钾肥行业景气回暖，新产能矿建工程加速推进

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年04月24日优于大市亚钾国际（000893.SZ）钾肥行业景气回暖，新产能矿建工程加速推进核心观点公司研究·财报点评基础化工·农化制品证券分析师：杨林证券分析师：薛聪010-88005379010-88005107yanglin6@guosen.com.cnxuecong@guosen.com.cnS0980520120002S0980520120001基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价26.95 元总市值/流通市值24903/21876 百万元52 周最高价/最低价27.59/13.65 元近 3 个月日均成交额293.08 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《亚钾国际（000893.SZ）-汇能集团拟受让中农集团 5%股权，有望助力公司快速发展》 ——2025-03-16《亚钾国际（000893.SZ）-拟收购农钾资源少数股权，看好公司长期成长》 ——2025-02-07《亚钾国际（000893.SZ）-三季度业绩符合预期，四季度有望量价齐升》 ——2023-11-01《亚钾国际（000893.SZ）-二季度业绩略超预期，看好公司持续成长》 ——2023-08-30《亚钾国际（000893.SZ）-全球钾肥价格触底反弹，看好公司长期成长》 ——2023-08-232024 年受钾肥市场价格下行影响，全年实现归母净利润 9.5 亿元。2024 年公司实现营收 35.5 亿元（同比-9.0%），归母净利润 9.5 亿元（同比-23.1%），扣非归母净利润 8.9 亿元（同比-30.0%）。2024 年第四季度公司实现营收10.7 亿元（环比+35.8%），归母净利润 4.3 亿元（环比+74.2%），扣非归母净利润 3.8 亿元（环比+52.5%），公司下属公司亚钾老挝公司 2024 年至 2028年期间，将出口关税税率从 7%降至 1.5%，我们预计第四季度公司税金及附加冲回原计提的老挝出口关税约 1.3 亿元。2024 年公司实现氯化钾产量181.54 万吨（同比+10.2%），销量 174.15 万吨（同比+8.4%），平均不含税售价为 1990 元/吨（同比-17.0%），生产成本约 1005 元/吨（同比+0.8%），单吨利润约 550 元/吨。2025 年第一季度归母净利润 3.8 亿元，业绩超预期。2025 年第一季度公司实现营收 12.1 亿元（同比+91.5%，环比+13.8%），归母净利润 3.8 亿元（同比+373.5%，环比-11.1%），扣非归母净利润 3.8 亿元（同比+376.0%，环比+1.9%）。2025 年第一季度公司实现氯化钾产量 50.62 万吨（同比+17.7%，环比+2.9%），销量 52.83 万吨（同比+77.0%，环比+5.7%），平均不含税售价为 2255 元/吨（同比+9.7%，环比+9.5%），单吨利润约 725 元/吨，主要受益于年初至今，国内、海外钾肥价格大幅上涨。老挝税收优惠政策落地，继续推进钾肥产能扩建。经老挝国会常务字第 294号国会常务委员会决议批准，公司下属公司亚钾老挝公司 2024 年至 2028 年期间，将出口关税税率从 7%降至 1.5%，将利润税率（企业所得税税率）从35%降低至 20%；同时公司下属公司亚钾老挝公司、中农矿产开发在老挝国内销售或出口化肥免征增值税。目前，第二、三个 100 万吨/年钾肥项目的矿建工程正加速推进。其中小东布矿区已经完成斜坡道、主斜井以及两条风井的贯通工作，后续将开展井建加固工程、采矿生产辅助硐室及探矿巷道的建设、皮带运输系统的安装等工程建设工作。公司以“打造世界级钾肥供应商”为战略方向，未来加快实现 500 万吨/年钾肥产能建设目标。风险提示：氯化钾价格大幅波动的风险；自然灾害频发的风险；新项目投产不及预期的风险；地缘政治风险；政策风险等。投资建议：由于钾肥价格上涨，公司享受税收优惠政策成本降低，我们上调公司 2025-2026 年归母净利润至 18.6/27.3 亿元（原值 16.8/25.2 亿元），新增 2027 年归母净利润预测为 32.9 亿元，对应 EPS 分别为 2.01/2.94/3.54元，对应 PE 分别为 13.4/9.2/7.6x，维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202320242025E2026E2027E营业收入(百万元)3,8983,5486,2949,03610,936(+/-%)12.4%-9.0%77.4%43.6%21.0%净利润(百万元)1235950186427313292(+/-%)-39.1%-23.0%96.1%46.6%20.5%每股收益（元）1.331.022.012.943.54EBITMargin38.2%28.8%36.4%37.3%38.3%净资产收益率（ROE）11.0%7.9%13.3%19.6%30.8%市盈率（PE）20.326.313.49.27.6EV/EBITDA14.518.89.56.96.5市净率（PB）2.232.071.791.792.35资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告22024 年受钾肥市场价格下行影响，全年实现归母净利润 9.5 亿元。2024 年公司实现营收 35.5 亿元（同比-9.0%），归母净利润 9.5 亿元（同比-23.1%），扣非归母净利润 8.9 亿元（同比-30.0%）。2024 年第四季度公司实现营收 10.7 亿元（环比+35.8%），归母净利润 4.3 亿元（环比+74.2%），扣非归母净利润 3.8 亿元（环比+52.5%），公司下属公司亚钾老挝公司 2024 年至 2028 年期间，将出口关税税率从 7%降至 1.5%，我们预计第四季度公司税金及附加冲回原计提的老挝出口关税约 1.3 亿元。2024 年公司实现氯化钾产量 181.54 万吨（同比+10.2%），销量 174.15万吨（同比+8.4%），平均不含税售价为 1990 元/吨（同比-17.0%），生产成本约1005 元/吨（同比+0.8%），单吨利润约 550 元/吨。图1：亚钾国际年度营业收入及增速图2：亚钾国际年度扣非归母净利润及增速资料来源：公司公告、Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind，国信证券经济研究所整理图3：亚钾国际毛利率与净利率图4：亚钾国际三费率资料来源：公司公告、Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图5：亚钾国际产销量及增速图6：亚钾国际钾肥销售均价及毛利率资料来源：公司公告、Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind，国信证券经济研究所整理2025 年第一季度归母净利润 3.8 亿元，业绩超预期。2025 年第一季度公司实现营收12.1 亿元（同比+91.5%，环比+13.8%），归母净利润 3.8 亿元（同比+37