2018年1~6月工业企业利润数据点评：价格拉动成本压缩，企业效益持续改善

1 重要提示：请务必阅读尾页分析师承诺和免责条款。 主要观点：价格拉动成本压缩，企业效益持续改善 2018 年 1-6 月份，规模以上工业企业利润同比增长 17.2%，增速加快0.7 个百分点。企业盈利持续提升，单月略有下降，但维持在高位，主要由于去年的高基数影响。6 月主营业务收入较上月有所回落，但企业成本却进一步下降，降成本方面成效继续扩大。成本的下降带来利率润的进一步回升。主营业务收入利润率为 6.51%，同比提高 0.41个百分点，盈利能力明显增强。本月价格的拉动效应依然显著，对利润增长形成明显支撑。6 月份价格变动对利润增长的拉动比 5 月份多0.3 个百分点。其他指标也在持续好转，企业杠杆率进一步降低，国有企业去杠杆成效更为明显。存货周转加快，经营效率提高。从具体行业来看，石油和天然气开采、黑色金属冶炼、非金属矿物制品业、化学制造业、公共事业利率增长贡献较大。综合来看，1-6 月利润增速随着成本的下降以及价格回升的拉动，整体延续高增长态势。 市场整固筑底，向上基础不变 经济‚底部徘徊‛的市场共识并没有变化。从经济逻辑上看，在中国经济转型时期，紧货币并不构成中国股市制约因素；投资企稳回升在即（2018 年上半年受 PPP 整理影响，短期有所回落）；随着未来投资的企稳，中国经济稳中偏升态势将愈加明显，并将造就中国股市持续向上基础。经济平稳决定了资本市场运行的平稳，政策的灵活应对保证了风险管理的成效。在降准带来市场利率下行趋势下，股市将会对企业效益普遍回升的格局做出估值确认，估值中枢将提高。降准带来的降低市场利率效应，更是对债市有直接地推动作用。2017 年，中国的中长期流动性已得到明显改善；2018 年，中国的短期流动性也将得到改善。在防风险的政策基调下，金融机构 2018 年的报表扩张明显放缓，从而对短期流动性需求的下降趋势将逐步强化，货币市场利率下行趋势形成，债市正面临筑底回升态势！ 增长动力积聚，稳中趋升不变 价格回升拉动企业效益持续改善，经济稳的主基调没有改变。二季度以来需求偏弱，经济增长放缓。作为经济增长第一动力的投资，市场预期仍较平稳。我们认为上半年实际投资增速的超预期回落不具有持续性，投资偏弱状态主要受当前风险防控成为政策重点工作的短期影响，上半年的摸清风险底细工作，使得 PPP、棚改、政府债务调整等都受到了限制，影响了当期投资增长，预计下半年政府主导的基建投资在上述因素消除后会恢复增长；更为重要的是，民间投资在 2018年已显现回升态势，表明经济增长的内在动力正在积聚。2018 将是中国经济走出‘底部徘徊’阶段的起始之年，只要政策保持定力，不受外部贸易争端等影响，经济整体‘稳中趋升’态势不变。 日期：2018 年 7 月 30 日 分析师：陈彦利 Tel：021-53686170 E-mail：chenyanli@shzq.com SAC 证书编号： S0870517070002 价格拉动成本压缩 企业效益持续改善 ——2018 年 1-6 月工业企业利润数据点评 证券研究报告/宏观研究/数据点评 宏观数据点评 2 2018 年 7 月 30 日 事件：1-6 月实体经济数据公布 1-6 月份，全国规模以上工业企业实现利润总额 33882.1 亿元，同比增长 17.2%，增速比 1-5 月份加快 0.7 个百分点。1-6 月份，规模以上工业企业中，国有控股企业实现利润总额 10248.7 亿元，同比增长31.5%；集体企业实现利润总额 109.7 亿元，增长 4.6%；股份制企业实现利润总额 24059.9 亿元，增长 21%；外商及港澳台商投资企业实现利润总额 8197.6 亿元，增长 8.7%；私营企业实现利润总额 8889.1亿元，增长 10%。1-6 月份，采矿业实现利润总额 2853.9 亿元，同比增长 47.9%；制造业实现利润总额 28800.5 亿元，增长 14.3%；电力、热力、燃气及水生产和供应业实现利润总额 2227.7 亿元，增长 25.3%。1-6 月份，规模以上工业企业实现主营业务收入 52.1 万亿元，同比增长 9.9%；发生主营业务成本 44 万亿元，增长 9.5%；主营业务收入利润率为 6.51%，同比提高 0.41 个百分点。6 月末，规模以上工业企业资产总计 109.4 万亿元，同比增长 7.4%；负债合计 61.9 万亿元，增长6.6%；所有者权益合计47.5万亿元，增长8.6%；资产负债率为56.6%，同比降低 0.4 个百分点。 事件解析：数据特征和变动原因 成本下降价格支撑，利润持续回升 2018 年 1-6 月份，规模以上工业企业利润同比增长 17.2%，增速比 1-5月份加快 0.7 个百分点。其中，6 月份利润增长 20%，增速比 5 月份图 1 工业企业利润同比增速% 数据来源：wind，上海证券研究所 (10)(5)051015202530352014-072014-082014-092014-102014-112014-122015-012015-022015-032015-042015-052015-062015-072015-082015-092015-102015-112015-122016-012016-022016-032016-042016-052016-062016-072016-082016-092016-102016-112016-122017-012017-022017-032017-042017-052017-062017-072017-082017-092017-102017-112017-122018-012018-022018-032018-042018-052018-06利润累计增速 利润当月增速 宏观数据点评 3 2018 年 7 月 30 日 回落 1.1 个百分点。企业盈利持续提升，单月略有下降，但维持在高位，主要由于去年同期的高基数影响。6 月工业生产有所回落，主营业务收入较上月也有所回落。6 月份，全国规模以上工业增加值同比实际增长 6.0%，较上月回落 0.8 个百分点。1-6 月份，规模以上工业企业实现主营业务收入 52.1 万亿元，同比增长 9.9%，增速比 1-5 月份回落 0.3 个分点。但企业成本却进一步下降，降成本方面成效继续扩大。上半年，规模以上工业企业每百元主营业务收入中的成本和费用为 92.57 元，同比下降 0.4 元；其中，每百元主营业务收入中的成本为 84.42 元，同比下降 0.37 元。成本的下降带来利率润的进一步回升。主营业务收入利润率为 6.51%，同比提高 0.41 个百分点。盈利能力明显增强。除了成本的下降之外，本月价格的拉动效应依然显著，对利润增长形成明显支撑。6 月份，工业生产者出厂价格同比上涨4.7%，涨幅比 5 月份扩大 0.6 个百分点。工业生产者购进价格同比上涨 5.1%，涨幅比 5 月份扩大 0.8 个百分点。据测算，6 月份价格变动对利润增长的拉动比 5 月份多 0.3 个百分点。其他指标也在持续好转，企业杠杆率进一步降低。6 月末，规模以上工业企业资产负债率为56.6