科技长牛是怎样炼成的——三轮历史行情借鉴

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 1 [Table_Title] 科技长牛是怎样炼成的——三轮历史行情借鉴 [Table_Title2] [Table_Summary] 面对日渐复杂的科技牛演绎，我们以 2008-2009 年的手机行情、2013-2015 年移动互联网行情和 2020-2021 年的新能源行情为参考，并基于此提出了后续科技行情可能的演绎方式。 ►宏观环境：经济筑底，政策发力 纵观三轮科技牛，其强势行情均发生于“经济筑底，政策发力”的阶段。具体而言，政府均推出积极的财政政策&宽松的货币政策，并出台了明确支持科技产业发展的政策。这一系列政策使得企业经营压力缓解，更有动力扩大资本开支，从而尝试研发新技术的企业越来越多。 ►产业发展：“海外映射-本土化-未知领域”三阶段 纵观三轮科技牛，核心产业基本沿着“海外映射-本土化-未知领域”三个阶段发展。 2009-2010 年手机行情：苹果手机崛起，带动 A 股的苹果链行情（海外映射）。随后，国产智能手机品牌陆续出现，国产手机市场迎来“破壳期”（本土化）。不过在 2011-2012 年，国产手机市场陷入价格战的泥潭，行情以估值大幅塌陷收尾。 2013-2015 年移动互联网行情：2009 年，4G 技术首次在瑞典实现商用（海外映射）。我国于 2013 年末发放 4G 牌照（本土化）。此后，手机等便携终端销量迅速提升，同时各类软件应用渗透到工作生活中（未知领域），将移动互联网行情推向极致。 2020-2021 年新能源行情（以新能源汽车为例）：2013 年特斯拉证明电动车商业化的可行性（海外映射）。在补贴退坡&双积分政策的推动下，我国新能源汽车在 2020 年前后实现市场化（本土化）。未来智能驾驶或是其重点开拓的方向。 ►往后看，本轮科技牛方兴未艾 宏观环境方面，当前基本符合“经济筑底，政策发力”的特征。同时，2025 年 3 月两会确定的财政政策更加积极，货币政策以宽松为基调。 产 业方面，AI 和 机器人产 业均迈入 本土化阶段 ，对应DeepSeek 等国产 AI 大模型和宇树等国产人形机器人。两者与大规模应用仍有距离，但也是未来的增长空间。 往后看，科技行情短期内可能面临一定不确定性，但中长期行情仍然值得期待，需要持续跟踪产业验证。板块方面，AI和机器人主线或将遵循“硬件先行-软件随后”的规律。 风险提示 地缘政治出现超预期事件；国内经济下行压力超预期；财政政策落地效果不及预期；科技产业发展不及预期。 评级及分析师信息 [Table_Author] 分析师：田乐蒙 邮箱：tianlm@hx168.com.cn SAC NO：S1120524010001 分析师：黄思源 邮箱：huangsy1@hx168.com.cn 证券研究报告|宏观研究报告 [Table_Date] 2025 年 04 月 17 日 证券研究报告|宏观研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 正文目录 1. 宏观环境：经济筑底，政策发力 .................................................................... 5 2. 产业发展：“海外映射-本土化-未知领域”三阶段...................................................... 8 2.1. 2009-2010 年，智能手机行情 ..................................................................... 8 2.2. 2013-2015 年，移动互联网行情 .................................................................. 13 2.3. 2020-2021 年，新能源行情 ...................................................................... 18 2.4. 总结：我国科技产业发展的三阶段 ............................................................... 23 3. 往后看，本轮科技牛方兴未艾 ..................................................................... 25 3.1. 宏观环境&政策导向均符合科技牛出现的特征 ...................................................... 25 3.2. AI 和机器人产业均迈入本土化阶段 ............................................................... 27 3.3. 后续行情：短期面临不确定性，中长期表现值得期待................................................ 28 4. 风险提示 ....................................................................................... 31 图表目录 图 1：科技是 924 行情后的主要脉络................................................................................................................................. 4 图 2：历史上的三轮“科技牛” ........................................................................................................................................ 5 图 3：三轮科技牛启动前，PMI 均处于阶段性低位 ........................................................................................................... 5 图 4：三轮科技牛启动前，通胀均相对偏低 ..................................................................................................................... 5 图 5：三轮科技牛均伴随着赤字率的显著提升 ................................................................................................................. 6 图 6：三轮科技牛