1Q25营收净利稳健增长，国产“存”“算”双轮驱动

电子 | 证券研究报告 — 业绩评论 2025 年 4 月 25 日 002916.SZ 买入 原评级：买入 市场价格:人民币 110.69 板块评级:强于大市 股价表现 (%) 今年至今 1 个月 3 个月 12 个月 绝对 (8.9) (15.5) (20.6) 33.3 相对深圳成指 (7.4) (8.5) (18.2) 25.1 发行股数 (百万) 512.88 流通股 (百万) 511.55 总市值 (人民币 百万) 56,770.41 3 个月日均交易额 (人民币 百万) 1,233.22 主要股东(%) 中航国际控股有限公司 63.97 资料来源：公司公告，Wind，中银证券 以 2025 年 4 月 23 日收市价为标准 相关研究报告 《深南电路》20250313 《深南电路》20241031 《深南电路》20240828 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 电子：元件 证券分析师：苏凌瑶 lingyao.su@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300522080003 联系人：李圣宣 shengxuan.li@bocichina.com 一般证券业务证书编号：S1300123050020 深南电路 1Q25 营收净利稳健增长，国产“存”“算”双轮驱动 公司发布 2025 年一季报，25Q1 公司营收同比稳健增长，毛利率、归母净利、扣非归母净利环比增长，彰显盈利质量，维持买入评级。 支撑评级的要点  2025 年一季度公司营收同比稳健增长，毛利率、归母净利、扣非归母净利环比增长，彰显盈利质量。公司 2025 年一季度实现营业收入 47.83 亿元，同比+20.75%，实现归母净利润 4.91 亿元，同比+29.47%/环比+26.17%，实现扣非归母净利润 4.85 亿元，同比+44.64%/环比+33.40%。盈利能力方面，公司 2025Q1 实现毛利率 24.74%，同比-0.45pct/环比+2.79pcts，归母净利率 10.28%，同比+0.69pcts，扣非归母净利率 10.15%，同比+1.68pcts。  H20 恐再受限，国产算力自主可控当仁不让。根据《科创板日报》4 月 16 日讯，英伟达收到美国政府通知，H20 芯片和达到 H20 内存带宽、互连带宽等的芯片向中国等国家和地区出口需要获得许可证。而 4 月 10 日华为云发布CloudMatrix 384 超节点，通过“一切可池化、对等、组合”的新型高速总线架构，突破服务器级算力限制，构建矩阵级资源池，在算力密度、互联带宽及内存效率三大维度全面领先。目前，搭载了 CloudMatrix 架构的昇腾云支撑硅基流动实现单卡 1920 tokens/s 的 DeepSeek-R1 推理性能，比肩 H100 部署表现。在海外算力受限及国产算力突破背景下，我们认为以昇腾为核心的国内算力供应链有望迎来放量机遇。  海外加速退出 DDR4 产能，国产存储接棒，BT 封装基板景气持续企稳回升。根据台媒《电子时报》报道，三星电子正推动 DRAM 制程工艺的战略性转换，多款基于 1y nm 工艺的 DDR4 内存条即将停产。其包括海力士、美光等企业退出 DDR4 市场的另一个可能原因是我国制造商的产能扩张。据 DigiTimes报道，长鑫存储在产能端及定价策略方面都更为激进，在 PC 和智能手机领域抢占市场份额。我们认为国产存储的产能扩张加之市场供需关系，海外存储厂商将加速退出 DDR4 产能。而与此同时，2024 年，BT 类封装基板方面，公司存储类产品成功推动客户新一代高端DRAM 产品项目的导入及后续稳定量产，有望充分分享国产供应链起量机遇。 估值  考虑 AI 及汽车电子驱动公司 PCB 结构持续优化，国产算力需求提升，封装基板景气度或有望修复，新建项目能力持续优化。我们预计公司2025/2026/2027 年分别实现收入 213.31/249.61/290.39 亿元，实现归母净利润分别为 27.32/31.95/35.77 亿元，EPS 分别为 5.33/6.23/6.97 元，对应2025-2027 年 PE 分别为 20.8/17.8/15.9 倍,维持买入评级。 评级面临的主要风险  封装基板产能爬坡不及预期、AI 及汽车等领域需求不及预期、新产品导入不及预期、国产互联网厂商采购国产供应链不积极。 [Table_FinchinaSimple] 投资摘要 年结日：12 月 31 日 2023 2024 2025E 2026E 2027E 主营收入(人民币 百万) 13,526 17,907 21,331 24,961 29,039 增长率(%) (3.3) 32.4 19.1 17.0 16.3 EBITDA(人民币 百万) 2,226 3,289 4,156 4,580 5,078 归母净利润(人民币 百万) 1,398 1,878 2,732 3,195 3,577 增长率(%) (14.7) 34.3 45.5 17.0 12.0 最新股本摊薄每股收益(人民币) 2.73 3.66 5.33 6.23 6.97 市盈率(倍) 40.6 30.2 20.8 17.8 15.9 市净率(倍) 4.3 3.9 3.5 3.1 2.8 EV/EBITDA(倍) 18.4 21.1 13.7 11.8 10.0 每股股息 (人民币) 0.9 1.5 2.2 2.6 2.9 股息率(%) 1.3 1.2 2.0 2.3 2.6 资料来源：公司公告，中银证券预测 (14%)6%26%46%66%86%Apr-24 May-24 Jun-24 Aug-24 Sep-24 Oct-24 Nov-24 Dec-24 Jan-25 Feb-25 Mar-25 Apr-25 深南电路 深圳成指 2025 年 4 月 25 日 深南电路 2 附：公司财务数据概览 图表 1. 公司年度营业收入（2020-2024） 图表 2. 公司分季度营业收入（1Q21-1Q25） 资料来源：ifind，中银证券 资料来源：ifind，中银证券 图表 3. 公司年度归母净利润（2018-2024） 图表 4. 公司分季度归母净利润（1Q21-1Q25） 资料来源：ifind，中银证券 资料来源：ifind，中银证券 图表 5. 公司盈利能力（1Q21-1Q25） 图表 6. 公司期间费用率（1Q21-1Q25） 资料来源：ifind，中银证券 资料来源：ifind，中银证券 2025 年 4 月 25 日 深南电路 3 [Table_FinchinaDetail] 利润表(人民币 百万) 现金流量表(人民币 百万) 年结日：12 月 31 日 2023 2024 2025E 2026E 2027E 年结日：12 月 31 日 2023 2024 2025E 2026E 2027E 营业总收入 13,526 17,907 21