2022年盈利创新高

[Table_yemei1] 观点聚焦 Investment Focus [Table_yejiao1] 本研究报告由海通国际分销，海通国际是由海通国际研究有限公司，海通证券印度私人有限公司，海通国际株式会社和海通国际证券集团其他各成员单位的证券研究团队所组成的全球品牌，海通国际证券集团各成员分别在其许可的司法管辖区内从事证券活动。关于海通国际的分析师证明，重要披露声明和免责声明，请参阅附录。(Please see appendix for English translation of the disclaimer) 研究报告 Research Report 4 Apr 2023 中国海油 CNOOC (600938 CH) 2022 年盈利创新高 Record-high Profits in 2022 [Table_Info] 维持优于大市 Maintain OUTPERFORM 评级 优于大市 OUTPERFORM 现价 Rmb17.64 目标价 Rmb19.67 HTI ESG 5.0-5.0-5.0 E-S-G: 0-5 义利评级 市值 Rmb491.48bn / US$71.52bn 日交易额 (3 个月均值) US$122.12mn 发行股票数目 1,493mn 自由流通股 (%) - 1 年股价最高最低值 Rmb20.40-Rmb13.62 注：现价 Rmb17.64 为 2023 年 4 月 3 日收盘价 资料来源： Factset 1mth 3mth 12mth 绝对值 10.5% 16.1% 绝对值（美元） 11.5% 17.4% 相对 MSCI China 34.5% 41.7% [Table_Profit] (Rmb mn) Dec-22A Dec-23E Dec-24E Dec-25E 营业收入 422,230 396,355 391,923 408,846 (+/-) 72% -6% -1% 4% 净利润 141,700 117,714 115,485 117,496 (+/-) 102% -17% -2% 2% 全面摊薄 EPS (Rmb) 2.98 2.47 2.43 2.47 毛利率 53.1% 48.1% 48.0% 47.1% 净资产收益率 23.7% 17.6% 15.6% 14.5% 市盈率 6 7 7 7 资料来源：公司信息, HTI (Please see APPENDIX 1 for English summary)  2022 年净利润创历史新高。2022 年公司实现油气销售收入3529.56 亿元，同比+58.9%；合计实现归母净利润 1417 亿元，同比+101.5%，创历史新高；实现经营现金流 2056 亿元，同比增长39.0%。公司建议末期股息 0.75 港元/股（含税），加上中期股息，全年普通股息 1.45 港元/股（含税），股息支付率 43%。按照 3 月 29 日收盘价计算，对应 A 股股息率 7.5%，港股股息率12.4%。  油气价格上涨。2022 年，在地缘政治冲突加剧等因素带动下，油 气 价格 高位 震荡 ，公司 实 现油价 96.59 美 元 /桶 ， 同比+42.3%；实现气价 8.58 美元/千立方英尺，同比+23.5%。  超额完成产量目标。2022 年，公司净证实储量 62.39 亿桶油当量，再创历史新高，储量替代率 182%，储量寿命连续稳定在 10年；油气产量 6.24 亿桶油当量，同比增长 8.9%，超过 6.0-6.1 亿桶油当量的产量目标。其中，石油液体产量 4.90 亿桶油当量，占比 79%，同比+8.3%；天然气产量 7787 亿立方英尺（约 221 亿立方米），占比 21%，同比+11.1%。  成本管控良好。2014 年初，公司提出开展“质量效益年”活动，通过科技创新和管理创新严格控制成本。2022 年，公司桶油主要成本 30.39 美元/桶油当量，同比小幅增长 0.90 美元/桶油当量，增量主要来自除所得税以外的税金。在大宗商品价格普遍上涨的背景下，整体成本管控良好。  保持增储上产投资力度，未来产量稳定增长。2022 年，公司完成资本支出 1025 亿元，同比+15.6%，超过 900-1000 亿元的目标。2023 年，公司计划资本支出 1000-1100 亿元，维持较高水平。公司计划 2023-2025 年产量目标分别为 6.5-6.6 亿桶油当量、6.9-7.0 亿桶油当量、7.3-7.4 亿桶油当量，三年复合增速 5.4%-5.9%。  注重股东回报。在各年度建议股息获股东大会批准的前提下，2022-2024 年，公司全年股息支付率将不低于 40%，全年股息绝对值预计不低于 0.70 港元/股（含税）。  盈利预测与投资评级。我们预计公司 2023~2025 年 EPS 分别为2.47、2.43、2.47 元（前期预测：2022-2024 分别为 3.00、2.83、2.82 元），2023 年 BPS 14.05 元（前期预测 2022 年 BPS 为 12.02元），按照 2023 年 BPS 及 1.4 倍的 PB，给予目标价为 19.67 元，对应 2023 年 PE 8.0 倍（前期预测，按照 2022 年 BPS 及 1.6 倍PB，前期给予其 PE 为 6.4 倍，对应目标价 19.23 元，上调了2.28%），维持“优于大市”投资评级。  风险提示：油气价格大幅波动对公司盈利影响较大。 [Table_Author] Junjun Zhu Xin Hu jj.zhu@htisec.com x.hu@htisec.com 6080100120140Price ReturnMSCI ChinaApr-22Aug-22Dec-22Volume 4 Apr 2023 2 [Table_header2] 中国海油 (600938 CH) 维持优于大市 2022 年净利润创历史新高。公司发布 2022 年业绩公告，2022 年公司实现油气销售收入 3529.56 亿元，同比+58.9%；合计实现归母净利润 1417 亿元，同比+101.5%，创历史新高；实现经营现金流 2056 亿元，同比增长 39.0%。公司建议末期股息 0.75 港元/股（含税），加上中期股息，全年普通股息 1.45 港元/股（含税），股息支付率 43%。按照 3 月 29 日收盘价计算，对应 A 股股息率 7.5%，港股股息率12.4%。 根据公司 2022 年度业绩发布，2022 年公司净利润同比增长 714 亿元；其中，油气实现价格上涨贡献增量 963 亿元，销量增长贡献 202 亿元，汇率变动贡献增量143 亿元。 与 2014 年同等高油价环境的盈利相比，公司净利润增长 135.3%。其中，净产量从 4.33 亿桶油当量提升至 6.24 亿桶油当量，增长 44.2%；桶油主要成本从 42.30美元/桶油当量下降至 30.39 美元/桶油当量，下降 28.2%。 图1 中海油归母净利润与油价