金融市场流动性与监管动态周报：历年4月中央政治局会议前后市场表现如何？

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 策略研究 2023 年 4 月 18 日 定期报告 ———历年 4 月中央政治局会议前后市场表现如何？ 最近十年的历史数据来看，在 4 月中央政治局会议前两周市场多表现为大盘风格，而会议之后回到小盘风格。一季度经济数据超预期，显示国内经济处于有序复苏通道，预计后续再推出大规模稳增长经济刺激政策的概率大幅降低，后续政策有望以支持经济运行的薄弱领域为重要方向，一定程度上利好中小成长风格。海外方面，美国 3 月核心 CPI 有所反弹、近期油价上涨，叠加美联储沃勒鹰派表态，市场预期美联储 5 月加息 25bp 的概率上升至 86%以上。 ❑ 历年 4 月中央政治局会议前后市场表现如何？从最近十年的历史数据来看，在 4 月中央政治局会议前两周市场多表现为大盘风格，而会议之后回到小盘风格。行业上，会议前一两周，家电、银行、石油石化、食品饮料等行业上涨概率高。会议后的一个月，电子、通信、计算机、传媒、食品饮料、社会服务等行业上涨概率高且平均涨幅较高，主要因为业绩披露期已过，市场寻找高弹性的成长方向。2023 年经济增长的重要目标为“推动经济运行整体好转，实现质的有效提升和量的合理增长”，在国内经济有序复苏的背景下，预计后续再推出大规模稳增长经济刺激政策的概率大幅降低，政策有望以支持经济运行的薄弱领域为重要方向，一定程度上利好中小成长风格。 ❑ 货币政策与利率：上周（4/10-4/14）央行公开市场净投放 250 亿元，未来一周将有 540 亿元逆回购、1500 亿元 MLF、900 亿元国库现金定存到期。货币市场利率上行，短、长端国债收益率下行，同业存单发行规模扩大，发行利率均上行。截至 4 月 14 日，R007 下行 13.5bp，DR007 上行1.9bp，1 年期国债收益率下行 1.9bp，10 年期国债收益率下行 1.8bp，同业存单发行规模增加 5243.3 亿元，1M/3M/6M 同业存单利率均上行。 ❑ 资金供需：二级市场可跟踪资金由净流出转净流入。北上资金流入，净流入 47.6 亿元；融资余额上升，融资资金净买入 78.8 亿元；ETF 净流入11.0 亿元；新成立偏股类公募基金份额减少。重要股东净减持规模下降，公布的计划减持规模下降。 ❑ 市场情绪：上周国内投资者交易活跃度减弱，股权风险溢价上升。VIX 指数回落，海外市场风险偏好改善。指数换手率整体上升，关注度相对提升的风格为可选消费、TMT、中证 1000。 ❑ 市场偏好：行业偏好上，医药生物、传媒、电力设备获各类资金净流入规模较高。赛道偏好上，北上资金净流入半导体国产替代、光伏、储能，融资资金加仓白酒、信创、光伏。宽指 ETF 均为净赎回，其中创业板(含创业板 50)ETF 赎回最多；行业 ETF 以净申购为主，其中医药 ETF 申购较多，信息技术 ETF 赎回较多。净申购最高的为易方达沪深 300 医药卫生ETF；净赎回最高的为华夏上证科创板 50ETF。 ❑ 海外变化：美国 3 月 PCI 及核心 PCI 符合预期，美国 3 月 PPI 环比下降同比涨幅放缓。受汽油价格影响，美国密歇根短期通胀预期飙升。美元短期流动性及美国国债市场流动性有所改善。 ❑ 风险提示：经济数据不及预期；海外政策超预期收紧 相关报告 1. 《招商 A 股流动性研究体系与流动性指数——A 股市流动性研究之四》，2016 年 8 月 2. 《A 股机构投资者全景图—股票市场 SCP 范式研究之一》，2017年 10 月 3. 《TMT 板块成交占比回落，融资资金占主导——金融市场流动性与监管动态周报（0411）》 招商 A 股流动性指数 流动性指标 数值/金额（亿元） 资金供给 公募基金发行 15.94↓ ETF 净申购 11.03↑ 融资净买入 78.75↓ 陆股通净流入 47.56↑ 资金需求 限售解禁 930.18↑ IPO 融资 72.74↓ 净减持金额 23.52↓ 计划减持金额 38.39↓ 活跃度 单位振幅换手率 85.30↑ A 股成交额 51304.03↑ 二级市场可跟踪资金供需转为净流入 张夏 S1090513080006 zhangxia1@cmschina.com.cn 涂婧清 S1090520030001 tujingqing@cmschina.com.cn 田登位 研究助理 tiandengwei@cmschina.com.cn 金融市场流动性与监管动态周报（0418） 敬请阅读末页的重要说明 2 策略研究 图 1：过去一周大类资产表现：大宗>美股>港股>A 股 资料来源：Wind，招商证券 图 2：风格：大盘价值>小盘价值>小盘成长>大盘成长 图 3：大类行业：医药生物>金融>周期>可选>TMT>必选 资料来源：Wind、招商证券 资料来源：Wind、招商证券 一、流动性专题 ※ 历年 4 月中央政治局会议前后市场表现如何？ ➢ 历年 4 月中央政治局会议前后市场多从大盘风格到小盘风格 4 月中央政治局会议在每年一季度经济数据出炉后召开，分析研究经济形势和经济工作，因此市场往往基于对经济数据的理解，对会议抱有一定预期。从最近十年的历史数据来看，在 4 月中央政治局会议前两周市场多表现为大盘风格，而会议之后回到小盘风格。 1.4 1.3 1.33.5 3.30.5 0.3-0.4-0.5-0.8-1.4-1.72.71.7 1.3 1.20.80.35.41.00.03.0 2.8 2.4 2.41.81.5-0.40.80.4 0.10.0-0.5-3-2-10123456MSCI新兴市场MSCI全球市场MSCI发达市场东京日经225指数韩国综合指数恒生指数上证指数MSCI新加坡万得全A创业板指深证成指恒生科技指数法国CAC40英国富时100德国DAX道琼斯工业指数标普500纳斯达克巴西BVSP指数印度SENSEX指数俄罗斯RTS指数LME铅LME铜LME铝LME锌ICE布油COMEX白银COMEX黄金欧元兑美元人民币兑美元离岸人民币兑美元英镑兑美元美元指数全球亚太欧美其他工业品贵金属汇率单位：%-4.0-2.00.02.0上证50中证1000中证500沪深300创业板指北证50科创50大盘价值小盘价值小盘成长大盘成长主要宽基指数表现风格表现区间涨跌幅（%）-6.0-4.0-2.00.02.0医药生物金融周期可选消费TMT必选消费区间涨跌幅（%） 敬请阅读末页的重要说明 3 策略研究 表 1：4 月中央政治局会议召开前后市场往往从大盘风格切换到小盘风格 资料来源：Wind、招商证券 ➢ 4 月中央政治局会议前后 A 股行业表现 最近十年的 4 月中央政治局会议前一两周，家电、银行、石油石化、食品饮料等行业上涨概率高，与会前市场对支持经济增长的政策预期不无关系。会议后的一个月，电子、通信、计算机、传媒、食品饮料、社会服务等行业上涨概率高且平均涨幅较高，主要因为业绩披露期已过，市场寻找高弹性的成长方向。 图 4：4 月政治局会议前各行业超额收益 图 5：4