4月财政数据点评：财政收入企稳复苏，支出更趋均衡

本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由中信建投（国际）证券有限公司在香港提供。同时请参阅最后一页的重要声明。 1 证券研究报告•宏观简评 财政收入企稳复苏，支出更趋均衡— 4 月财政数据点评 发布日期：2023 年 05 月 18 日 分析师： 黄文涛 电话： 010-85130608 SAC 编号： S1440510120015 核心观点： 4 月月财政收入单月增速高企，财政收入水平达到全年预算进度的 31.4%，达到往年平均水平。财政有望继续跟随经济复苏“均值回归”。 财政支出结构更为均衡，卫生健康投入大幅缩减，基建类支出涨跌各现。1-2 月的财政支出特征依然与疫情期间较为类似，投入了大量资源在卫生健康、社会保障等领域，进入 3 月之后，卫生健康等抗疫支出增速大幅下行，基建类支出增速提速。 土地市场冷清继续拖累政府性基金收入，单月增速有所回升，但仍在磨底状态。目前土拍市场热度虽有回暖，但大多具备区域性和结构性，总量回暖仍需观察。 摘要： 1-4 月累计，全国一般公共预算收入 83171 亿元，同比增长 11.9%。其中，中央一般公共预算收入 37561 亿元，同比增长 8.6%；地方一般公共预算本级收入 45610 亿元，同比增长 14.8%。全国税收收入 70379 亿元，同比增长 12.9%；非税收入 12792 亿元，同比增长 6.8%。 1-4 月累计，全国一般公共预算支出 86418 亿元，同比增长 6.8%。其中，中央一般公共预算本级支出 10196 亿元，同比增长 5.8%；地方一般公共预算支出 76222 亿元，同比增长 6.9%。 1-4 月累计，全国政府性基金预算收入 14601 亿元，同比下降 16.9%。分中央和地方看，中央政府性基金预算收入 1194 亿元，同比增长 7.5%；地方政府性基金预算本级收入 13407 亿元，同比下降 18.5%，其中,国有土地使用权出让收入 11761 亿元，同比下降 21.7%。 1-4 月累计，全国政府性基金预算支出 27928 亿元，同比下降 11.3%。分中央和地方看，中央政府性基金预算本级支出 329 亿元，同比下降 65.6%；地方政府性基金预算支出 27599 亿元，同比下降 9.6%，其中，国有土地使用权出让收入相关支出 16106 亿元，同比下降 17.1%。 本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由中信建投（国际）证券有限公司在香港提供。同时请参阅最后一页的重要声明。 2 证券研究报告•宏观简评 简评： 一、剔除基数效应后的 4 月财政收入复苏明显 4 月月财政收入单月增速高企，财政收入水平达到全年预算进度的 31.4%，达到往年平均水平。1-4 月全国一般公共预算收入累计同比增长 11.9%，主因去年二季度上海疫情期间全国财税收入大幅降低，如果计算两年复合增速，则 1-4 月一般公共预算收入累计同比增长 3.26%，而 4 月单月两年复合累计增速下滑 0.15%。由于当前财政数据仍反映经济运行的一部分历史信息，随着经济复苏企稳，财政有望继续“均值回归”。 结构来看，1-4 月的税收两年复合增速正式转正，部分行业相关税种增速仍然处于负区间。1-4 月全国税收收入两年复合增速同比增长 2.1%，增速恢复至正增长区间；非税收入同比增长 6.8%，增幅高位回落。一季度财税收入增速下滑的主要因素在于疫情和基期因素，随着不利因素逐步消退，经济复苏逐步走上正轨，财税增长中枢也逐步拉升至正增长区间。去年特定国有金融机构和专营机构上缴利润入库、原油价格上涨带动石油特别收益金专项收入增加，中央非税收入大幅提升，地方多渠道盘活闲置资产，以及与矿产资源有关的收入增加，拉高地方非税收入增幅 14.3 个百分点，这一特征依然持续到了今年年初，但从 4 月开始，经济复苏逐步带动财税收入复苏，对非税收入的倚靠效应也会减弱，预计未来增速也会逐步回落。 不同税种来看，增值税和所得税等大税种收入增速（本段落同比增速均为两年复合增速）相对稳定。1-4 月国内增值税增长 6%；企业所得税同比增长 4.5%（前值-4.4%），增速扭负为正，个人所得税同比增长 4.3%（前值-12.3%），增速大幅拉升。小税种方面，土地相关税种增速有所回升，与年初地产部门解冻回暖密不可分。土地和地产五项税种同比增速基本都已转正，当前中央政府和各地地方政府正在积极出台地产宽松政策，地产基本面在一季度的复苏态势较好，地产前周期高频数据回暖明显，相关税种增速也摆脱了去年四季度以来的颓势，在 4 月逐步修复。车辆购置税 1-4 月同比增速录得-21.3%，较上月有所收窄，体现当前汽车消费市场复苏仍较为疲弱。 二、财政支出结构更加均衡，卫生健康投入大幅缩减，基建类支出涨跌各现 本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由中信建投（国际）证券有限公司在香港提供。同时请参阅最后一页的重要声明。 3 证券研究报告•宏观简评 总体来看，1-4 月财政支出增速维持必要强度。1-4 月累计，全国一般公共预算支出同比增长 6.7%，增速维持往年同期水平。目前来看，财政支出预算完成度达到 38%，支出进度保持在高位。与财政收入情况相同，财政的支出结构已然向好，1-2 月的财政支出特征依然与疫情期间较为类似，投入了大量资源在卫生健康、社会保障等领域，3 月之后，卫生健康等抗疫支出增速大幅下行，基建类支出增速提速，民生类支出增速大幅抬升。 结构来看，3 月的支出结构中基建类支出增速涨跌各现，民生类支出单月增速抬升。由于1-2 月疫情达峰与春节假期重叠，大规模项目开工基本在二月中旬之后，年初财政支出仍然围绕社会保障、卫生健康等民生类支出，基建类支出相对乏力； 3 月之后，财政通过基建稳增长的力度逐步显现，民生类和基建类支出也更加平衡。1-4 月节能环保支出同比增长 4.68%。城乡社区支出同比增长 8.7%；农林水支出同比下降 0.57%；交通运输支出同比下降 2.54%。去年年底前基建的主要资金来源包括专项债和政策性金融工具，预计随着今年年初专项债提前批大幅发行和政金债资金的使用，财政内支出的力度将会进一步增强。 三、土地市场冷清继续拖累政府性基金收入，单月增速有所好转 政府性基金收入与土地出让金收入增速年初仍然维持筑底阶段。目前土拍市场热度虽有回暖，但大多具备区域性和结构性，总量上仍然没有明显回暖。1-4 月全国政府性基金预算收入同比下降 16.9%，降幅有所收窄，但主要得益于中央政府性基金收入增速抬升和低基数效应，地方基金收入仍较弱。1-4 月土地出让金收入延续年初拿地复苏的态势，1-4 月国有土地使用权出让收入同比下降 21%，降幅收窄，仍未有大幅改善。 我们判断，在当前疫情后经济弱复苏、地产行业高频数据仍未向后中期投资传导的形