卡位AI算力黄金赛道，开启增长新纪元

电子 | 证券研究报告 — 调整盈利预测 2025 年 4 月 23 日 300476.SZ 买入 原评级：买入 市场价格:人民币 76.40 板块评级:强于大市 股价表现 (%) 今年至今 1 个月 3 个月 12 个月 绝对 82.4 (10.3) 30.6 205.6 相对深圳成指 84.6 (2.6) 34.1 198.8 发行股数 (百万) 862.69 流通股 (百万) 855.21 总市值 (人民币 百万) 65,909.41 3 个月日均交易额 (人民币 百万) 3,641.94 主要股东(%) 深圳市胜华欣业投资有限公司 18.61 资料来源：公司公告，Wind，中银证券 以 2025 年 4 月 22 日收市价为标准 相关研究报告 《胜宏科技》20240818 《胜宏科技》20240423 《胜宏科技》20230825 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 电子：元件 证券分析师：苏凌瑶 lingyao.su@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300522080003 联系人：李圣宣 shengxuan.li@bocichina.com 一般证券业务证书编号：S1300123050020 胜宏科技 卡位 AI 算力黄金赛道，开启增长新纪元 公司发布 2024 年年报及 2025 年一季报，公司精准把握 AI 算力带来的历史性机遇，营收及净利快速增长，维持“买入”评级。 支撑评级的要点  公司 2024 年业绩稳健增长，25Q1 营收净利大幅增长，毛利率显著提升。公司 2024 年全年实现收入 107.31 亿元，同比+35.31%，实现归母净利润 11.54 亿元，同比+71.96%，实现扣非归母净利润 11.41 亿元，同比+72.40%。盈利能力方面，公司 2024 年毛利率 22.72%，同比+2.01pcts，归母净利率 10.76%，同比+2.29pcts。2025 年一季度，公司实现营业收入 43.12亿元，同比+80.31%/环比+42.15%，实现归母净利润 9.21 亿元，同比+339.22%/环比+136.17%。毛利率为 33.37%，同比+13.89pcts。同时公司初步预测，25Q2 净利润环比增长幅度将不低于 30%，25H1 净利润同比增长幅度将超过 360%。  凝聚技术优势，高端产品拓展成果显著。公司以“拥抱 AI，奔向未来”为核心发展理念，精准把握 AI 算力技术革新与数据中心升级浪潮带来的历史新机遇，占据全球 PCB 制造技术制高点，凭借研发技术优势、制造技术优势和品质技术优势，深耕细作国际头部大客户，参与国际头部大客户新产品预研，突破超高多层板、高阶 HDI 相结合的新技术，实现了 PTFE等新材料的应用。快速落地 AI 算力、数据中心等领域的产品布局，实现大规模量产，推动公司业绩高速增长。  坚持创新驱动，筑牢企业护城河。2024 年，公司累计研发投入 4.5 亿元。1）算力产品方面：公司已实现 6 阶 24 层 HDI 产品与 32 层高多的批量化作业，并加速布局下一代 10 阶 30 层HDI 产品的研发认证，HPC 领域，公司实现了 AIPC/AI 手机产品的批量化作业。在高阶数据传输领域，已实现 800G 交换机产品的批量化作业，1.6T 光模块已实现产业化作业；高端 SSD 已实现产业化作业，并加速布局下一代 224G 传输的 ATE 产品与正交背板产品，以及PTFE相关产品的研发认证；2）车载电子方面：公司是全球最大电动汽车客户的TOP2 PCB供应商，销售额逐年增长，截至 2024 年公司已经引进多家国际一流的车载 Tier1 客户；目前车载产品涉及普通多层、HDI、HLC、FPC 以及 Rigid-Flex，广泛应用于 ECU、BMS、IPB、EPS、Airbag、Inverter、OBC 和刹车系统等部件的安全件 PCB，同时供应车灯、智能驾驶ADAS、自动驾驶运算模块（多阶 HDI）、车身控制模组（1 阶 HDI）和新能源车的三电系统用 PCB。 估值  考虑公司厚植 AI 相关技术布局，不断推进工艺升级及技术创新，在算力需求持续高景气的背景下，公司有望实现加速成长 。我们预计公司 2025/2026/2027 年分别实现收入164.19/218.37/272.97 亿元，实现归母净利润分别为 34.49/47.12/59.74 亿元，对应 2025-2027年 PE 分别为 19.1/14.0/11.0 倍。维持“买入”评级。 评级面临的主要风险  AI 相关产品技术研发不急预期、宏观经济波动风险、海外产能推进不及预期。 [Table_FinchinaSimple] 投资摘要 年结日：12 月 31 日 2023 2024 2025E 2026E 2027E 主营收入(人民币 百万) 7,931 10,731 16,419 21,837 27,297 增长率(%) 0.6 35.3 53.0 33.0 25.0 EBITDA(人民币 百万) 1,442 2,121 4,806 6,235 7,605 归母净利润(人民币 百万) 671 1,154 3,449 4,712 5,974 增长率(%) (15.1) 72.0 198.8 36.6 26.8 最新股本摊薄每股收益(人民币) 0.78 1.34 4.00 5.46 6.92 原先预测摊薄每股收益(人民币) - - 1.85 2.00 - 调整幅度(%) - - 115.81 173.49 - 市盈率(倍) 98.2 57.1 19.1 14.0 11.0 市净率(倍) 8.6 7.4 5.5 4.0 3.0 EV/EBITDA(倍) 13.1 18.4 14.0 9.9 7.7 每股股息 (人民币) 0.2 0.3 0.4 0.5 0.5 股息率(%) 1.0 0.7 0.5 0.6 0.6 资料来源：公司公告，中银证券预测 (13%)43%98%154%209%265%Apr-24 May-24 Jun-24 Jul-24 Sep-24 Oct-24 Nov-24 Dec-24 Jan-25 Feb-25 Mar-25 Apr-25 胜宏科技 深圳成指 2025 年 4 月 23 日 胜宏科技 2 附：公司财务数据概览 图表 1. 公司年度营业收入（2020-2024） 图表 2. 公司分季度营业收入（1Q21-1Q25） 资料来源：ifind，中银证券 资料来源：ifind，中银证券 图表 3. 公司年度归母净利润（2018-2024） 图表 4. 公司分季度归母净利润（1Q21-1Q25） 资料来源：ifind，中银证券 资料来源：ifind，中银证券 图表 5. 公司盈利能力（1Q21-1Q25） 图表 6. 公司期间费用率（1Q21-1Q25） 资料来源：ifind，中银证券 资料来源：ifind，中银证券 2025 年 4 月 23 日 胜宏科技 3 [Tab