腾讯控股(0700.HK)社交广告收入强劲增长，AI有望成为增长新乘数

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 9626187/21/20190228 16:59 [Table_Title] 社交广告收入强劲增长，AI 有望成为增长新乘数 [Table_Title2] 腾讯控股(0700.HK) [Table_Summary] 事件概述 公司发布四季度业绩报告。4Q22 公司实现营业收入1449.54 亿元，同比+0.55%；Non-IFRS 净利润为 297.11亿元，同比+19.42%；2022 年公司实现营业收入 5546 亿元，同比-0.99%；Non-IFRS 净利润为 1156.49 亿元，同比-6.57%。 ► 业绩符合预期，持续降本增效，社交广告同比高增 4Q22 公司实现营业收入 1449.54 亿元，同比+0.55%。其中 1）4Q22 公司实现游戏收入 418 亿元，同比-2.34%，占总收入比 29%，我们判断产品前期上线节奏受版号政策抑制，但海外及端游收入的增长抵消了行业逆风对国内手游流水的负面影响；2）社交网络收入为 286 亿元，同比-1.72%，传统音乐直播、游戏直播收入下滑，但部分被视频号直播打赏及腾讯音乐会员收入增长抵消；3）广告收入为246.60 亿元，同比+14.70%，其中社交广告收入同比+17%至214 亿元，引流至视频号及小程序的广告已占微信广告收入的三分之一； 4）FBS 收入为 472.44 亿元，同比-1.49%，主要系四季度线下支付频率受疫情影响而降低。 降本增效策略下成本控制有力，Non-IFRS 净利润+19.42%至 297.11 亿元。云业务减亏收效显著，FBS 业务毛利同比+7pct 至 33%；销售费用同比-47.36%至 61.15 亿元，销售费用率同比-3.84pct 至 4.22%，营销开支控制有效。 ► 我们认为一季度业绩修复在望，重点关注新游储备及视频号 1）版号放开驱动游戏业务修复，公司储备管线中重点关注《DNF》手游：2023 进口版号及三月版号审批名单中多次出现日韩 IP 及二次元题材，进一步验证游戏行业产品供给改善趋势。公司储备中重点关注《DNF》手游，我们判断随着日韩 IP 解禁、端游改名并下架个别素材，手游有望实现版号变更，目前《DNF》手游已在韩国取得较好成绩，我们将其视作本年增量流水的重要驱动。 2） 广告业务供需两端均有显著回暖，重点关注视频号及微信小游戏带来的增量：视频号已成为微信生态下原生内容组件，相比抖快等短视频头部平台，具备社交流量、差异化内容及变现内循环优势，四季度以来广告库存快速打开，我们看好消费复苏逻辑下快消品及高端消费的广告投放需求回升，信息流广告收入有望保持强劲增长；我们判断 2022 年起微信小游戏逐步成为重要营销渠道，游戏行业整体供给回升会进一步驱动买量需求增长。预计广告收益将随微信生态完善加速兑现。 评级及分析师信息 [Table_Rank] 评级： 买入 上次评级： 买入 目标价格(港元)： 最新收盘价(港元)： 375.6 [Table_Basedata] 股票代码： 0700 52 周最高价/最低价(港元)： 416.6/198.6 总市值(亿港元) 35,988.41 自由流通市值(亿港元) 35,988.41 自由流通股数(百万) 9,581.58 [Table_Pic] [Table_Author] 分析师：赵琳 邮箱：zhaolin@hx168.com.cn SAC NO：S1120520040003 [Table_Report] 相关研究 1.【华西传媒】腾讯控股（0700.HK)动态报告：降本增效收获季，收入增长路径明确 2022.11.18 2.【华西传媒】腾讯控股（0700.HK)深度追踪 ：政策面预期趋稳，静待业绩复苏 2022.09.08 3.【华西传媒】腾讯控股（0700.HK）点评报告：宏观影响下业绩承压，增长动能逐步转换 2022.05.28 -48%-36%-24%-12%1%13%2022/032022/062022/092022/122023/03相对股价%腾讯控股恒生指数[Table_Date] 2023 年 03 月 23 日 构投资者使用 证券研究报告|港股公司动态研究报告 138640仅供内部参考，请勿外传 证券研究报告|港股公司动态研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 ► 场景及技术积累兼具，AI 有望成为增长新乘数 1）公司坐拥海量用户及社交数据资源，具备独立开发类ChatGPT 应用的能力，相关技术已经应用于广告业务。公司广告多媒体 AI 团队独立研发的“混元”AI 大模型覆盖计算机视觉、自然语言处理、多模态内容理解、文案生成、文生视频等多个方向，已被广泛应用到广告创作、广告检索、广告推荐等腾讯业务场景中。 2）内容赛道上下游全布局，直接受益于 AI 赋能。①文娱内容：随着 2022 年以来降本增效策略持续推行，PCG 内容部门成为成本优化的第一线，我们判断“混元”AI 大模型的广泛应用能够与公司的运营策略共振，进一步为内容业务去肥增瘦；②游戏：Gcloud 团队的自动蒙皮、自动 2UV、一站式全流程工具管线 Superman 等 AI 相关游戏服务已落地。 3）公司 FBS 业务线拥有多个 SaaS 服务软件，我们判断腾讯会议、腾讯文档、企业微信等可对标微软 Teams 及 Office，具备嵌入 AI 机器人等附加服务的条件，SaaS 业务变现有望进一步加快。 投资建议 我们持续关注公司在 AI 大模型领域的动向，判断社交、娱乐将成为率先落地的场景，研发投入可控，更新2023-2025 年营收预测至 6216/6659/6958 亿元（此前预测2023/2024 年为 6479/7033 亿元），调整归母净利润预测至1572/1831/1964亿元（此前预测2023/2024 年为1656/1957亿元），对应 EPS 至 16/19/21 元（此前预测 2023/2024 年为 17/20 元），参考 2023 年 3 月 23 日 375.6 港元/股收盘价，人民币港元汇率为 1.15，PE 分别为 26/22/21 倍，维持“买入”评级。 风险提示 新游上线节奏不及预期风险；新游流水不及预期风险；直播行业监管风险。 盈利预测与估值 资料来源：公司公告，华西证券研究所 [Table_profit] 财务摘要 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（亿元) 560118.00 554552.00 621562.71 665940.51 695797.59 YoY（%） 16.19% -0.99% 12.08% 7.14% 4.48% 归母净利润(亿元) 122742.00 123800.00 157179.15 183142.72 196366.28 YoY（%） 30.09% 0.86% 26.96% 16.52% 7.22% 毛利率（%） 43.91% 43.05% 44.57% 45.13% 46.54% 每股收益（元） 12.77 12.9