社会服务：顶奢成长性、盈利能力新高，高端消费快速增长

社会服务 / 公司点评 / 2023.02.19请阅读最后一页的重要声明！顶奢成长性、盈利能力新高，高端消费快速增长证券研究报告看好(维持)最近 12 月市场表现分析师刘洋SAC 证书编号：S0160521120001liuyang01@ctsec.com分析师李跃博SAC 证书编号：S0160521120003liyb@ctsec.com相关报告1. 《商旅需求超预期修复，数据政策交叉验证》2023-02-13爱马仕 22 年收入、利润齐升，净利率达十年来最高水平核心观点爱马仕 22 年营收与利润稳增，净利率达近十年最高水平：1）22 年营收 116亿欧元，固定汇率下同比增长 23%；营业利润 46.97 亿欧元，营业利润率 40.5%，达到历史最高水平，净利润 33.67 亿元，同比增长 38%，净利润率 29.0%，为10 年来最高水平。2）22Q4 销售额同比增长 26%至 29.91 亿欧元（固定汇率下+23%），涨势强劲。3）12-22 年销售额由 34.84 亿欧元增长至 116.02 亿欧元，CAGR 达 12.8%，净利润由 7.4 亿欧元增长至 33.67 亿欧元，CAGR 达 16.4%。高端奢侈品的消费具备较强韧性，疫情期间显示出更快的恢复能力和强劲的增长势头分地区看，各市场均取得显著增长，亚太地区贡献集团收入的 58%是第一大市场（以下均为固定汇率下同比）。1）亚太地区不含日本 (+22%)：延续强劲势头，其中大中华区持续向好，尤其是在 22Q2 和 22Q4。10 月位于上海前滩的第四家专卖店开业；22Q4位于首尔和香港国际机场等地的几家门店经过翻新和扩建后陆续重新开业。2）日本（+20%）：销售稳步持续增长，11 月爱马仕位于名古屋的门店经翻新和扩建后重新开业。3）欧洲不含法国 (+18%) ：销售额的增长得益于本地忠诚客户以及旅游业的恢复，位于巴塞罗那格拉西亚大道的门经翻新和扩建后于 11 月重新开业。4）法国(+27%)：基于国内和国际客户的强劲需求，法国销售额增长强劲，在斯特拉斯堡的门店经过翻新和扩建后在新址重新开业。5）美洲（+32%）：在美国分别于 4 月和 9 月在奥斯汀和纽约开设新店；位于墨西哥瓜达拉哈拉的门店在翻新后于 10 月重新开业。分部门看，所业务线均取得增长，其中成衣和配饰部门、腕表部门和其他业务增长最为强劲（以下均为固定汇率下同比）。1）成衣和配饰部门(+36%)：销售增长主要得益于成衣、时尚配饰和鞋类的成功，23 年春夏男装和女装系列分别在 6 月和 10 月展出，消费者对时尚配饰和鞋类显示出强劲需求。2）腕表业务(+46%)：销售表现出色，得益于漫游时光腕表、H08 男士腕表等产品的推出。3）皮具部门(+16%)：销售增长得益于持续的需求、产能的增加和 Q4 有利的对比基础，23 年计划在法国新开设两家皮具工坊。4）丝绸和纺织品业务(+20%)：女士和男士丝绸产品均表现出色，得益于产能增加和丝织品系列的成功。5）香水和化妆品部门 (+15%)：销售增长得益于新品的推出，如 Terre 社会服务 / 公司点评 / 2023.02.19谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准2公司点评/证券研究报告d'Hermes Eau Givree。创建两年后，爱马仕化妆品业务线继续强劲增长，得益于限量版 Rouge Hermès 和全新面部底妆系列 Hermès Plein Air。6）其他业务(+30％)：家居产品和珠宝保持上升势头。管理层发言基调积极，对集团 23 年发展具备信心。首席执行官 Axel Dumas表示：基于高度整合的手工模式、均衡的分销网络、有创意的产品和客户忠诚度，集团满怀信心进入 2023 年。中期来看，尽管全球经济、地缘政治和汇率方面存在不确定性，但集团仍对收入增长保持乐观预期。观点：1、高奢消费疫后快速修复2、成长逻辑>修复逻辑，盈利能力和成长能力均较疫情前大幅增长3、刚需特征明显4、奢侈品消费高成长性具备普适性，各大区均表现出较高增速5、表现出抗通胀性和弱周期性6、当前顶奢对今年预期相对乐观7、考虑到目标客群具备重叠性，高端消费产业链有望维持景气上行风险提示：产能拓展不及预期、新品发布情况不及预期、汇率波动 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准3公司点评/证券研究报告表 1.爱马仕业绩概览（百万欧元）2021 年2022 年同比（现行汇率）同比（固定汇率）收入89821160229.2%23.4%营业利润3530469733.1%营业利润率39.3%40.5%净利润2445336737.7%净利润率27.2%29.0%经营性投资532518-2.6%调整后自由现金流2661340528.0%数据来源：公司公告，财通证券研究所图 1.12-22 年爱马仕收入及净利润情况数据来源：公司公告，财通证券研究所图 2.13-22 年爱马仕营业利润率和净利润率情况数据来源：公司公告，财通证券研究所注：13-17 年营业利润率为 IFRS16 之前；18 年净利润率为出售香港 Galleria 店的资本利得后，20 年净利润率为与上下分拆相关的非经常性利润重述后 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准4公司点评/证券研究报告表 2.爱马仕分地区收入情况2022 年销售额（百万欧元）2022 年销售额占比同比（现行汇率）同比（固定汇率）亚太地区（不含日本）110148%30.7%21.9%日本555610%12.7%19.7%亚太地区总计665758%27.4%21.5%法国10649%26.9%26.9%欧洲（不含法国）153613%17.9%18.4%欧洲总计260022%21.5%21.8%美洲213818%46.6%31.6%其他2072%32.5%31.5%总计11602100%29.2%23.4%数据来源：公司公告，财通证券研究所表 3.爱马仕分部门收入情况2022 年销售额（百万欧元）2022 年销售额占比同比（现行汇率）同比（固定汇率）皮具496343%21.3%15.6%成衣和配饰315227%42.0%35.8%丝绸与纺织品8427%25.8%20.3%其他部门137112%37.0%29.6%香水与化妆品4484%16.4%15.0%腕表5194%54.2%45.9%其他3063%9.6%7.6%总计11602100%29.2%23.4%数据来源：公司公告，财通证券研究所 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准5公司点评/证券研究报告信息披露分析师承诺作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解。本报告清晰地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。资质声明财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。公司评级买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于 10%；增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在 5%～