基础化工行业周报：OPEC+或改变其战略重心，建议关注复合肥

敬请参阅最后一页特别声明 1 本周化工市场综述 本周市场震荡上行，其中申万化工指数上涨 2.71%，跑赢沪深 300 指数 2.33%。标的方面，涨价、机器人材料、进口替代、对美敞口大的方向表现较强，一季度业绩不佳的标的有所承压。大化工边际变化方面，本周主要想探讨下 OPEC+侧重点变化，复盘先前的 OPEC+协同效果，趋势上看协同性是在明显提升，但从今年 OPEC+的动作看，其侧重点可能在逐步发生变化，比如：即使是在油价大幅承压的背景下，OPEC+部分产油国希望 6 月再度加速增产，往后看，我们对于油价依然持谨慎的态度，除了供给端的压力之外，还可能会有需求端的压力。 AI 行业，巨头资本开支呈现分化之势，一边是微软之后，亚马逊也已暂停部分数据中心的租赁承诺，一边是谷歌表示将持续扩大资本支出。 关税方面，其是近期市场关注的焦点之一，由于关税演绎的不可测，当前市场的预期较为混乱，以中美关税为例，先是周中特朗普称或将“大幅降低”对华关税，但之后贝森特称特朗普还未对个别主要经济体提出单方面降低关税，双方达成全面贸易协议可能需两三年。除此之外，我们观察到关税的影响已经开始显现，迹象之一是美国 4月 Markit 综合 PMI 超预期下降创 16 个月新低；迹象之二是关税冲击服务业，欧元区 4 月综合 PMI 几乎零增长，德法均陷入萎缩；迹象之三是贸易战冲击，宝洁大幅下调全年业绩指引，美国消费者明显减少支出；迹象之四耐克预测在截至 5 月的当前季度，收入将出现“中等两位数百分比”下降；迹象之五是 4 月前 20 天（经工作日调整后），韩国对外出口额同比下滑 5.2%，这与 3 月份的 5.5%增长形成鲜明对比；这也意味着后续 EPS 有下修的可能。 市场方面，本周值得关注的是腾讯成为重仓股，这可能是科技产业趋势的信号之一。投资方面，市场倾向于防守，倾向于往国内需求走，我们建议关注复合肥、民爆以及国产替代方向。 本周大事件 大事件一：推动高质量发展的若干措施，要持续稳定股市，持续推动房地产市场平稳健康发展。据新华社，会议指出，加大逆周期调节力度，着力稳就业稳外贸，着力促消费扩内需，着力优结构提质量，做强国内大循环，推动经济高质量发展。 大事件二：报道称 OPEC+部分产油国希望 6 月再度加速增产，原油一度至少跌超 3%。哈萨克斯坦澄清媒体报道称，石油产量兼顾国家利益和 OPEC+约定的义务。哈萨克斯坦的这番表态被认为将优先考虑国家利益而非 OPEC+联盟的利益。 大事件三：“关税战”冲击，韩国出口崩了。韩国海关总署数据显示，4 月前 20 天（经工作日调整后），韩国对外出口额同比下滑 5.2%，这与 3 月份的 5.5%增长形成鲜明对比。韩国对美国和中国的出口分别下滑 14.3%和3.4%，而对欧盟的出口则增长 13.8%。 大事件四：贸易战冲击，宝洁大幅下调全年业绩指引，美国消费者明显减少支出。宝洁预计全年核心每股收益增幅为 2%-4%，此前预计 5%-7%。作为宝洁最大市场的美国，消费情绪正在明显恶化。宝洁跌超 3.7%。 大事件五：港股腾讯首次成为公募基金头号重仓股，超越宁德和茅台。截至一季度末，共有 1186 只基金持有腾讯控股，持仓市值高达 693.84 亿元；宁德时代被 1267 只基金重仓持有，持仓市值合计 553.69 亿元；基金持有贵州茅台的市值为 378.62 亿元。 风险提示 国内外需求下滑，原油价格剧烈波动，国际政策变动影响产业布局。 行业周报 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 内容目录 一、本周市场回顾................................................................................ 4 二、国金大化工团队近期观点...................................................................... 7 三、本周主要化工产品价格涨跌幅及价差变化....................................................... 11 四、本周行业重要信息汇总....................................................................... 19 五、风险提示................................................................................... 20 图表目录 图表 1： 本周板块变化情况 ....................................................................... 4 图表 2： 4 月 25 日化工标的 PE-PB 分位数........................................................... 4 图表 3： A 股全行业 PE 估值分布情况（按各行业估值分位数降序排列）................................. 5 图表 4： A 股全行业 PB 分位数分布情况（按各行业 PB 分位数降序排列）................................ 5 图表 5： 化工细分子版块 PE 估值分布情况（按各子版块估值分位数降序排列） .......................... 6 图表 6： 化工细分子版块 PB 分位数分布情况（按各子版块 PB 分位数降序排列） ......................... 6 图表 7： 重点覆盖子行业近期产品跟踪情况 ......................................................... 7 图表 8： 本周（4 月 21 日-4 月 25 日）化工产品价格及产品价差涨跌幅前五变化情况 .................... 12 图表 9： 液氯华东地区（元/吨） ................................................................. 12 图表 10： 硫酸 CFR 西欧/北欧合同价（欧元/吨） ................................................... 12 图表 11： 聚合 MDI 华东烟台万华（元/吨） ........................................................ 12 图表 12： 液化气长岭炼化（元/吨） .............................................................. 12 图表 13： 己二酸华东（元/吨） .................................................................. 13 图