核心业务持续扩张，经营现金流大幅增长

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年04月24日优于大市科大讯飞（002230.SZ）核心业务持续扩张，经营现金流大幅增长核心观点公司研究·财报点评计算机·软件开发证券分析师：熊莉联系人：云梦泽021-61761067021-60933155xiongli1@guosen.com.cnyunmengze@guosen.com.cnS0980519030002基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价45.10 元总市值/流通市值104257/98730 百万元52 周最高价/最低价59.37/32.66 元近 3 个月日均成交额2769.89 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《科大讯飞（002230.SZ）-核心业务健康发展，利润短期承压》——2024-08-22《科大讯飞（002230.SZ）-星火大模型 V4.0 全面突破，AI+赛道业绩增速亮眼》 ——2024-07-0824 全年业绩高增长，25Q1 表现亮眼。根据公司年报，2024 年公司主营收入233.4.亿元，同比上升 18.79%；归母净利润 5.60 亿元，同比下降 14.78%；扣非净利润 1.88 亿元，同比增长 59.36%。25Q1 公司主营收入 46.58 亿元，同比增长 27.74%；归母净利润-1.93 亿元，收窄 35.68%；扣非净利润-2.28亿元，收窄 48.29%。核心业务持续扩张，现金流量增加显著。分业务来看，智慧教育实现收入72.29 亿元，同比增加 29.94%；智慧医疗实现收入 6.92 亿元，同比增加28.18%；开放平台及消费者业务实现收入 78.86 亿元，同比增加 27.51%；智慧汽车实现收入9.89亿元，同比增加42.16%。。公司2024年毛利率为42.63%，基本 与去 年持 平。 费用率 方面 ，销 售/ 管理/ 财务 费用 率分 别为17.49%/25.86%/0.58%，基本维持稳定。2024 年经营活动产生的现金流净额达到 24.95 亿元，同比增加 613.40%。星火大模型飞速迭代，“通专结合”锁定央国企订单。2024 年 10 月星火大模型 V4.0Turbo 发布，在国际 14 项主流测试集中获得 9 项第一；2025 年 1月发布首个基于全国产算力训练的星火深度推理模型 X1，并于 4 月 20 日再次升级，在模型参数比业界同类模型小一个数量级的情况下，整体效果对标OpenAI o1 和 DeepSeek R1。星火大模型发布以来，公司在 B、C 端不断扩充硬件产品矩阵和软件应用生态，覆盖能源、金融等 43 个专业场景。星火一体机双引擎协同，拓展扩展垂直场景应用。2025 年 2 月 28 日，科大讯飞与华为联合发布全新升级的星火一体机，涵盖 4U 训推一体机和 2U 推理一体机两款产品，实现从底层算力、模型训练到应用落地的全栈国产化支持。该一体机深度融合讯飞星火与 DeepSeek 双引擎，显著提升推理效率。同时，科大讯飞针对垂直行业同步推出医疗、政务、高教、法律、警务五大场景一体机，持续拓展应用场景。风险提示：宏观经济下行压力，大模型迭代不及预期，市场竞争加剧。投资建议：维持“优于大市”评级。考虑到大模型研发的高投入，我们下 调 盈 利 预 测 。 预 测 科 大 讯 飞 2025-2027 年 营 业 收 入 为275.53/317.29/373.68 亿元,归母净利润 12.78/24.19/35.30 亿元（原预测 25-26 年收入 277.42/324.28 亿元,归母净利润 17.63/29.46 亿元），对应当前 PS 分别为 3.79/3.29/2.80 倍。考虑到核心业务营收持续向好，维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202320242025E2026E2027E营业收入(百万元)19,65023,34327,25331,72937,368(+/-%)4.4%18.8%16.7%16.4%17.8%归母净利润(百万元)657560127824193530(+/-%)17.1%-14.8%128.1%89.3%45.9%每股收益（元）0.280.240.551.051.53EBITMargin-0.9%1.6%4.8%7.4%9.1%净资产收益率（ROE）3.9%3.1%7.0%12.9%17.8%市盈率（PE）159.1186.481.743.229.6EV/EBITDA81.451.460.439.830.3市净率（PB）6.145.875.765.555.28资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2根据公司年报，2024 年公司主营收入 233.4.亿元，同比上升 18.79%；归母净利润 5.60亿元，同比下降 14.78%；扣非净利润 1.88 亿元，同比增长 59.36%。2025 年 Q1 公司主营收入 46.58 亿元，同比增长 27.74%；归母净利润-1.93 亿元，收窄 35.68%；扣非净利润-2.28 亿元，收窄 48.29%。分业务来看，智慧教育实现收入 72.29 亿元，同比增加 29.94%；智慧医疗实现收入 6.92 亿元，同比增加 28.18%；开放平台及消费者业务实现收入 78.86 亿元，同比增加 27.51%；智慧汽车实现收入 9.89 亿元，同比增加42.16%。智慧城市实现收入 36.17 亿元；运营商业务实现收入 19.01 亿元；企业 AI 解决方案收入 6.43 亿元。图1：公司营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：公司单季营业收入及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：公司归母净利润及增速（单位：亿元、%）图4：公司单季归母净利润及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理投资建议：维持“优于大市”评级。预测科大讯飞 2025-2027 年营业收入为275.53/317.29/373.68 亿元，对应当前 PS 分别为 3.79/3.29/2.80 倍。考虑到核心业务营收持续向好，维持“优于大市”评级。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3财务预测与估值资产负债表（百万元）202320242025E2026E2027E利润表（百万元）202320242025E2026E2027E现金及现金等价物35633387300030003000营业收入1965023343272533172937368应收款项1294715628172372006823635营业成本1126713391157291823821616存货净额24592847335938724582营业税金及附加126144168196230其他流动资产17171662194022592661销售费用35844083498753945979流动资产合计2120024