24年业绩短期承压，静候国内外风电装机需求释放

电力设备 | 证券研究报告 — 调整盈利预测 2025 年 4 月 22 日 300129.SZ 买入 原评级：买入 市场价格:人民币 6.66 板块评级:强于大市 股价表现 (%) 今年至今 1 个月 3 个月 12 个月 绝对 (2.3) (14.9) (6.6) (8.4) 相对深圳成指 (0.5) (7.6) (2.7) (15.1) 发行股数 (百万) 934.90 流通股 (百万) 628.48 总市值 (人民币 百万) 6,226.43 3 个月日均交易额 (人民币 百万) 116.10 主要股东 广州凯得投资控股有限公司 26.93% 资料来源：公司公告，Wind，中银证券 以 2025 年 4 月 21 日收市价为标准 相关研究报告 《泰胜风能》20240507 《泰胜风能》20240202 《泰胜风能》20231122 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 电力设备：风电设备 证券分析师：陶波 (8621)20328512 bo.tao@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300520060002 证券分析师：曹鸿生 (8621)20328513 hongsheng.cao@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300523070002 泰胜风能 24 年业绩短期承压，静候国内外风电装机需求释放 公司公布 2024 年年报，2024 年公司实现营收 48.48 亿元，同比+0.52%，实现归母净利润 1.82 亿元，同比-37.77%；实现扣非后归母净利润 1.78 亿元，同比-29.11%。我们认为公司作为国内老牌的塔筒厂商，有望充分受益于未来风电装机需求的逐步释放，维持公司买入评级。 支撑评级的要点  混塔业务稳步推进，海风业务拖累公司营收。2024 年公司陆上风电业务发展态势良好，陆上风电装备（含混凝土塔筒）实现营业收入 40.26 亿元，同比增长 15.24%，其中混凝土塔筒类产品实现营业收入 4.40 亿元，同比增长 821.59%。而由于 2024年国内海上风电市场处于调整期，公司海上风电及海洋工程装备实现收入 6.72 亿元，同比下降 37.77%。  行业竞争加剧，导致公司盈利能力有所承压。2024 年虽然国内风电装机容量有所增长，但是由于行业竞争加剧，导致部分区域市场订单毛利率有所下降，2024 年公司毛利率为 13.83%，同比减少 4.25pct，净利率为 3.89%，同比减少 2.22pct，其中陆上风电装备（含混凝土塔筒）的毛利率为 13.69%，同比减少 5.21pct，海上风电及海洋工程装备的毛利率为 8.13%，同比减少 1.77pct。  在手订单充足，产能持续扩充静候风电需求释放。根据公司公告，截至 2024 年底，公司在执行及待执行订单共计 49.17 亿元，分产品来看陆上风电类 36.20 亿元，海上风电及海洋工程装备类 12.72 亿元，其他类订单 0.25 亿元，充沛的在手订单对公司短期业绩提供有力支撑。产能布局方面，公司在华东、华北、西北、东北、华南五个战略区域布局了十余个钢塔生产基地，并在河北、广西、内蒙古、安徽等地布局了混凝土塔筒生产基地，2024 年随着新设立的昌吉基地投产，公司风电钢塔（含海工产品）最大年产能可达 110 万吨，混凝土塔筒最大年产能可达640 套。此外，公司还积极推进蓝岛基地、哈密基地、上海基地的技改项目，预计 2025 年完成。公司全国性的产能布局可以有效降低运输成本、提高产品竞争力、加强公司与供应商及客户间业务黏性，未来随着国内外风电装机需求的释放，公司有望充分受益。 估值  综合考虑公司在手订单情况及国内外风电行业的情况，我们调整公司 2025-2026年盈利预测，并且增加 2027 年盈利预测，预计分别实现营收 61.61/69.99/82.27 亿元，实现归母净利润 3.24/4.37/5.71 亿元，EPS 为 0.35/0.47/0.61 元，当前股价对应 PE 为 19.2/14.3/10.9 倍。考虑到公司国内老牌的塔筒厂商的地位，或将充分受益于国内外风电装机需求的进一步释放，维持买入评级。 评级面临的主要风险  风电装机不及预期；原材料价格波动的风险；竞争加剧的风险；国际贸易政策的风险。 [Table_FinchinaSimple] 投资摘要 年结日：12 月 31 日 2023 2024 2025E 2026E 2027E 主营收入(人民币 百万) 4,813 4,838 6,161 6,999 8,227 增长率(%) 53.9 0.5 27.3 13.6 17.5 EBITDA(人民币 百万) 434 374 538 671 855 归母净利润(人民币 百万) 292 182 324 437 571 增长率(%) 6.4 (37.8) 78.3 34.7 30.8 最新股本摊薄每股收益(人民币) 0.31 0.19 0.35 0.47 0.61 原先预测摊薄每股收益（人民币） 0.78 0.95 / 调整幅度(%) (55.5) (50.8) / 市盈率(倍) 21.3 34.2 19.2 14.3 10.9 市净率(倍) 1.4 1.4 1.3 1.3 1.2 EV/EBITDA(倍) 22.3 17.8 11.1 8.2 5.9 每股股息 (人民币) 0.1 0.1 0.1 0.1 0.2 股息率(%) 0.5 0.9 1.6 2.2 2.8 资料来源：公司公告，中银证券预测 (16%)(8%)1%9%18%26%Apr-24 May-24 Jun-24 Jul-24 Sep-24 Oct-24 Nov-24 Dec-24 Jan-25 Feb-25 Mar-25 Apr-25 泰胜风能 深圳成指 2025 年 4 月 22 日 泰胜风能 2 图表 1. 年度财务摘要 (人民币， 百万) 2023 年 2024 年 同比(%) 营业收入 4,813.05 4,837.84 0.52 营业成本 3,942.54 4,168.54 5.73 营业税金及附加 19.93 20.34 2.03 管理费用 191.66 211.50 10.36 销售费用 31.90 23.21 (27.25) 营业利润 339.65 209.95 (38.19) 资产减值 (6.54) (24.76) / 财务费用 51.12 17.81 (65.16) 投资收益 5.77 0.78 (86.51) 营业外收入 0.69 7.03 920.90 营业外支出 5.43 2.56 (52.93) 利润总额 334.91 214.42 (35.98) 所得税 40.81 26.07 (36.12) 少数股东损益 1.69 6.39 277.89 归属于母公司的净利润 292.41 181.96 (37.77) 基本每股收益(元) 0.31 0.19 (37.79) 毛利率(%) 18.09 13.83 (