传媒行业2018年四季度文化娱乐行业投资策略：娱乐消费平稳增长，新生代钟爱线上娱乐

重要提示：请务必阅读尾页分析师承诺和免责条款。  主要观点： 娱乐需求多元化，新生代钟爱线上娱乐。 受移动网络用户高涨的碎片化娱乐需求影响，娱乐消费需求进一步细分，泛娱乐产业呈现玩法多元化趋势。包括游戏、影视、文学、动漫、音乐等“互联网+文化娱乐”业态广泛互联并深度融合。新生代消费者（95/05后）的消费行为从传统的生存型物质性消费逐步转向发展型、服务型等新型消费。用户的付费意识与意愿大幅提升，泛娱乐领域付费规模快速增长，长/短视频、知识付费、数字阅读等多个新兴付费行业崛起。 长/短视频用户规模增速快，关注影视大剧及国庆档影片表现。 预计在线视频市场规模仍将保持快速增长，商业资源不断升值，用户对视频内容需求将更加多元化，市场加速细分。四季度古装 IP 大剧将陆续播出，关注国庆档影片票房表现情况。 手游市场增速放缓，继续关注游戏出海及小游戏增量市场。 以提升 ARPU 值为主导的运营策略下以 iOS 平台用户为代表的中高端游戏用户付费增长高于行业平均，中高端用户维护的重要性提升；游戏出海持续良好表现，国产手游在欧美日韩成熟市场收入增长显著；小游戏市场发展迅速，流量变现模式日趋成熟，头部游戏迭代仍较快。 图书市场持续增长，关注增值税优惠政策落地后的推动作用。 图书零售市场整体增长趋势良好。头部畅销书码洋集中度进一步提升。细分领域方面，少儿、文学类受多重因素影响增速下滑，社科、教辅类图书增速稳中有升。关注增值税优惠政策落地后对新书出版的推动作用。  投资建议：评级未来十二个月内，传媒行业评级“增持”。 关注光线传媒、分众传媒、横店影视、完美世界、游族网络。  风险提示 相关行业发展政策落实情况低于预期；电影票房增长未达预期；游戏行业市场竞争加剧。  数据预测与估值： 重点关注股票业绩预测和市盈率 公司名称 股票代码 股价 EPS PE PBR 投资评级 17A 18E 19E 17A 18E 19E 光线传媒 300251 7.66 0.28 0.86 0.37 27.36 8.91 20.70 2.33 增持 分众传媒 002027 8.11 0.41 0.45 0.53 19.78 18.02 15.30 9.52 增持 横店影视 603103 23.75 0.73 0.81 0.94 32.53 29.32 25.27 5.13 谨慎增持 完美世界 002624 24.62 1.14 1.37 1.74 21.60 17.97 14.15 3.79 增持 游族网络 002174 15.26 0.76 1.13 1.56 20.08 13.50 9.78 3.28 增持 资料来源：上海证券研究所；股价数据为 2018 年 9 月 25 日收盘价 增持 ——维持 日期：2018 年 9 月 26 日 行业：传媒行业 分析师：滕文飞 Tel:021-53686151 E-mail:tengwenfei@shzq.com SAC 证书编号：S0870510120025 研究助理：胡纯青 Tel:021-53686150 E-mail: huchunqing@shzq.com SAC 证书编号：S0870116120003 最近 6 个月行业指数与沪深 300 指数比较 报告编号：TWF18-QIT04 -40.00%-30.00%-20.00%-10.00%0.00%10.00%传媒板块沪深300 娱乐消费平稳增长 新生代钟爱线上娱乐 ——2018 年四季度文化娱乐行业投资策略 证券研究报告 /行业研究/季度策略 季度策略 目 录 一. 娱乐消费平稳增长 新生代钟爱线上娱乐 ........ 1 1.1 娱乐消费需求呈现多元化趋势。 ................................................ 1 1.2 监管政策陆续发布，长期利好行业发展。 ................................ 2 1.3 前三季度电影票房创新高，国庆档佳片云集。 ........................ 2 1.4 TOP3 院线集中度提升，三线以下城市投资加快。 ................... 3 1.5 电视剧：剧集产量持续下降，精品化趋势显著。 .................... 4 1.6 在线视频/短视频：用户规模持续增长。 .................................. 5 二.游戏行业增速放缓，继续关注游戏出海及小游戏增量市场 ............................................ 8 2.1 手游市场收入增速下滑，新增用户及游戏时间增长缓慢 ......... 8 2.2 渠道及广告平台大力推广精品游戏，利好大厂 ....................... 10 2.3 游戏出海持续高增长，国产头部游戏挑战同类热门游戏成功11 2.4 小游戏持续较快发展，人气游戏迭代较快。 ........................... 13 三. 图书零售市场持续增长，细分市场景气度分化。 15 3.1 图书零售市场整体保持良好增长势头 ....................................... 15 3.2 各细分领域景气度分化，少儿图书码洋占比保持第一 ........... 15 四. 行业表现及估值............................ 16 4.1 年初至今板块跑输沪深 300 指数。 ........................................... 16 4.2 传媒板块上半年收入增长稳定，利润增速下滑。 ................... 17 4.3 相对估值水平处在低位区间。 ................................................... 18 五. 重点关注公司 ............................. 19 六. 风险提示 ................................. 20 季度策略 图 图 1 泛娱乐主要产业规模（亿元） ........................................... 1 图 2 00/05 后消费者休闲时间主要娱乐方式 ............................ 2 图 3 2017 年 10 月-2018 年 9 月国内月度票房（万元） ......... 3 图 4 截止到 2018 年 9 月票房情况 ............................................. 3 图 5 中国电影院荧幕数量 .......................