宏观策略周报：中美欧服务业共振扩张，经济表现可能好于预期

-4.0%-3.0%-2.0%-1.0%0.0%1.0%商品有色金属贵金属农产品能源化工黑色建材沪深300上证50中证5005年期国债10年期国债中信期货商品指数日涨跌周涨跌 2023-04-23 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669 号 宏观研究团队 研究员： 刘道钰 021-80401723 liudaoyu@citicsf.com 从业资格号: F3061482 投资咨询号：Z0016422 中信期货研究|宏观策略周报 中美欧服务业共振扩张，经济表现可能好于预期 摘要： 最近半年我国 GDP 表现持续好于市场预期，主要因为我国服务业表现强于预期。海外经验显示疫后服务业恢复持续时间较长，未来几个月我国服务业有望保持较快增长。今年一季度我国 GDP 同比增长 4.5%，显著好于预期值 4.0%；其中，第二、三产业GDP 分别同比增长 3.3%、5.4%，增速较去年四季度分别变化-0.1、3.1 个百分点，服务业的快速扩张是我国GDP大幅改善的主要原因。去年四季度我国GDP同比增长2.9%，也显著高于预期值 1.9%。最近半年我国 GDP 表现持续好于市场预期，主要原因可能是市场低估了服务业的表现。从海外经验来看，疫后服务业恢复持续时间较长。今年年初以来我国服务业开始快速恢复，3 月份我国服务业 PMI 再创新高至 56.9%，4 月份以来国内执行航班数量进一步上升，国内服务业仍处于快速修复的过程中。预计未来几个月我国服务业保持较快增长。 美欧 4 月份 Markit 服务业 PMI 进一步回升，并且好于预期。今年以来美欧经济表现强于预期的主要原因也是服务业好于预期。4 月份美国服务业 PMI 初值为 53.7%，显著高于预期值 51.5%，较 3 月提高 1.1 个百分点；欧元区服务业 PMI 初值为 56.6%，也显著高于预期值 54.5%，较 3 月提高 1.6 个百分点。美欧就业大部分来自服务业；服务业强于预期可能意味着就业好于预期，居民收入保持偏快增长，从而使得消费表现好于预期。4 月份美国与欧元区消费者信心指数分别为 63.5、-17.5，较 3 月份分别回升 1.5、1.7，印证美欧消费信心仍在边际修复。 在中美欧服务业共振扩张的背景下，国内外经济表现可能好于预期。目前市场对国内经济修复的力度有一定担忧。我们认为国内服务业的持续较快复苏意味着居民收入的增长有望逐步加快，进而推动国内消费进一步恢复。美欧服务业的扩张带动美欧居民收入增长，进而使得美欧商品消费仍有韧性，美欧经济表现可能好于预期，我国出口也可能好于预期。综合来看，在中美欧服务业共振扩张的背景下，国内外经济表现可能好于预期。 风险提示：国内经济修复不及预期，美欧银行业风险扩散 最近半年我国 GDP 表现持续好于市场预期，主要因为我国服务业表现强于预期。海外经验显示疫后服务业恢复持续时间较长，未来几个月我国服务业有望保持较快增长。美欧 4 月份 Markit 服务业 PMI 进一步回升，并且好于预期。今年以来美欧经济表现强于预期的主要原因也是服务业好于预期。在中美欧服务业共振扩张的背景下，国内外经济表现可能好于预期。 报告要点 中信期货宏观策略周报 2 / 12 一、中美欧服务业共振扩张，经济表现可能好于预期 最近半年我国 GDP 表现持续好于市场预期，主要因为我国服务业表现强于预期。海外经验显示疫后服务业恢复持续时间较长，未来几个月我国服务业有望保持较快增长。今年一季度我国 GDP 同比增长 4.5%，显著好于预期值 4.0%；其中，第二、三产业 GDP 分别同比增长 3.3%、5.4%，增速较去年四季度分别变化-0.1、3.1 个百分点，服务业的快速扩张是我国 GDP 大幅改善的主要原因。去年四季度我国 GDP 同比增长 2.9%，也显著高于预期值 1.9%。最近半年我国 GDP 表现持续好于市场预期，主要原因可能是市场低估了服务业的表现。从海外经验来看，疫后服务业恢复持续时间较长。今年年初以来我国服务业开始快速恢复，3 月份我国服务业 PMI 再创新高至 56.9%，4 月份以来国内执行航班数量进一步上升，国内服务业仍处于快速修复的过程中。预计未来几个月我国服务业保持较快增长。 图表1： 我国 GDP 当季同比(%，2021 上半年为两年平均增速) 图表2： 中国服务业 PMI（%） 资料来源：Wind 中信期货研究所 资料来源：Wind 中信期货研究所 图表3： 国内执行航班数量 资料来源：Wind 中信期货研究所 -10.0-8.0-6.0-4.0-2.00.02.04.06.08.010.02018-122019-122020-122021-122022-12GDP第二产业第三产业36384042444648505254562019-012020-012021-012022-012023-01服务业PMI新订单从业人员0200040006000800010000120001400016000180002021/122022/022022/042022/062022/082022/102022/122023/022023/04执行航班:中国:国内航班(不含港澳台)执行航班:中国:国内航班(不含港澳台, 7天均值) 中信期货宏观策略周报 3 / 12 美欧 4 月份 Markit 服务业 PMI 进一步回升，并且好于预期。今年以来美欧经济表现强于预期的主要原因也是服务业好于预期。4 月份美国服务业 PMI 初值为 53.7%，显著高于预期值 51.5%，较 3 月提高 1.1 个百分点；欧元区服务业 PMI初值为 56.6%，也显著高于预期值 54.5%，较 3 月提高 1.6 个百分点。美欧就业大部分来自服务业；服务业强于预期可能意味着就业好于预期，居民收入保持偏快增长，从而使得消费表现好于预期。4 月份美国与欧元区消费者信心指数分别为 63.5、-17.5，较 3 月份分别回升 1.5、1.7，印证美欧消费信心仍在边际修复。 在中美欧服务业共振扩张的背景下，国内外经济表现可能好于预期。目前市场对国内经济修复的力度有一定担忧。我们认为国内服务业的持续较快复苏意味着居民收入的增长有望逐步加快，进而推动国内消费进一步恢复。美欧服务业的扩张带动美欧居民收入增长，进而使得美欧商品消费仍有韧性，美欧经济表现可能好于预期，我国出口也可能好于预期。综合来看，在中美欧服务业共振扩张的背景下，国内外经济表现可能好于预期。 图表4： 美国 Markit 制造业与服务业 PMI 图表5： 欧元区 Markit 制造业与服务业 PMI 资料来源：Wind 中信期货研究所 资料来源：Wind 中信期货研究所