桐昆股份(601233)长丝价格价差回暖，大股东增持彰显发展信心

本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由中信建投（国际）证券有限公司在香港提供。同时请参阅最后一页的重要声明。证券研究报告·A 股公司简评炼化及贸易长丝价格价差回暖，大股东增持彰显发展信心核心观点：展望 2023 年，随着宏观经济的逐步复苏，长丝盈利有望好转。经过 2022 年冲击后，行业集中度进一步提升，龙头企业逆势扩张，公司当前长丝产能 960 万吨、PTA 产能 720 万吨。随着长丝景气回暖和公司产能的持续扩张，业绩有望反弹，快速增长。截至 6 月 12 日，公司 PB 为 0.92，分位数（近 5 年）为 5.30%，5月以来长丝盈利已逐步回暖，公司估值仍在底部。6 月 9 日，公司大股东增持 708 万股，并在后续继续增持，彰显长期发展信心。事件6 月 9 日，公司公告完成工商变登记。公司已经完成法人变更登记，法人由陈士良变更为陈蕾，两人系父女关系。公司于 5 月 31日举行换届选举，会议选举陈蕾女士担任第九届董事会董事长。6 月 9 日，公司股东磊鑫实业（实控人为陈士良）增持 708.05 万股，并宣布后续将继续增持，增持金额为 2-4 亿元，价格不高于18 元/股。简评5 月价格价差回暖，长丝库存持续下滑2023 年 5 月以来，长丝库存逐步下滑，价格价差逐步回暖。据Wind，5 月、6 月 POY 价格分别为 7372、7419 元/吨，价差分别为 1071、1252 元/吨，同比+170、+112 元/吨；FDY 价格分别为8042、8094 元/吨，价差分别为 1741、1927 元/吨，同比+343、+416 元/吨；DTY 价格分别为 8688、8881 元/吨，价差分别为 2387、2715 元/吨，同比+281、+487 元/吨。库存方面，截至 6 月 8 日，POY、FDY、DTY 库存分别为 14.0、19.4、26.3 天，库存分位数（2022 年以来）为 1.3%、4%、10.6%，处于 2022 年以来低位。浙石化新材料加速布局，与沙特开展一系列合作公司通过全资子公司桐昆投资参股并持有 20%股权的浙石化舟山绿色石化基地投资建设的“4000 万吨/年炼化一体化项目”，项目稳定运行，随着原油价格下降企稳，宏观逐步复苏，盈利有望边际改善。2022 年 8 月，浙石化公告追加千亿级三大项目投资，对现有装置挖潜增效，推进高端精细化工材料布局，包括 EVA、维持买入邓胜dengsheng@csc.com.cn021-68821629SAC 执证编号：s1440518030004发布日期： 2023 年 06 月 16 日主要数据股票价格绝对/相对市场表现（%）1 个月3 个月12 个月-6.78/-8.8-14.76/-19.28-10.88/-23.9912 月最高/最低价（元）17.98/11.84总股本（万股）241,111.95流通 A 股（万股）228,753.1总市值（亿元）321.64流通市值（亿元）305.16近 3 月日均成交量（万股）2,241.17主要股东桐昆控股集团有限公司19.28%股价表现相关研究报告22.11.03【中信建投化工及能源开采】桐昆股份(601233):Q3 业绩承压，静待长丝复苏,龙头产能持续扩张22.08.24【中信建投化工及能源开采】桐昆股份(601233):业绩短期承压，龙头扩张成长不止，静待长丝回暖复苏22.06.01【中信建投化工及能源开采】桐昆股份(601233):产能扩张与原材料配套齐推进， 静待长丝回暖复苏桐昆股份(601233) 本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由中信建投（国际）证券有限公司在香港提供。同时请参阅最后一页的重要声明。DMC、PC、α-烯烃、POE、己二腈等产品，预计年均可实现利润 164 亿元。同时荣盛石化与沙特开展一系列合作，保障浙石化原材料供应，随着浙石化新项目的稳步推进，利润将会更高，将成为支撑公司业绩与成长的坚实基石。 1请参阅最后一页的A 股公司简评报告桐昆股份多项目接力成长，产能扩张与原材料配套齐推进在聚酯长丝方面，公司目前主要有：桐乡总部生产基地、桐乡洲泉生产基地、湖州长兴生产基地、江苏南通生产基地，江苏宿迁生产基地等，截止到上半年嘉通一期已新投产 90 万吨聚酯长丝产能，公司当前合计拥有 720万吨 PTA、910 万吨聚合、960 万吨纺丝产能，长丝产能位列行业第一。公司背靠大炼化项目持续投资建设聚酯一体化基地，建设多个项目，目前项目稳步推进。1、如东洋口港年产500 万吨 PTA、240 万吨聚酯纺丝，首套聚酯装置于 2021 年 12 月 22 日进入开车试生产阶段，PTA 计划在 10 月底完成开车，并计划在下半年完成 2 套 30 万吨聚酯装置开车，预计 2023 年底全部投产。2、宿迁沭阳临港年产240 万吨聚酯纺丝，500 台加弹机、1 万台织机、配套染整及公共热能中心项目，目前 CP1 聚酯装置已经于 2023年一季度试生产；CP2、CP3 土建已完成，聚纺车间正在安装中，CP2 聚酯装置预计二季度投产，CP3 聚酯装置预计三季度投产；CP4 聚纺车间土建施工已完成。3、恒超二期聚纺一体化 60 万吨项目，聚酯装置已经试生产，预计 2023 年年底全部开完。4、另外公司拟于福建古雷港建设形成年产 200 万吨聚酯纤维的生产能力，建设 500 台加弹机、2000 台织机项目。5、在 PTA 方面，公司子公司嘉兴石化拥有 420 万吨产能，2022 年下半年、2023 年上半年公司南通生产基地计划完成两套 250 万吨最新英伟达技术 PTA 投产，届时公司将拥有近1000 万吨 PTA 产能，基本可以实现 PTA 原材料自给自足。2022 年 5 月 30 日，公司发布两项投资公告，继续加码长丝产业链。1、安徽佑顺年产 120 万吨轻量舒感功能性差别化纤维项目：项目总投资 57.65 亿元，主导产品包括轻量差别化功能性 POY 纤维、差别化功能性 FDY 纤维，合计 120 万吨，建设期 3 年。2、中昆新材料 2×60 万吨/年天然气制乙二醇项目：项目总投资 99.42 亿元，主导产品包括 120 万吨聚酯级乙二醇，建设期 3 年，分两期建设。截至 2023 年一季度末，公司在建工程合计 210 亿元，在建工程/固定资产为 92.37%，多个项目将助力公司实现产业链一体化，打开成长空间。截至 6 月 12 日，公司 PB 为 0.92，分位数（近 5 年）为 5.30%，长丝盈利已逐步回暖，公司估值仍在底部。6 月 9 日，公司大股东增持 708 万股，并在后续继续增持，彰显长期发展信心。盈利预测与估值：预计公司 2023-2025 年归母净利润分别为 26.24 亿元、41.06 亿元和 49.82 亿元，EPS 分别为1.09 元、1.70 元和 2.07 元，PE 分别为 12.1 X、7.7X