智驾重塑豪华，助力品牌向上

公司报告 | 首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 赛力斯（601127） 证券研究报告 2025 年 04 月 24 日 投资评级 行业 汽车/乘用车 6 个月评级 买入（首次评级） 当前价格 129.39 元 目标价格 167.70 元 基本数据 A 股总股本(百万股) 1,633.37 流通 A 股股本(百万股) 1,509.78 A 股总市值(百万元) 211,341.24 流通 A 股市值(百万元) 195,350.72 每股净资产(元) 8.12 资产负债率(%) 87.38 一年内最高/最低(元) 149.89/70.24 作者 孙潇雅 分析师 SAC 执业证书编号：S1110520080009 sunxiaoya@tfzq.com 谢坤 分析师 SAC 执业证书编号：S1110524120002 xiekun@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 股价走势 智驾重塑豪华，助力品牌向上 品牌转型升级，全年业绩大幅改善。 赛力斯 2024 年实现营业收入 1451.76 亿元，同比增长 305.04%；归母净利润 59.46 亿元，连续四个季度实现盈利。2024 年赛力斯新能源汽车销量 42.7万辆，同比+182.8%，其中赛力斯子公司销量 38.9 万辆，同比 265%。 与华为深度合作，强化智能化核心优势 1）华为赋能产品端：华为 ADS 3.0 迭代至 GOD/PDP 端到端架构，通过数据积累、算法优化和算力提升，华为智驾迎来飞轮效应收获期，华为 ADS率先实现“全国都能开”，“车位到车位”全量推送节奏加快。2）华为赋能渠道端：鸿蒙智行实行渠道变革，打造销交付一体用户中心，成立“AITO问界销服联合工作组”，全面负责营销、销售、交付、服务、渠道等业务的端到端闭环管理。 问界定位高端，助力品牌向上 1）中国乘用车高端市场扩容，新能源渗透率持续提升，在 30 万元以上价位段的增长尤为明显。华为凭借其强大的品牌力和号召力，抓住电动化及智能化转型窗口期，成功切入中高端汽车市场。2）问界新 M7 搭载 HUAWEI ADS 2.0 高阶智驾系统，配合 4 万多的降价，叠加华为 MATE 60 的热销，使得此次改款上市大爆。问界 M9 定位于全景智慧旗舰 SUV，凭借其强大的智能化产品实力和精准的市场定位，带动 AITO 品牌向上。3）赛力斯产出能力持续进化，收购龙胜新能源，获得超级工厂所有权。魔方平台和超级增程系统，达到业内领先水平。 边际变化催生机遇，带来增长新动力 1）2025 年问界 M8 有望上市，布局 35-45 万元价格区间，补齐产品矩阵，加强品牌在中高端市场的覆盖，带动公司销量和单车利润增长。2）赛力斯入股引望，与华为在股权关系上深化合作，从战略合作升级为业务合作加股权合作，为长期稳定合作奠定更坚实基础。3）成立海外电动车有限公司，加速布局海外市场，积极融入全球化进程，海外销售成为企业重要的盈利增长点与业务拓展方向。4）中升控股接入问界经销渠道，盘活现有用户资产与传统豪华品牌门店资产，促进中高端客户群体转换。 投资建议：预计公司 2025-2027 年实现归母净利润分别为 109.57、138.99、168.65 亿元，对应当前股价，PE 分别为 19、15、13 倍。从基本面看，公司依靠华为智能化的赋能、自主制造端能力的快速提升，产品品牌力已经逐步成型，高端化市场空间可期，同时机器人业务的赋能有望提振公司估值，参考可比公司情况，给与赛力斯 2025 年 25XPE，目标市值 2739.22 亿元，空间 29.6%，对应目标价 167.70 人民币。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：新能源增速放缓；行业价格战加剧；产品发布节奏不及预期；海外市场增速不及预期；跨市场选取可比标的等。 财务数据和估值 2023 2024 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元) 35,841.96 145,175.82 179,660.95 217,962.80 245,990.22 增长率(%) 5.09 305.04 23.75 21.32 12.86 EBITDA(百万元) 440.09 17,563.12 15,942.08 19,872.65 23,984.21 归属母公司净利润(百万元) (2,449.69) 5,945.95 10,956.87 13,899.32 16,864.66 增长率(%) (36.07) (342.72) 84.27 26.85 21.33 EPS(元/股) (1.50) 3.64 6.71 8.51 10.33 市盈率(P/E) (86.27) 35.54 19.29 15.21 12.53 市净率(P/B) 18.53 17.23 8.57 5.40 3.74 市销率(P/S) 5.90 1.46 1.09 0.90 0.79 EV/EBITDA 218.80 8.29 7.98 5.93 3.16 资料来源：wind，天风证券研究所 -21%-9%3%15%27%39%51%2024-042024-082024-12赛力斯沪深300 公司报告 | 首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 品牌转型升级，业绩大幅改善 .......................................................................................................... 4 1.1. 三次创业转型，实现智能化跃迁........................................................................................... 4 1.2. 新能源车型放量，业绩大幅扭亏........................................................................................... 4 2. 与华为深度合作，强化智能化核心优势 ........................................................................................ 6 2.1. 携手华为智选，引领智慧出行新体验.................................................................................. 6 2.2. 华为赋能产品端：乾崑智驾全面赋能.................................................................................. 6 2.3. 华为赋能渠道端：线上推广&线下交付 ........................................................