食品饮料行业周报：白酒行业观点 在悲观市场中坚守乐观

申港证券股份有限公司证券研究报告 敬请参阅最后一页免责声明 证券研究报告 行业研究 行业研究周报 白酒行业观点 在悲观市场中坚守乐观 ——食品饮料行业周报 投资摘要： 每周一谈 白酒行业观点 在悲观市场中坚守乐观 穿越周期的行业，不惧外部环境的增长。白酒行业尽管在最近 3 年面临较为紧张的外部环境，但行业一样实现了增长。如高端较有韧性，次高端继续成长，大众价位带在回乡潮背景下也表现出不错的增长。 日月不掩繁星美：小而美的酒企一样具有生存土壤 白酒行业在快速集中化；但是部分优质的中小企业、区域企业一样能够突出重围。比如湖南区域的武陵、江西的光瓶酒代表李渡，安徽的部分酒企，河南仰韶等均取得了较好的增长。名酒企业代表品牌、价值，区域酒企代表了地域、文化。这是白酒行业当前发展阶段的一个特点。 不同于大型酒企，中小酒企具有差异化的发展战略。 差异 1：作出更大的价值创新。中小酒企一样可以在次高端乃至高端价格带打出优质的产品，并以此塑造公司的整体产品结构，如湖南的武陵酒作为酱香白酒，曾赢得过“三胜茅台”的美名。通过名酒的基因，实现更加高端化的结构。李渡酒更是在做出了千元价格带的光瓶酒，帮助珍酒李渡实现次高端以上产品在收入贡献超过 65%的收入结构。 差异 2：实现模式创新。中小酒企在触达消费者方面也需要不断努力，比如李渡酒推出“沉浸式体验”，独具一格的实现了酒企到消费者的直接触达。 差异 3：做到战略的稳定——坚守比多变更有效率。白酒行业强调坚守，是“时间的玫瑰”。 战略观点：在悲观的市场中，保持乐观的心态。 优质酒企，不畏周期，传越周期。二级市场较为关注周期的好坏，但以产业视角来看，优质企业在好周期中可以走的更快，在坏周期中则可以拉开与竞争对手的差距。大多数优质酒企的成长不是由于站在风口，而是来自坚守。 战术观点：发现规律 掌握规律 顺应规律 渠道创新、产品创新、价位升级，是白酒产业升级过程中持续不变的三大主题。白酒行业是在竞争中前进的行业。白酒行业的渠道变革在不断精耕细作，模式更新的过程中前进，从大流通时代到深度分销，盘中盘、团购、烟酒店的管理等，在渠道模式更新的过程也推动了白酒行业的前进。渠道模式更新也对应了产品创新和价位升级。渠道更新、产品创新、价位升级的过程，恰恰对应了白酒行业升级进步的过程。 白酒行业重要的底层基因是什么？1 是血统。老四大、八大、17 大、省级名酒、区域品牌……目前排名前列的酒企，绝大多数都有着好的血统，白酒的出身会决定白酒的上限，是一家酒企成功的必要不充分条件。2 是人的因素。优秀的企业家可以大大提高白酒企业的成功率。 那么，顺应产业趋势怎么做？首先要理解白酒的产业规律。 规律 1 是白酒需要永远保持价位向上。规模在和价位的竞争中毫无意义，必须把最重要、最高端产品的价位做上去。除了坚持卡位高价位价格带以外，还必须要永远保持价位向上的能力（即掌握提价的能力和主动权）。 规律 2 是白酒是一个追求小区域高占有的行业。因此，必须要先把自己所在的与做好。不追求全国，把一省、一市甚至一个县做扎实，反而胜过盲目铺开全 评级 增持（维持） 2023 年 04 月 16 日 汪冰洁 分析师 SAC 执业证书编号：S1660522030003 张弛 研究助理 SAC 执业证书编号：S1660121120005 Zhangchi03@shgsec.com 17621838100 行业基本资料 股票家数 119 行业平均市盈率 34.97 市场平均市盈率 24.1 注：行业平均市盈率采用申万食品饮料市盈率，市场平均市盈率采用中证 500 指数市盈率 行业表现走势图 资料来源：ifind，申港证券研究所 相关报告 1、《食品饮料行业研究周报：定量测算成本回落对啤酒行业的利润贡献》2023-04-10 2、《食品饮料行业研究周报：再次提示啤酒板块投资价值》2023-04-03 3、《食品饮料行业研究周报：珍酒李渡通过港交所聆讯》2023-03-27 -27%-18%-9%0%9%18%2022-042022-072022-102023-012023-04食品饮料沪深300食品饮料行业研究周报 敬请参阅最后一页免责声明 2 / 20 证券研究报告 国。把家门口的渠道做扎实，才能进一步去突破域外的渠道。 白酒的渠道模式变革遵循什么样的规律？渠道和中国的经济发展阶段有很强的关系。很多产业是随着经济的发展，在不同阶段呈现不同特征。消费品通常先追求覆盖的区域数量，再提高渗透率，进而实现集中度提升和产品的升级。白酒行业在渠道模式上也遵循这样的规律。 白酒的渠道模式经历了无数轮的变革，围绕的底层逻辑有两个：1是渠道越来越细、越来越深，经历了从经销商-酒店-烟酒店和团购等过程。过程的变化节点在于该环节的经济性，比如：在扑向酒店环节的过程中，各家白酒企业向酒店返点的比例不断提高，互相竞争，当酒店的收益远远无法覆盖其推广成本时，酒企会选择进一步渠道变革，开始发力烟酒店、团购等渠道。2 是酒类运营关键是找到 20%的 KOL。酒类作为社交产品，高度依赖 KOL（类似女性消费品中，女性在小红书上的种草）。40-60 岁的名流决定了政务、商务活动中白酒的消费。酱酒选择圈层营销，淡化渠道管理，依赖这种策略一样取得了巨大的成功。 市场回顾 本周，食品饮料指数涨跌幅-5.20%，在申万 31 个行业中排名第 31，跑输沪深300 指数 4.44pct。各子行业中肉制品（-2.00%）、软饮料（-2.43%）、其他酒类（-2.75%）表现相对较好。  个股涨幅前 5 名：仲景食品（+11.43%）、好想你（+10.66%）、*ST 皇台（+5.85%）、欢乐家（+3.42%）、天润乳业（+2.91%）等涨幅居前。 投资策略 建议关注：1.建议选择业绩确定性强，或估值合理偏低的公司，如贵州茅台、五粮液、伊利股份。2.建议关注 23 年受益于多重利好的啤酒行业。3.建议关注麦芽行业 23 年成本变化及业绩释放。 风险提示 食品质量及食品安全风险、市场竞争加剧、原材料价格变动等。 内容目录 1. 市场回顾 .............................................................................................................................................................................. 4 2. 重点指标跟踪 ...................................................................................................................................................................... 8 3. 板块估值 ...................................................................................