消费设备行业深度②：通胀逐步回落、加息进入尾声，关注消费设备出口机会

中 泰 证 券 研 究 所 专 业 ｜ 领 先 ｜ 深 度 ｜ 诚 信 ｜证券研究报告｜ 2 0 2 3 . 0 2 . 2 4 通胀逐步回落、加息进入尾声，关注消费设备出口机会 ——消费设备行业深度② 首席分析师：王可 执业证书编号：S0740519080001 Email：wangke03@zts.com.cn 资深分析师：郑雅梦 执业证书编号：S0740520080004 Email：zhengym@zts.com.cn 仅供内部参考，请勿外传投资要点  回顾2022年：从海外宏观经济环境来看，过去一年全球经历了严重的通胀以及俄乌冲突带来的地缘政治危机，美联储持续大幅加息，美元指数持续走强，全球资本市场也出现了较大幅度调整。  展望2023年：预计全球通胀水平将逐步回落，同时美联储加息进入尾声，并实现终端利率目标；随着国内疫情管控放宽，复工复产加速推进，预计总量、结构、替代三大视角均为正，中国出口金额预计保持正增长，人民币也有望从持续贬值转变持续升值。  消费设备行业观点：我们预期2023年消费设备出口赛道有望加速增长，估值和业绩有望迎来戴维斯双击。  建议重点关注以下细分领域： ① “衣”：【杰克股份】——全球缝制设备龙头，出口占比超50%；【宏华数科】——全球数码喷印头部企业，内需恢复+出口好转有望带来高弹性； ② “食”：【美亚光电】——口腔CBCT+色选机龙头，积极拓展海外市场；【奕瑞科技】——X线探测器龙头，积极拓展其他核心部件，出口有望加速增长； ③ “住”：【四方光电】——高端气体传感器龙头，出口比例快速提升； ④ “行”：【春风动力】——国内高端两轮车龙头，欧洲四轮车龙头，积极拓展北美市场；【浩洋股份】高端舞台灯光设备龙头，出口占比高达95%。  风险提示：疫情防控不及预期；国家产业政策不确定性风险；海外出口不及预期；汇率波动风险；原材料供应风险；相关推荐标的业绩不达预期的风险。 仅供内部参考，请勿外传目 录 C O N T E N T S 2023年中国出口有望保持正增长 对标2022Q4通用设备， 2023年消费设备有望反弹 2023年消费设备有望迎来戴维斯双击 1 2 3 股票池汇总 风险提示 4 5 仅供内部参考，请勿外传CONTENTS 目录 CCONTENTS 专 业 ｜ 领 先 ｜ 深 度 ｜ 诚 信 中 泰 证 券 研 究 所 1 2023年中国出口有望保持正增长 仅供内部参考，请勿外传5 1.1、出口  出口总额又称为出口贸易额或出口总值，是货币表示的一定时期内一国向国外出口的商品的总金额。  出口分为人民币计价和美元计价两种方式，在当前浮动汇率的背景下，两种计价的贸易额增速经常出现差异。用美元计价，具有国际可比性，且可以反映国际贸易带来的外汇收支情况；而用人民币计价能观察出口对于国内经济与企业盈利的直接影响。两者之中，市场对于美元计价的出口数据关注度更高。 图表1：我国出口金额（美元计价） 来源：国家统计局，海关总署，中泰证券研究所 图表2：我国出口金额（人民币计价） 来源：国家统计局，海关总署，中泰证券研究所 -20%-10%0%10%20%30%40%05,00010,00015,00020,00025,00030,00035,00040,0002001年2002年2003年2004年2005年2006年2007年2008年2009年2010年2011年2012年2013年2014年2015年2016年2017年2018年2019年2020年2021年2022年出口金额（亿美元）出口金额:美元同比-30%-20%-10%0%10%20%30%40%050,000100,000150,000200,000250,000300,0002001年2002年2003年2004年2005年2006年2007年2008年2009年2010年2011年2012年2013年2014年2015年2016年2017年2018年2019年2020年2021年2022年出口金额（亿元）出口金额:人民币同比仅供内部参考，请勿外传6 1.2、出口影响因素  出口的影响因素较为复杂，且波动幅度较大，我们从以下三个角度分析： ①总量视角：世界所有经济体的出口金额加总。全球经济周期性波动, 对我国出口需求形成冲击；全球经济向好、海外经济繁荣时，我国出口表现不错；全球经济低迷时，我国出口面临较大下行压力。OECD领先指数可以较好地衡量世界经济的景气程度，从数据看，2006年以来OECD领先指数与世界出口增速有较明显的同步关系。 图表3：OECD领先指数、全球出口增速、中国出口增速对比 来源：OECD，WTO，中泰证券研究所整理 -40-30-20-10010203040506093949596979899100101102OECD综合领先指标（左轴）全球货物贸易出口金额:当月同比（右轴）中国出口金额:当月同比（右轴）仅供内部参考，请勿外传7 1.2、出口影响因素  出口的影响因素较为复杂，且波动幅度较大，我们从以下三个角度分析： ②结构视角：海外进口需求的结构；只有当我国出口的产品结构与外需相匹配时，我国出口才能产生有效需求。例如，2022年我国的出口优势在于自动数据处理设备、服装、集成电路、手机等，而原油并不是我国主要的出口产品。在外需总量不变的情况下，外需由原油转移至出口占优势的产品，能够对我国出口形成重要拉动。 图表4：2022年我国重点商品出口金额在出口中的占比 来源：海关总署，中泰证券研究所整理 0%1%2%3%4%5%6%7%仅供内部参考，请勿外传8 1.2、出口影响因素  出口的影响因素较为复杂，且波动幅度较大，我们从以下三个角度分析： ② 结构视角：作为制成品生产国，中国、中国香港、中国台湾、韩国、印度、越南等15个经济体的出口表现具有一定的一致性。而与制成品生产国相对的有产油国（主要石油出口国），包括沙特、俄罗斯、伊朗、委内瑞拉、尼日利亚等 20个经济体。以中国和沙特为例，出口结构上，2019年中国燃料和矿产品出口占比仅为3.1%，农产品出口占比为 3.3%，制成品出口占比为92.9%。反观沙特，燃料和矿产品出口占比为78.6%，农产品出口占比为1.5%，制成品出口占比为18.7%。出口结构上的差异决定了两类国家的出口份额的走势有所不同，其中一个核心影响因素便是油价的剧烈波动。 图表5：制成品生产国出口具有一致性 来源：WTO，中泰证券研究所整理 图表6：制造业国家出口份额受油价波动影响 来源：WTO，中泰证券研究所整理 仅供内部参考，请勿外传9 1.2、出口影响因素  出口的影响因素较为复杂，且波动幅度较大，我们从以下三个角度分析： ③替代视角：侧重于出口的供给端。对于同质性商品，国家之间的出口会互相产生替代；我国出口在制造业国家出口的占比可以较好地反应替代视角，2021年我国出口在制造业国家中的占比约为50%。我国与东南亚国家货物贸易出口份额呈现较显著的替代效应，主要构成出口替代关系的商品包括纺织服装和机电产品。从美国的进口占比中我们可以一窥出口替代的端倪；2018年之后，美国自越南、印度的进口呈现出上升趋势，尤