一季度净利环比扭亏，钛白粉景气待回暖

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年04月24日优于大市龙佰集团（002601.SZ）一季度净利环比扭亏，钛白粉景气待回暖核心观点公司研究·财报点评基础化工·化学原料证券分析师：杨林证券分析师：余双雨010-88005379021-60375485yanglin6@guosen.com.cnyushuangyu@guosen.com.cnS0980520120002S0980523120001基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价16.86 元总市值/流通市值40233/33515 百万元52 周最高价/最低价23.20/15.18 元近 3 个月日均成交额308.36 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《龙佰集团（002601.SZ）-三季度归母净利环比提升，钛白粉出口仍较强》 ——2024-10-29《龙佰集团（002601.SZ）-二季度净利同比增长，钛精矿自给率再提升》 ——2024-08-28《龙佰集团（002601.SZ）-携手四川资源集团，共促钒钛产业发展》 ——2024-08-04《龙佰集团（002601.SZ）-回购股份彰显信心，投资建设钪钒新材料》 ——2024-06-19《龙佰集团（002601.SZ）-2023 年季度净利逐季提升，钛矿价格稳定高位》 ——2024-04-25公司 2024 年归母净利润下滑，2025 年一季度环比扭亏。公司 2024 年营收275.1 亿元（同比+2.8%），归母净利润 21.7 亿元（同比-32.8%）；2025年一季度营收 70.5 亿元（同比-3.2%，环比+6.1%），归母净利润 6.9亿元（同比-27.9%，环比扭亏为盈）；毛利率/净利率为 22.8%/9.9%；期间费用率 9.9%。2024 年净利润下降主要因铁精矿售价降低、新能源板块盈利不及预期及回购子公司股权的财务费用；此外，存货、商誉和固定资产的减值计提也显著影响了净利润。2024 年公司钛白粉产销量增长，均价下滑。2024 年公司钛白粉销量 125.45万吨（同比+8%），国际销量占比 57%。钛白粉供给仍在增加，据百川盈孚，2024 年我国钛白粉产量 467 万吨，同比+17%。2024 年国内钛白粉价格先涨后跌，供需走弱，据 Wind 数据，2024 年国内金红石型钛白粉均价 15526 元/吨（同比-2%）；2025 年一季度均价 14523 元/吨（同比-10%，环比持平）。钛精矿价格高位震荡，铁精矿价格有所下行。2024 年公司钛精矿产量为149.30 万吨（同比+1%），全部自用；铁精矿销量 300.22 万吨（同比-31%）。据百川盈孚，2024 年攀枝花钛精矿（TiO2≥46%）均价 2180 元/吨（同比+3%）；2025 年一季度均价 2060 元/吨。钛精矿供需依然保持偏紧状态，需求随钛白粉产量增加而提升，同时供给端未见明显增量，钛精矿价格高位震荡。公司积极推进“红格北矿区两矿联合开发”与“徐家沟铁矿开发”两大核心项目，钛精矿产能将扩张。2024 年铁矿石震荡下行，需求偏弱。据 Wind 数据，2024 年铁矿石期货结算价(活跃合约)均价为821 元/吨（同比-3%）；2025 年一季度均价 790 元/吨。海绵钛市场价格或企稳回升。2024 年公司海绵钛销量为 6.69 万吨（同比+43%）。据 Wind 数据，2024 年 0 级海绵钛市场均价 49508 元/吨（同比-23%）；2025 年一季度均价 46944 元/吨，环比+4%，价格企稳回升。行业供需压力较大，产能集中度或有望提升。风险提示：项目投产不及预期；原材料价格上涨；下游需求不及预期等。投资建议：公司钛白粉行业龙头地位稳固，钛精矿自给率逐步提升。但钛白粉行业产量持续增长导致市场竞争加剧，部分地区受宏观经济影响需求偏弱，我们下调公司 2025-2026 年归母净利润预测为 30.06/38.94 亿元（前值为 40.55/47.04 亿元），新增 2027 年归母净利润预测为 39.89 亿元，即2025-2027 年 对 应 EPS 为 1.26/1.63/1.67 元 ， 当 前 股 价 对 应 PE 为13.4/10.3/10.1 X，维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202320242025E2026E2027E营业收入(百万元)26,79427,53928,51631,05432,048(+/-%)10.9%2.8%3.5%8.9%3.2%归母净利润(百万元)32262169300638943989(+/-%)-5.6%-32.8%38.6%29.5%2.4%每股收益（元）1.350.911.261.631.67EBITMargin15.9%14.2%17.3%19.7%19.5%净资产收益率（ROE）14.4%9.4%13.2%17.3%18.3%市盈率（PE）12.518.513.410.310.1EV/EBITDA11.711.610.08.68.5市净率（PB）1.791.751.761.791.84资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2公司 2024 年归母净利润下滑，2025 年一季度环比扭亏。公司 2024 年营收 275.1 亿元（同比+2.8%），归母净利润 21.7 亿元（同比-32.8%）；2025 年一季度营收 70.5 亿元（同比-3.2%，环比+6.1%），归母净利润 6.9 亿元（同比-27.9%，环比扭亏为盈），扣非归母净利润 6.6 亿元（同比-28.8%，环比扭亏为盈）；毛利率为 22.8%（同比-5.5pct，环比+3.9pct），净利率为 9.9%（同比-3.1pct，环比+14.6pct）；期间费用率 9.9%（同比-0.9pct，环比-6.1pct）。2024 年净利润下降主要因铁精矿售价降低、新能源板块盈利不及预期及回购子公司股权的财务费用；此外，存货、商誉和固定资产的减值计提也显著影响了净利润。其中，回购子公司股权的财务费用 3.25 亿元，资产减值损失 3.42 亿元。图1：龙佰集团季度营业收入（亿元）图2：龙佰集团季度归母净利润（亿元）资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理图3：龙佰集团季度毛利率、净利率图4：龙佰集团季度销售、管理、研发、财务费用率资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图5：龙佰集团营收结构（亿元）图6：龙佰集团毛利结构（亿元）资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理2024 年公司钛白粉产销量增长，均价下滑。2024 年公司钛白粉产量/销量为129.55/125.45 万吨（同比+8.74%/+8.25%），国内/国际销量占比为 42.91%/57.09%。我国钛白粉供给仍在增加，据百川盈孚，2024 年我国钛白粉行业总产量达