22年业绩符合预告，新游储备丰富，AI有望全面赋能研发

[Table_yemei1] 观点聚焦 Investment Focus [Table_yejiao1] 本研究报告由海通国际分销，海通国际是由海通国际研究有限公司，海通证券印度私人有限公司，海通国际株式会社和海通国际证券集团其他各成员单位的证券研究团队所组成的全球品牌，海通国际证券集团各成员分别在其许可的司法管辖区内从事证券活动。关于海通国际的分析师证明，重要披露声明和免责声明，请参阅附录。(Please see appendix for English translation of the disclaimer) 研究报告 Research Report 23 Apr 2023 完美世界 Perfect World (002624 CH) 22 年业绩符合预告，新游储备丰富，AI 有望全面赋能研发 2022 Financial Results in Line with Preview, Ample New Games in Stock, Expected to Fully Empower R&D with AI [Table_Info] 维持优于大市 Maintain OUTPERFORM 评级 优于大市 OUTPERFORM 现价 Rmb20.68 目标价 Rmb24.51 HTI ESG 4.5-3.5-4.0 MSCI ESG 评级 BBB 义利评级 BBB 来源: MSCI ESG Research LLC, 盟浪. Reproduced by permission; no further distribution 市值 Rmb40.12bn / US$5.83bn 日交易额 (3 个月均值) US$164.47mn 发行股票数目 1,940mn 自由流通股 (%) 67% 1 年股价最高最低值 Rmb21.00-Rmb11.14 注：现价 Rmb20.68 为 2023 年 4 月 21 日收盘价 资料来源： Factset 1mth 3mth 12mth 绝对值 34.4% 44.9% 71.0% 绝对值（美元） 34.6% 42.7% 59.5% 相对 MSCI China 32.8% 56.2% 72.9% [Table_Profit] (Rmb mn) Dec-22A Dec-23E Dec-24E Dec-25E 营业收入 7,670 8,279 9,171 10,247 (+/-) -10% 8% 11% 12% 净利润 1,377 1,585 1,841 2,175 (+/-) 273% 15% 16% 18% 全面摊薄 EPS (Rmb) 0.71 0.82 0.95 1.12 毛利率 68.4% 67.7% 67.7% 67.8% 净资产收益率 15.0% 14.8% 14.6% 14.7% 市盈率 29 25 22 18 资料来源：公司信息, HTI (Please see APPENDIX 1 for English summary) 业绩处于此前预告区间。公司发布 2022 年年报，2022 年收入同比下滑 9.95%为 76.70 亿元，归母净利润同比增长 273.1%为 13.77 亿元，扣非归母净利润同比增长 580.2%为 6.91 亿元，处于此前预告区间，其中非经常性收益为 6.86 亿元，主要为出售美国研发工作室及相关欧美本地发行团队产生，同时受外部环境变化等因素影响，部分被投资企业业绩出现阶段性压力，公司相应确认投资损失及股权减值损失合计 3.05 亿元。此外，公司拟每 10 股派发现金股利 3.5 元，对应 2023 年 4 月 6 日收盘价股息率为 1.9%。 长线产品稳定，《幻塔》3.0 和《天龙八部 2》有望带动公司流水回升。公司游戏业务 2022 年收入同比下滑 2.4%为 72.42 亿元，归母净利润同比提升 121.0%为 15.92 亿元，剔除出售欧美子公司的影响后游戏收入同比增长 6.1%为 72.0 亿元，扣非归母净利润同比增长 321.8%为 10.78 亿元。公司经典产品《完美世界》、《诛仙》和《梦幻新诛仙》手游 2022 年在 iOS 畅销榜中平均排名 54/48/45名，长线游戏表现稳定。创新品类《幻塔》斩获 TGA 2022 年“最佳移动游戏提名”，2022 年内 5 次挺进 iOS 游戏畅销榜 Top 10，《幻塔》3.0 版本将于 4 月 19 日上线，有望带动流水回升；《幻塔》海外版于 2022 年 8 月上线当天即登顶 36 个国家和地区 iOS 下载榜，并在 122 个国家和地区 iOS 游戏下载榜进入 Top 10，全球累计流水超 30 亿元，验证了公司具备产出全球化产品的研发实力，公司游戏出海发行团队亦调整到位，游戏出海有望助力公司业绩稳健增长。后续产品储备方面，手游产品《天龙八部 2：飞龙战天》（4月 14 日公测，参股企业研发、公司代理发行）《诛仙 2》《神魔大陆 2》《一拳超人：世界》《百万亚瑟王》《女神异闻录：夜幕魅影》以及端游产品《诛仙世界》《Perfect New World》等游戏正稳步推进中。 影视业务减量提质、降本增效。公司影视业务 2022 年实现收入3.21 亿元，同比减少 66.33%。随着行业整体创作水平的提高以及创作生产结构的逐步优化，公司持续聚焦精品内容，减量提质、降本增效，2022 年初至今，公司出品的《昔有琉璃瓦》《仙琦小姐许愿吧》等精品电视剧播出。公司储备的《云襄传》《许你岁月静好》等影视作品正在制作、发行、排播过程中。 积极布局 AI 等前沿科技助力产品升级焕新。公司积极布局前沿科技应用，内部已成立 AI 中心，由公司游戏业务 CEO 负责，中台技术部门牵头，各项目制作人深度参与，大力研究及推行 AI 技术的学习与应用，目前已将 AI 相关技术应用于游戏中的智能 NPC、场景建模、AI 绘画、AI 剧情、AI 配音等方面。随着 AIGC 技术应用工具的日趋成熟，AI 技术将在公司游戏研发、发行及运营中应用于更多场景，进一步提升游戏研发效率、优化玩家体验。 [Table_Author] 毛云聪 Yuncong Mao Xiaoyue Hu yc.mao@htisec.com xy.hu@htisec.com 70100130160190Price ReturnMSCI ChinaApr-22Aug-22Dec-22Volume 23 Apr 2023 2 [Table_header2] 完美世界 (002624 CH) 维持优于大市 盈利预测。我们预计公司 23~25 年的 EPS 分别为 0.82 元、0.95 元和 1.12 元。考虑到游戏行业版号发放恢复常态化，叠加 AI 技术在降本增效方面的推动，参考可比公司，1）我们给予公司 2023 年 30 倍 PE，对应目标价 24.51；2）给予公司 2023 年 6倍 PS，对应目标价为 25.56 元；综上，我们给予公司目标价 24.51 元（上调 19%，原目标价 20.53 元，基于 25 倍 2022 年 PE），维持优于