行业市场景气低迷拖累业绩，布局AI端侧拓展品类静候开花结果

电子 | 证券研究报告 — 调整盈利预测 2025 年 4 月 22 日 300223.SZ 买入 原评级：买入 市场价格:人民币 67.89 板块评级:强于大市 股价表现 (%) 今年至今 1 个月 3 个月 12 个月 绝对 5.5 (9.3) 2.7 10.0 相对深圳成指 7.3 (2.0) 6.6 3.3 发行股数 (百万) 481.57 流通股 (百万) 419.59 总市值 (人民币 百万) 32,693.78 3 个月日均交易额 (人民币 百万) 1,930.97 主要股东(%) 北京屹唐盛芯半导体产业投资中心(有限合伙) 10.9999 资料来源：公司公告，Wind，中银证券 以 2025 年 4 月 21 日收市价为标准 相关研究报告 《北京君正》20240830 《北京君正》20230831 《北京君正》20220424 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 电子：半导体 证券分析师：苏凌瑶 lingyao.su@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300522080003 联系人：李圣宣 shengxuan.li@bocichina.com 一般证券业务证书编号：S1300123050020 北京君正 行业市场景气低迷拖累业绩，布局 AI 端侧拓展品类静候开花结果 公司发布 2024 年年报，受行业市场景气低迷影响 2024 年公司业绩出现同比下滑，考率公司前瞻布局多维度产品，有望受益 AI 端侧需求释放，维持“买入”评级。 支撑评级的要点 ◼ 受行业市场周期性景气度低谷的影响，公司 2024 年营收和净利润同比有所下降。公司 2024年全年实现收入 42.13 亿元，同比-7.03%，实现归母净利润 3.66 亿元，同比-31.84%，实现扣非归母净利润 3.12 亿元，同比-36.52%。单季度来看，公司 24Q4 实现营收 10.11 亿元，同比-8.97%/环比-7.58%，实现归母净利润 0.62 亿元，同比-63.41%/环比-42.22%。盈利能力方面，公司 2024 年毛利率 36.73%，同比-0.37pct，归母净利率 8.69%，同比-3.16pcts。单季度来看，公司 2024Q4 实现毛利率 34.47%，同比-3.91pcts/环比-2.73pcts,归母净利率 6.11%，同比-9.09pcts。 ◼ 加速布局 AI 端侧，产品线持续完善。2024 年计算芯片在生物识别、打印机、智能家电、智能门锁等领域的市场销售同比增长，但安防监控领域受需求波动的影响，全年销售收入有小幅下降。公司及时调整市场策略，提前进行产品规划，加大面向中低端市场的 T23 产品的布局和推广，及时满足市场新的需求点。T32 为行业级高性价比的 IPC 芯片产品，可面向H.265 行业安防市场、AIOT 民用市场及电池类摄像头市场，提供低功耗、专业级成像功能、并具有 AI 处理功能的高性价比芯片产品，在消费类安防监控市场和行业级安防监控领域均具有独特的竞争优势。此外，C200 可面向工业、医疗、消费等领域，提供超小尺寸与极低功耗的芯片产品，非常适合智能眼镜类的产品市场。 ◼ 2024 年存储、模拟芯片行业市场需求仍处低点，前瞻布局静待景气回暖。存储芯片：1）DRAM：公司加大 DDR4 和 LPDDR4 等各类产品的送样，汽车、工业医疗等领域持续有客户成功完成产品的设计导入，针对 AI 技术驱动下，公司进行了 3D AI DRAM 产品的市场布局。2）SRAM：公司持续进行 SRAM 产品的市场推广，努力提高市场份额，推动 SRAM 产品的长期稳定销售。3）Flash：部分汽车、医疗及消费市场的客户需求有所增长，512Mb、1Gb 等大容量 NOR Flash 产品市场销售有一定提升。模拟芯片：受益于公司在国内市场的产品推广和客户需求情况，以及公司部分 LED 驱动芯片的性能优势，公司模拟芯片销售收入同比增长。公司加大车规 LED 驱动芯片的市场推广，不同种类 LED 驱动芯片新产品不断发布，各类产品在汽车、白色家电、智能物联网、办公设备等市场持续拓展， 产品保持了突出的市场竞争优势。 估值 ◼ 由于受下游行业市场景气低迷影响，公司 2024 年业绩承压，但考虑公司不断顺应市场需求，产品类型趋于平台化，我们预计公司 2025/2026/2027 年分别实现收入 50.15/56.87/64.48 亿元，实现归母净利润分别为 5.42/6.27/7.30 亿元，对应 2025-2027 年 PE 分别 60.3/52.1/44.8倍。考虑相比消费市场，行业市场更为稳定，公司基本业务扎实经营稳健，或有望在远期受益行业复苏，维持“买入”评级。 评级面临的主要风险 ◼ 市场开拓不及预期风险、产品技术迭代不及预期、全球贸易摩擦加剧 [Table_FinchinaSimple] 投资摘要 年结日：12 月 31 日 2023 2024 2025E 2026E 2027E 主营收入(人民币 百万) 4,531 4,213 5,015 5,687 6,448 增长率(%) (16.3) (7.0) 19.1 13.4 13.4 EBITDA(人民币 百万) 633 464 714 803 906 归母净利润(人民币 百万) 537 366 542 627 730 增长率(%) (31.9) (31.8) 48.0 15.7 16.3 最新股本摊薄每股收益(人民币) 1.12 0.76 1.13 1.30 1.52 原先预测摊薄每股收益(人民币) - - 1.66 2.06 - 调整幅度(%) - - (32.22) (36.79) 市盈率(倍) 60.9 89.3 60.3 52.1 44.8 市净率(倍) 2.8 2.7 2.6 2.5 2.4 EV/EBITDA(倍) 36.4 53.3 34.3 29.8 26.1 每股股息 (人民币) 0.2 0.1 0.1 0.2 0.2 股息率(%) 0.3 0.1 0.2 0.3 0.3 资料来源：公司公告，中银证券预测 (30%)(14%)3%19%35%51%Apr-24May-24Jun-24Jul-24Sep-24Oct-24Nov-24Dec-24Jan-25Feb-25Mar-25Apr-25北京君正深圳成指2025 年 4 月 22 日 北京君正 2 附：公司财务数据概览 图表 1. 公司年度营业收入（2020-2024） 图表 2. 公司分季度营业收入（1Q21-4Q24） 资料来源：ifind，中银证券 资料来源：ifind，中银证券 图表 3. 公司年度归母净利润（2018-2024） 图表 4. 公司分季度归母净利润（1Q21-4Q24） 资料来源：ifind，中银证券 资料来源：ifind，中银证券 图表 5. 公司盈利能力（1Q21-4Q24） 图表 6. 公司期间费用率（1Q21-4Q24） 资料来源：ifind，中银证券 资料来源：ifind，中银