1Q25景气延续，DCU随AI加速迈进

电子 | 证券研究报告 — 调整盈利预测 2025 年 4 月 22 日 688041.SH 买入 原评级：买入 市场价格:人民币 153.72 板块评级:强于大市 股价表现 (%) 今年至今 1 个月 3 个月 12 个月 绝对 10.5 5.4 15.6 103.6 相对上证综指 9.6 7.6 14.0 96.2 发行股数 (百万) 2,324.34 流通股 (百万) 886.56 总市值 (人民币 百万) 357,297.25 3 个月日均交易额 (人民币 百万) 3,852.32 主要股东(%) 曙光信息产业股份有限公司 27.96 资料来源：公司公告，Wind，中银证券 以 2025 年 4 月 21 日收市价为标准 相关研究报告 《海光信息》20240715 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 电子：半导体 证券分析师：苏凌瑶 lingyao.su@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300522080003 联系人：李圣宣 shengxuan.li@bocichina.com 一般证券业务证书编号：S1300123050020 海光信息 1Q25 景气延续，DCU 随 AI 加速迈进 公司发布 2024 年年报及 2025 年一季报，公司围绕通用计算市场，持续专注主营业务，市场地位及竞争优势进一步巩固，公司业绩实现稳步增长，维持买入评级。 支撑评级的要点  公司 2024 年收入净利大幅增长，25Q1 延续同比高增态势。公司 2024 年全年实现收入 91.62 亿元，同比+52.40%，实现归母净利润 19.31 亿元，同比+52.87%，实现扣非归母净利润 18.16 亿元，同比+59.79%。盈利能力方面，公司 2024 年毛利率 63.72%，同比+4.05pcts，归母净利率 21.08%，同比+0.06pct。2025 年一季度，公司实现营业收入 24.00 亿元，同比+50.76%，实现归母净利润 5.06 亿元，同比+75.33%/环比+24.83%，实现扣非归母净利润 4.42 亿元，同比+62.63%/环比+29.71%，毛利率为 61.19%。  2024 年存货显著增长，1Q25 合同负债高企，彰显产业链景气度居高不下。1）存货，截至 2025 年一季度末，公司存货为 57.94 亿元，环比持续增长。根据公司投资者关系记录表，2024 年报存货增长较快主要系为应对市场需求增长及保障供应链稳定，公司主动增加备货所致。2）合同负债，截至 2025 年一季度末，公司合同负债为 32.37 亿元，环比 2024 年末大幅度增长。随着我国数字经济的快速发展，大数据、人工智能等为代表的数字产业集群效应也在不断显现。同时，生成式人工智能对于算力的需求在成倍增长，行业景气度不断提升，公司业务有望持续增长。  三大技术优势助力 DCU 随 AI 加速迈进，市场份额稳中有升。1）强大的计算能力。海光 DCU 基于大规模并行计算微结构进行设计，具备全精度各种数据格式的算力，是一款计算性能强大、能效比较高的通用协处理器。2）高速并行数据处理能力。海光 DCU 集成片上高带宽内存芯片，可以在大规模数据计算过程中提供优异的数据处理能力，使海光 DCU 可以适用于广泛的应用场景。3）良好的软件生态环境。海光 DCU 采用 GPGPU 架构，解决了产品推广过程中的软件生态兼容性问题。公司通过参与开源软件项目，加快了公司产品的推广速度，并实现与 GPGPU 主流开发平台的兼容。公司根植于中国本土市场，更了解中国客户的需求，随着公司产品示范效应的逐步显现，以及公司市场推广力度的不断加强，公司高端处理器产品将会拓展至更多领域，占据更大的市场份额。 估值  考虑公司持续受益 AI 等高性能计算结构性需求，市场地位及竞争优势持续稳健，25Q1 业绩高速增长，我们调整盈利预测，预计公司 2025/2026/2027 年分别实现收入 137.53/192.24/250.30 亿元，实现归母净利润分别为 31.60/46.49/63.05 亿元，EPS分别为1.36/2.00/2.71元，当前股价对应2025-2027年PE分别为113.1/76.8/56.7倍。维持买入评级。 评级面临的主要风险  AI 需求不及预期风险、供应链制裁的风险、行业竞争加剧风险。 [Table_FinchinaSimple] 投资摘要 年结日：12 月 31 日 2023 2024 2025E 2026E 2027E 主营收入(人民币 百万) 6,012 9,162 13,753 19,224 25,030 增长率(%) 17.3 52.4 50.1 39.8 30.2 EBITDA(人民币 百万) 2,010 3,790 5,738 7,734 9,961 归母净利润(人民币 百万) 1,263 1,931 3,160 4,649 6,305 增长率(%) 57.2 52.9 63.6 47.1 35.6 最新股本摊薄每股收益(人民币) 0.54 0.83 1.36 2.00 2.71 原先预测摊薄每股收益(人民币) - - 1.01 1.44 - 调整幅度(%) - - 34.77 39.04 - 市盈率(倍) 282.9 185.0 113.1 76.8 56.7 市净率(倍) 19.1 17.6 15.7 13.5 11.4 EV/EBITDA(倍) 77.1 89.4 59.6 43.9 33.3 每股股息 (人民币) 0.1 0.2 0.3 0.4 0.6 股息率(%) 0.2 0.1 0.2 0.3 0.4 资料来源：公司公告，中银证券预测 (11%)17%46%75%103%132%Apr-24 May-24 Jun-24 Jul-24 Sep-24 Oct-24 Nov-24 Dec-24 Jan-25 Feb-25 Mar-25 Apr-25 海光信息 上证综指 2025 年 4 月 22 日 海光信息 2 附：公司财务数据概览 图表 1. 公司年度营业收入（2020-2024） 图表 2. 公司分季度营业收入（1Q21-1Q25） 资料来源：ifind，中银证券 资料来源：ifind，中银证券 图表 3. 公司年度归母净利润（2018-2024） 图表 4. 公司分季度归母净利润（1Q21-1Q25） 资料来源：ifind，中银证券 资料来源：ifind，中银证券 图表 5. 公司盈利能力（1Q21-1Q25） 图表 6. 公司期间费用率（1Q21-1Q25） 资料来源：ifind，中银证券 资料来源：ifind，中银证券 2025 年 4 月 22 日 海光信息 3 [Table_FinchinaDetail] 利润表(人民币 百万) 现金流量表(人民币 百万) 年结日：12 月 31 日 2023 2024 2025E 2026E 2027E 年结日：12 月 31 日 20