct。  靶材为基，半导体精密零部件成长空间广阔。公司是具有先发优势的国内靶材龙头，主要客户包括中芯国际、台积电、SK 海力士、京东方等知名厂商，通过持续研发投入强化高端靶材产品竞争力。当前在建项目包括“年产 5.2 万个超大规模集成电路用超高纯金属溅射靶材项目”、“年产 1.8 万个超大规模集成电用超高纯金属溅射靶材项目”，2025 年 4 月 15 日，公司公告对韩国孙公司增加投资3.5 亿元，韩国半导体靶材工厂将有助于提升公司国际竞争力和供应链稳定性。半导体精密零部件方面，公司零部件产品已在气相沉积、刻蚀等核心工艺环节得到广泛应用，可量产气体分配盘、Si 电极等 4 万多种零部件，形成全品类覆盖。此外，公司积极布局碳化硅等第三代半导体产品。以超高纯金属溅射靶材为核心，精密零部件、第三代半导体材料共同发展的多元产品体系有望持续为公司收入、业绩增长注入动能。 估值  公司溅射靶材高端产品及半导体精密零部件业务进展顺利，有望受益于国产化浪潮，上调公司 2025-2026 年盈利预测，并给予 2027 年盈利预测，预计 2025-2027年公司 EPS 分别为 1.97 元、2.48 元、3.00 元，对应 PE 分别为 35.4 倍、28.2 倍、23.3 倍，维持增持评级。 评级面临的主要风险  竞争加剧导致毛利率下降；下游需求恢复不及预期；新项目投产进度不及预期；关税风险等。 [Table_FinchinaSimple] 投资摘要 年结日：12 月 31 日 2023 2024 2025E 2026E 2027E 主营收入(人民币 百万) 2,602 3,605 4,529 5,682 7,062 增长率(%) 12.0 38.6 25.6 25.4 24.3 EBITDA(人民币 百万) 341 478 758 1,035 1,300 归母净利润(人民币 百万) 255 401 523 657 796 增长率(%) (3.7) 56.8 30.5 25.8 21.2 最新股本摊薄每股收益(人民币) 0.96 1.51 1.97 2.48 3.00 原先预测摊薄每股收益(人民币) 1.78 2.43 调整幅度(%) 10.67 2.06 市盈率(倍) 72.5 46.2 35.4 28.2 23.3 市净率(倍) 4.4 4.1 3.8 3.4 3.0 EV/EBITDA(倍) 46.5 45.0 28.6 20.6 15.8 每股股息 (人民币) 0.2 0.3 0.4 0.5 0.6 股息率(%) 0.3 0.4 0.6 0.7 0.9 资料来源：公司公告，中银证券预测 (14%)11%36%61%86%111%Apr-24 May-24 Jun-24 Jul-24 Aug-24 Sep-24 Oct-24 Dec-24 Jan-25 Feb-25 Mar-25 Apr-25 江丰电子 深圳成指 2025 年 4 月 21 日 江丰电子 2 图表 1. 公司 2024 年财务报告摘要 (百万元) 2024 年 2023 年 同比增长（%） 一、营业总收入 3,604.96 2,601.61 38.57 二、营业总成本 3,228.95 2,327.65 38.72 营业成本 2,589.28 1,841.88 40.58 营业税金及附加 19.31 16.37 18.00 销售费用 114.62 87.62 30.81 管理费用 273.31 226.75 20.53 研发费用 217.29 171.76 26.50 财务费用 15.13 (16.73) 190.45 三、其他经营收益 公允价