行业龙头领跑磁材产业，布局光伏锂电打开新空间

[Table_yemei1] 观点聚焦 Investment Focus [Table_yejiao1] 本研究报告由海通国际分销，海通国际是由海通国际研究有限公司，海通证券印度私人有限公司，海通国际株式会社和海通国际证券集团其他各成员单位的证券研究团队所组成的全球品牌，海通国际证券集团各成员分别在其许可的司法管辖区内从事证券活动。关于海通国际的分析师证明，重要披露声明和免责声明，请参阅附录。(Please see appendix for English translation of the disclaimer) 研究报告 Research Report 11 May 2023 横店东磁 Hengdian Group DMEGC Magnetics (002056 CH) 行业龙头领跑磁材产业，布局光伏锂电打开新空间 Leading the Industry in the Magnetic Material Industry, Laying Out New Space for Photovoltaic Lithium Batteries [Table_Info] 维持优于大市 Maintain OUTPERFORM 评级 优于大市 OUTPERFORM 现价 Rmb18.56 目标价 Rmb27.20 HTI ESG 5.0-5.0-5.0 MSCI ESG 评级 BB 来源: MSCI ESG Research LLC. Reproduced by permission; no further distribution 市值 Rmb29.77bn / US$4.30bn 日交易额 (3 个月均值) US$52.24mn 发行股票数目 1,604mn 自由流通股 (%) 46% 1 年股价最高最低值 Rmb27.06-Rmb16.23 注：现价 Rmb18.56 为 2023 年 5 月 10 日收盘价 资料来源： Factset 1mth 3mth 12mth 绝对值 -8.7% -13.7% 15.6% 绝对值（美元） -9.3% -15.5% 12.2% 相对 MSCI China -8.7% -13.7% 15.6% [Table_Profit] (Rmb mn) Dec-22A Dec-23E Dec-24E Dec-25E 营业收入 19451 24982 32670 38930 (+/-) 54% 28% 31% 19% 净利润 1669 2212 2673 3226 (+/-) 49% 33% 21% 21% 全面摊薄 EPS (Rmb) 1.03 1.36 1.64 1.98 毛利率 17.5% 16.8% 16.1% 15.9% 净资产收益率 21.5% 22.2% 21.1% 20.3% 市盈率 19.05 14.38 11.90 9.86 资料来源：公司信息, HTI (Please see APPENDIX 1 for English summary)  磁材+新能源双轮驱动战略领跑市场，全球化市场布局迸发活力。公司围绕“做强磁性、发展新能源”的发展战略，持续深耕磁性材料+器件、光伏+锂电产业两大产业板块。公司产品已销往全球 70 多个国家和地区，境外收入占比超 50%。2022 年，公司实现营业收入 194.51 亿元，同比增长 54.28%。归母净利 16.69 亿元，同比增长 48.98%。  磁材业务稳健提质，稳居龙头，下游需求稳中有升。公司深耕磁性材料行业四十多年，以横店东磁为龙头的磁性产业集群被誉为“中国磁都”。截至 2022 年 12 月 31 日，公司磁性材料业务具有年产 22 万吨铁氧体预烧料、16.2 万吨永磁铁氧体、5 万吨软磁、2.5 万吨塑磁的产能，是全球规模最大的铁氧体磁性材料生产企业。  光伏业务换档提速，加速布局，行业供需矛盾缓解，技术突破。2022 年公司在中西部低成本区域开辟新的生产基地，并持续推动一期 6GW TOPCon 电池工厂建设。截至 2022 年 12月 31 日，光伏产业具有年产 8GW 电池、7GW 组件。2022 年公司光伏产品产量约为 8.3GW，产量同比增加 70.35%。  锂电业务聚焦小动力，出货量提升，下游前景广阔。2022年 ， 公 司投 入研 发了 48V28AH 两 轮 车 锂 电 池 组开 发 、INR18650-25P 电动工具锂离子电池产品，为后续大项目产能释放奠定了良好的基础。截至 2022 年 12 月 31 日，公司具有2.5GWh 锂电池的内部产能。2022 年公司锂电池产量约为 2.08亿支，产量同比增加 46.13%。  盈利预测与评级。由于光伏产能大幅度增加，我们预计公司2023-2025 年 EPS 分别为 1.36 元、1.64 元、1.98 元（原预计2023 年 EPS 为 1.26 元/股）。基于横店东磁 2023 年 EPS，给予 2023 年 20 倍 PE 估值，给予目标价 27.2 元（原目标价 16.60 元， 2021 年 20 倍 PE，+64%）。  风险提示。全球形势不确定性，国家政策影响。 [Table_Author] 吴旖婕 Yijie Wu lisa.yj.wu@htisec.com 70100130160190Price ReturnMSCI ChinaMay-22Sep-22Jan-23May-23Volume 11 May 2023 2 [Table_header2] 横店东磁 (002056 CH) 维持优于大市 一、磁材+新能源双轮驱动战略领跑市场，全球化市场布局迸发活力 公司坚持磁材+新能源双轮驱动战略，产业结构持续优化。公司围绕“做强磁性、发展新能源”的发展战略，持续深耕磁性材料+器件、光伏+锂电产业两大产业板块，在巩固磁材板块龙头地位的基础上，聚焦光伏板块差异化产品，力拓锂电细分市场。 磁性材料板块：“中国磁都”。公司深耕磁性材料行业四十多年，以横店东磁为龙头的磁性产业集群被誉为“中国磁都”。 新能源板块：“顶级光伏组件品牌”。2022 年，公司在江苏建设年产 2.5GW 高效组件项目，在四川建设年产 20GW 新型高效电池一期项目 6GW TOPCon 电池，在横店建设年产 6GWh 高性能锂电池项目。公司光伏组件制造获得全球首批低碳认证，2018 至 2022 年连续五年获 EUPD Research“顶级光伏组件品牌”。 图1 横店东磁业务布局 资料来源：横店东磁 2022 年年报，海通国际 多个基地布局蓄势待发。公司以浙江横店为中心，先后在国内外设立了多个生产基地，国内主要分布在浙江横店、江苏泗洪、四川宜宾、河南杞县、广西梧州等地，海外分布在印度和越南（筹建中）。公司结合各个生产基地的优势要素，为客户提供技术领先、质量可靠、性价比高的各类产品。 海外市场拓展稳步推进。公司深耕欧洲市场的同时，加大日韩、澳洲、拉美及中国等市场的拓展力度，部分国家出货同比持续明显增长。现公司产品已销往全球70 多个国家和地区，境外收入占比超