阿里巴巴SW(9988.HK)FY2023Q3财报点评：国际零售收入增长强劲，降本增效持续优化

本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由中信建投（国际）证券有限公司在香港提供。同时请参阅最后一页的重要声明。 证券研究报告·港股公司简评 互联网电商 FY2023Q3 财报点评：国际零售收入增长强劲，降本增效持续优化 核心观点 FY2023Q3 阿里巴巴实现营收2477.56 亿元，同比增长2.13%，Non-GAAP 净利润为 499.32 亿元，同比增长 11.89%，收入和净利润均超市场预期。本季度淘系活跃用户继续保持缓慢增长态势，收入端国内 CMR 增速再次下行，但国际零售业务增长强劲，利润端降本增效持续优化，淘特、淘菜菜、盒马、饿了么等业务经营效率持续改善。 2023 年 2 月 23 日阿里巴巴披露 2023 财年第三季度财报，FY2023Q3 公司实现营收 2477.56 亿元，同比增长 2.13%，Non-GAAP 净利润为 499.32 亿元，同比增长 11.89%。 活跃用户维持缓慢增长态势，高质量用户保持高留存率。根据 Quest Mobile 数据，2022 年 10-12 月，淘宝 DAU 分别为4.13/4.14/3.84 亿人，同比增长 10.51%/3.29%/3.47%，淘特 DAU分别为 0.322/0.350/0.315 亿人，同比增长 8.79%/11.49%/0.40%。截至 2022 年 12 月 31 日，在淘宝和天猫消费超过人民币 10000元的消费者数维持在约 1.24 亿，并有 98%的留存率，连续四个季度保持高留存率。在国内消费领域，高质量消费群体的规模和粘性一直是阿里的优势，未来阿里将继续优化现有用户的服务，聚焦不同消费群体的高质量留存和转化。 疫情反复影响国内复苏节奏，国际零售业务增长强劲。FY2023Q3 公司实现营收 2477.56 亿元，同比增长 2.13%。中国商务方面，客户管理收入 913.44 亿元，同比降低 8.7%，受疫情反复的影响，本季度 CMR 增速再次下行，CMR 与 GMV 增速间的gap 环比略微扩大。直营及其他业务收入 744.21 亿，同比增长9.6%，盒马和阿里健康为主要驱动力，其中，在淘宝和淘特上M2C 商品产生的支付 GMV 同比增长超过 35%，淘菜菜继续推动杂货和生鲜产品的品类渗透。本季度中国商务经调整 EBITA 同比提高 1%至 586.27 亿元，对应利润率同比上升 0.9pct 至 34.5%，降本增效持续优化，淘特、淘菜菜、盒马等业务经营效率持续改善。国际商务方面，本季度实现收入 194.65 亿元，同比增长 18.3%，受世界杯、黑五等海外消费旺季带动，零售收入同比增长 26.2%， 维持 买入 孙晓磊 sunxiaolei@csc.com.cn SAC 编号:s1440519080005 SFC 编号:BOS358 于伯韬 yubotao@csc.com.cn SAC 编号:S1440520110001 发布日期： 2023 年 02 月 24 日 当前股价： 95.15 港元 目标价格 6 个月： 145.55 港元 主要数据 股票价格绝对/相对市场表现（%） 1 个月 3 个月 12 个月 -18.19/-10.50 30.16/13.37 -14.59/-1.11 12 月最高/最低价（港元） 121.00/61.45 总股本（万股） 2,118,028.56 流通 H 股（万股） 2,118,028.56 总市值（亿港元） 20,153.04 流通市值（亿港元） 20,153.04 近 3 月日均成交量（万） 6390.76 主要股东 SoftBank Group Corp. 23.92% 股价表现 相关研究报告 2023-01-11 【 中 信 建 投 海 外 研 究 】 阿 里 巴 巴-SW(9988):阿里巴巴 FY3Q2023 前瞻：疫情反复影响复苏节奏，蚂蚁集团整改加速提振市场情绪 【 中 信 建 投 海 外 研 究 】 阿 里 巴 巴-45%-25%-5%15%2022/2/232022/3/232022/4/232022/5/232022/6/232022/7/232022/8/232022/9/232022/10/232022/11/232022/12/232023/1/23阿里巴巴-SW恒生指数阿里巴巴-SW(9988.HK) 仅供内部参考，请勿外传 1 港股公司简评报告 阿里巴巴-SW 请参阅最后一页的重要声明 大超市场预期，本季度 Lazada、速卖通、Trendyol 和 Daraz 订单同比增长 3%，Trendyol 的订单增长贡献明显，Lazada 在东南亚的订单增长正在恢复，实现同比小幅回升。本地生活服务方面，本季度实现收入 131.64 亿，同比增长 8.4%，饿了么录得 GMV 正增长，主要由于饿了么更高的平均订单金额和在 12 月转为正增长的订单量，饿了么在疫情管制放开的 12 月迅速适应了市场对杂货和药物的激增需求，非餐订单推动了 AOV 的上升，并实现了每单配送成本的下降，UE 继续改善。云业务收入 201.79 亿元，同比增长 3.28%，主要由公共云的收入健康增长所驱动，部分被混合云收入下跌所抵销。在抵消跨分部交易的影响后，来自非互联网行业客户收入增长持续改善，同比增长 9%，占阿里云总收入的 53%，非互联网行业的强劲收入增长主要由金融服务、教育及汽车行业所驱动。来自互联网客户的收入同比减少 4%，主要由于一个头部互联网客户停止使用阿里海外云服务造成收入下降，但此损失已部分被中国互联网行业其他客户的需求收入增加而改善。菜鸟实现收入 165.53 亿，同比增长 26.6%，海外业务表现亮眼，本季度菜鸟有 5 个新海外分拣中心投入服务，使得菜鸟的海外分拣中心总数增至 15 个。其他业务方面，数字媒体娱乐实现收入 75.86 亿，同比下降 6.5%；创新及其他业务收入 8.23 亿，同比下降 20.4%。 蚂蚁集团整改提速，仍需等待征信牌照和金控牌照落地。2022 年 11 月 14 日，重庆蚂蚁消金的注册资本金将由原来的 80 亿元增至 185 亿元，包括蚂蚁集团、杭州金投数字科技、舜宇光学、传化智联、鱼跃医疗、博冠科技、重庆农信投资在内的多家公司参与增资认购。2023 年 1 月 7 日，蚂蚁集团宣布调整投票权结构，从原先马云及其一致行动人共同行使股份表决权，到现在包括蚂蚁集团管理层、员工代表和创始人马云先生在内的 10名自然人分别独立行使股份表决权。至此蚂蚁集团不再存在任何直接或间接股东单一或共同控制集团的情形，进一步提升了公司治理的透明度和有效性，强化了与股东阿里巴巴集团的隔离。 盈利预测与估值：预计 FY2023-2024 阿里巴巴的收入增速分别为 2.87%和 11.41%，Non-GAAP 净利润增速分别为-0.20%和 17.13%。采用分部估值法，对应中国商务、阿里云的每 ADS 估值分别为 129.57 美元和 19.52美元，目标价为 149.09